挂牌公司定增延期常态化，新三板融资遭遇瓶颈

突然间， 新三板 定增延期成了常态化。

1月13日， 神州优车 (838006)发布《股票发行延期认购》公告，这是神州优车百亿定增第三次延期认购。或许，对于一部分熟悉 新三板 的人士而言，神州优车百亿元定增三度延期的消息，并不十分“惊讶”。

事实上，这个原本预期在2016年12月2日完成缴款的定增因“部分认购对象的缴款准备工作仍在进行中”等原因被一拖再拖。神州优车这份于2016年10月17日公布，已历时3个多月的融资计划究竟能否完成，何时能够完成?进一步的消息，我们恐怕只能等到第三次延期后的缴款日也就是2017年2月28日才会有所知晓。

但回看整个新三板股票发行市场，股票发行遭遇延期认购的远远不只神州优车这一家，天源环保(831713)、博广热能(831507)等一系列挂牌公司也在定增认购延期之列。低迷已久的新三板股票发行市场到底怎么了?

新三板2016年定增遇冷

2017年以来延期的股票发行方案，多数是2016年埋下的“根源”。

回看2016年的新三板发展情况，过万家，几乎翻了一倍的挂牌公司数量，与基本持平的股票发行融资金额及股票转让成交金额显得有些“格格不入”。

截至2016年12月30日，新三板共有10163家挂牌公司，较2015年末的5129家增长了几乎一倍的数量。截至2016年12月30日，新三板总股本为5851.55亿股，较上年同期增长97.72%，总市值达40,558.11亿元，较上年同期增长64.97%。

与挂牌公司家数及总股本相比，总市值涨幅稍显“逊色”，但看新三板融资和交易两大功能，却是不得不令人“雾里看花”。

2016年全年，新三板股票发行融资金额为1390.87亿元，较2015年仅增长了14.36%。而2016年的股票转让成交金额为1912.29亿元，较2015年全年仅增长了0.09%。

而除了延期至2017年的神州优车等百亿元股票发行方案外，在2016年这一年，由于各种原因“夭折”的股票发行方案并不少。

例如，历时半年，因重大资产重组终止的九信资产300亿元股票发行方案无疾而终;每股300余元发行价募资4.4亿元而且数次修改定增计划无影踪的赢鼎教育;还有那些因被调查以及公司经营不理想、认购人无法适应公司管理规范而被中止或终止的各类股票发行方案。

新三板股票发行市场究竟怎么了？

新三板企业定增延期认购现象由来已久，应该是在2015年的6月份股灾到来之时逐渐盛行，并不是短期出现的现象。“定增认购屡遭延期主要原因是市场环境不好，资本认购缴款意愿不强。对神州优车而言，其自身出现的一些被媒体机构质疑的问题，也是导致投资机构更加谨慎参与定增的原因。”联讯证券新三板研究负责人表示。

东北证券新三板研究中心总监付立春也表示，“新三板股票发行市场的低迷是广义的市场上的问题，从目前的情况来看，新三板股票发行市场已经出现了比较明显的分化现象。不同行业、不同规模、不同经营状况的企业所面临的问题都有所不同。对于规模较小，经营状况不是很好的企业，所面临的市场情况可能会更‘严重’。”

事实上，流动性是2016年新三板绕不过去的“话题”。在资金供给端，新三板股票发行市场也就是一级市场与新三板股票转让交易市场也就是二级市场之间的影响并不大。但实际上，新三板发行市场与交易市场的低迷存在一定关系，正是二级市场的低迷逐渐导致了一级市场的低迷。

