170亿市值的中体产业“挂牌出售”，但接盘者真是万达？

匹克在香港私有化通过之后，中体产业大股东出售全部股份，可能是近期国内A股市场里体育相关的最大新闻。这家最早上市的体育概念股为何“转卖”？谁会是接盘者，是 万达 吗？

“中体产业要卖股了，能打听到是卖给谁吗？”

“嚯，大股东清仓转让，这可是大新闻。”

当老牌体育概念中体产业“出售”的消息公告之后，我的手机里陆续来了一堆消息。

询问者多是券商的分析师、基金经理，或者是一级市场的投资人。看得出，在体育概念许久未出现的A股市场，这样的消息还是吸引了他们足够高的关注。

根据公告，中体产业的第一大股东——国家体育总局体育基金管理中心，拟通过协议转让持有的中体产业全部股份。转让后，公司的实际控制权可能变动，股票于今日起停牌。

“如果有BAT或万代这类巨头竞标，将一级市场里核心的体育资产注入，中体产业可能摇身一变，成为极其优质的新兴体育标的。”在看到消息后，一位分析师评价。

外界和市场的兴奋点可以理解。他们看好的，是中体作为最早登陆国内A股市场的体育公司，拥有国有的资源和背景，概念和稀缺价值明显；一旦这类国有化资产股权变更之后，可能带来的资产重组和随之崛起的新兴体育概念股，将会是巨大的投资机会。

其次，大股东出售全部股份，按百亿市值对价，这次的交易少说也得大几十亿，足以成为截至目前，体育行业里一二级联动和资产证券化的标杆性事件。

不过，这样的愿望或许并不容易实现。如果仔细拆解和分析，这桩卖股交易能够达成的可行性，以及目前国内可能接盘的投资方，情况远比外界想象得要复杂和困难。

1. 为什么要卖？

中体产业大股东出售股权并非个案，如果将视野打开，近半年以来，A股市场正刮起一波上市公司控制权出售，大股东卖股的风潮。

比如，最知名的案例是，8月下旬主营传统水泥销售和机械制造的四川双马宣布，原大股东拉法基退出，拥有IDG背景的和谐恒源实际控制人林栋梁成为上市公司新的实际控制人。此举引发了公司股价连涨，此后两个月间翻了6倍。

同样在8月公告的还有珠海的涂料生产企业乐通股份。根据公告，该公司控股股东刘秋华向大晟资产转让其持有的全部2600万股。9月中旬，襄阳轴承也宣布，公司背后拥有实际控制权的湖北省国资委，因筹划整体资产变更，上市公司控制权将发生变动。

最新的案例是11月初公告的浔兴股份。这家来自福建的生产拉链模具的制造企业，大股东与天津汇泽丰达成了转让其持有的8950万股股份，占总股本的25%，交易金额达25亿元，公司整体估值超100亿元，溢价2.5倍。

除去以上案例，在近半年来意图将股权打包兜售的上市公司还有西藏发展、大连友谊、华仁药业、步森股份、天龙光电等，林林总总几十家。

上市公司扎堆售卖股权，其背后的原因也很简单。他们多是国有化运营的上市公司，或者是传统的工业或制造业企业，在宏观经济不好的情况下，近年来业绩凋敝并走入下滑的通道。

“未来A股的退市机制会更完善，这些传统公司业绩持续下滑，还不如趁现在壳资源价值大的时候兜售套现。”有投行人士向我解释。

早前几个月，证监会出台了史上最严格的借壳规定之后，上市公司借壳的通道受到极大限制，所以大股东转让股权，成为上市公司变相卖壳的另一种方式。

反过来说中体产业，90年代末上市，拥有国家体育总局的核心赛事、场馆以及经纪业务的资源，但近年来运营效率下降，核心资产价值缩水，或是不争事实。

在这个时点上，体育概念仍旧温热和稀缺的时候，背后的大股东将股权“挂牌出售”，向市场试水探风的意图就颇为明显。

2. 收购性价比如何？

从投资角度来说，中体产业究竟是不是一个好的收购对象，我想要看两个指标：第一是交易价格是多少，第二，买来的核心资产有哪些，对投资方来说价值大不大。

先说交易价格。根据财报，大股东国家体育总局体育基金管理中心目前持有1.86亿股，占公司总股本22.07%。按照的目前公司的市值170.35亿计算，22.07%的股权全部出售，所需的交易金额为37.6亿元。

截至2016年第三季度，中体股份十大股东组成。（图片来源：和讯网）

再看估值，截至上周末公司的市盈率为292.5倍；同样是A股体育概念上市公司，贵人鸟的市盈率是79.97倍、探路者82.65倍，即便是近期极大争议的乐视网，也就113.12倍。