交易不活跃，参与定增的投资机构愈发担心退出的问题。估值下调，许多挂牌企业也不愿在这个时候开放股权做定增。这两方面的原因都导致了定增市场的遇冷。

定增低迷非股权融资方式流行

新三板的诞生就承载着解决“中小企业融资难问题”的使命。2014年以来，随着新三板全国性的扩容，新三板市场的融资功能逐渐凸显。

作为新三板挂牌企业最主要的融资方式——定增，是指申请挂牌公司、挂牌公司向特定对象发行股票的行为，其便利性很好的满足了中小企业的融资需求。

与A股市场相比，新三板股票发行具有灵活，快速等特点。

小额、快速、灵活的融资机制助推了新三板定增的大爆发。2015年挂牌公司升至5129家，全年共完成2565次股票发行，实现融资金额1216.17亿元。2015年，新三板交易市场方面也实现了较大的突破，全年股票转让成交金额高达1910.62亿元，年末股票平均市盈率达47.23倍。

但尴尬的是，在新三板“破万家”的2016年，整个股票发行融资金额与股票转让交易金额并没有实现大幅增长。

值得注意的是，2016年末新三板股票平均市盈率为28.71倍，较2015年的47.23倍下降了18.52倍，降幅达39.21%。不可否认的一点是，流动性低迷的情况下新三板挂牌企业的估值处于下滑状态。

而在股票发行这种融资方式收到“阻碍”后，挂牌公司也积极利用其它非股权融资方式解决资金融通问题，例如股权质押、融资租赁和保理、优先股及企业私募债等。而这些非股权融资方式也隐藏着股权质押爆仓等种种风险。

2016年是新三板股权质押飙升的一年。新三板在线根据东方财富choice数据不完全统计，2016年新三板共发生3221笔股权质押，而在2015年这个数字还停留在1046笔。从股权质押笔数分析，2016年是2015的3倍，即使考虑到2016年挂牌公司数量增长了一倍的影响，新三板股权质押规模的增长也是不容忽视的。

但同时，2016年也是新三板股权质押风险暴露的一年。熟悉新三板的人士一定还记得2016年年末，明利股份(831963)股权质押爆仓的事件闹得沸沸扬扬。而在明利股份之前，由股权质押引发的爆仓风险早已被枫盛阳(430431)等公司揭示。

另外，融资租赁和保理等也渐渐成为挂牌公司的融资方式。创新层公司华灿电讯(830771 )、中云创(831776)等公司都相继发布有关融资租赁业务的公告。应收账款保理等也逐渐成为新三板挂牌公司的融资方式。2016年11月，传诚时装(834512)和创新层公司顺达智能(430622)等公司相继发布关于办理应收账款保理业务的公告。

另外的优先股和企业私募债等融资方式虽在新三板有成功案例，但并没有被广泛应用。

供给端的扩容是解决定增良方

针对目前新三板股票发行市场的低迷，该采取怎样的措施能够让市场有所缓解?早在新三板“破万家”和2016年年底之际就有市场相关人士提出过诸如降低投资者门槛、开放定增35人限制等建议。

但是对于以机构为主的新三板股票发行市场，降低个人投资者门槛和开放定增35人限制真的能够激活股票发行市场吗?“会起到一定作用，但本质作用不会特别大。”东北证券新三板研究中心总监付立春对新三板在线表示。

付立春认为，降门槛和突破35人限制都对新三板市场制度安排的完善，目前定增市场低迷的现象本质上是投融资失衡问题。扩容后的新三板挂牌企业数量实现了快速增长，伴随着的是企业融资需求的增长，而目前停滞不前的融资规模表明挂牌企业的融资正变得越来越难。

他认为，新三板二次创业的阶段应该是供给端的扩容，在供给端引入新的投资机构，引入新的资金，才是解决目前股票发行市场停滞不前的根本方法。

2015年机构投资者一哄而入，2016年后机构投资者似乎放慢了在新三板的脚步。对此联讯证券新三板研究负责人表示，目前新三板对于机构投资者仍然有很多顾虑无法得到解决，这需要政策红利的落地来改善流动性，恢复投资者信心。

本文出品：新三板在线。作者：蔡亚茹。

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