“中体的估值太贵了，40亿元的资金量完全可以控一家A股的小盘壳公司，按照目前低迷的市场情况，几十倍的市盈率绰绰有余。”有投行人士表示。

价格和估值之外，来说公司的资产和业绩情况。

打开K线图，上市至今，中体产业整体股价走势有两个峰值，分别是2007年的4月和2015年的6月，对应的股价分别是55元和33元左右。

股价的波动，反应了股票市场对公司业绩表现和盈利预期的综合判断。

1998年上市后，因为体育总局的背景和资源，中体产业最初主要承接的都是一些依托核心体育资源的业务。2000年之后，公司整个旗下的核心资产大致分为三类。

第一是房地产业务，公司依据北京奥运开发的奥林匹克花园住宅地产项目，开始在北京和全国逐步推开。这一时期里，房地产成为中体最大的收入来源，占比在8成左右。但在2008年之后，北京奥运概念消失，市场化的地产住宅公司竞争加剧，中体旗下的项目逐步凋敝，收入也慢慢缩小。这也就是为什么在2007年上半年，公司的股价可以冲到历史高位的55元之后，迅速滑落。

第二和第三类资产，分别是健身板块和赛事体育经纪业务。健身包括中体旗下的中体倍力健身房等，赛事主要包括运营当年的亚洲杯，体育经纪业务是奥运队伍的航空收入，奥运会在中国的门票代理等等。

曾在中体产业长期工作的前员工说，中体的地产业务收缩之后，这几年的商业健身房环境也不好，加上本身运营的赛事和经纪偏传统，国有运营效率不高等，中体这几年问题不断暴露。

营业效率下滑，在公司财务数据上也有明显的体现。

2010年到2015年底，中体产业的营收分别是13.6亿、15亿、10亿、9.8亿、11.5亿、和8.5亿元，去年是过去六年里的低点；同时2015年净利润收入为7759万元，也是过去三年里最低点。

2015年初，恰逢A股大牛市和体育概念股崛起，中体产业作为老牌体育概念股被市场追逐；但下半年后，整个市场大的回落，公司股价也随之极速下落。

中体产业1998年上市至今股价走势；2007年4月与2015年6月，该公司股价达到峰值，分别为55元和33元。（数据截图来自新浪财经）

3. 潜在买家有谁？

谁会是中体的接盘者？这可能是外部最为关心的话题。

实际上，能够“吃下”中体盘子的投资者，需要具备几个特质。首先是充足的资金储备，第二手里有较大的核心体育资产，对体育概念的壳资源有需求，一旦买壳成功，可以将一级市场的体育业务搬运到上市公司，有效实现证券化。再有，手中的体育业务和中体旗下资产以及总局能够产生协同效应，互补共赢。

按照以上标准扫寻整个体育市场，能够接盘的买家或许就是那5家巨头：腾讯、乐视、阿里、华人和 万达 。但其实，这5家目前都有这样那样的约束条件，挨个来说。

腾讯：腾讯做体育板块可以看成两部分，一部分是旗下的视频播出平台，以运营NBA核心赛事IP转播为主；另外一部分是腾讯战投，他们搜寻可以和腾讯媒体平台互补的标的。

体育对于腾讯来说，是线上聚合用户人群的入口，后端变现考验的是IP带来的流量和社区与游戏的联运。所以，他们并非像其它家那样，要将体育板块单独拆分独立融资上市，自然就对中体这类的壳资源“无感”。

阿里体育和乐视体育：这两家公司的际遇有些类似。他们都是各自母体大生态中的一环，而在最近母公司整体的战略布局中的作用都在下降。

阿里体育原本的作用是为整个阿里电商系统导流，但虚拟的产品未有成形，运动人群的抓取也暂未成效，反过来天猫自身的运动用品销售扶摇直上，已经突破千亿规模，阿里体育的战略地位和作用在整个阿里大文化版图中并不突出。

而对乐视来说，体育显然是作为电视手机汽车等终端的内容和流量入口，但乐视体育业务本身盈利困难同时极度烧钱，当整个乐视的大生态出现资金短缺的问题时，体育成为母公司战略看轻或选择性放弃的一环。

很难想象，不论是马云还是贾跃亭，很难对旗下的一个子公司掏出真金白银。所以，这两家是有证券化的需求，但缺乏有效的资金保证，显然也不可能是潜在的买家。

华人：华人旗下拥有足够规模的体育资产，而其本身对体育业务打包上市也确有需求。但对目前的华人体育业务线来说，核心是将现有的产业链条补齐，完善资产之间的协同性，以及将包括中超80亿元版权之后的消化落地和商业开发做好，同时在

明年接下来的产业布局竞争中（类似CBA版权竞标）拔得头筹。

所以，短期内很难看出黎叔会愿意在这样一个价格过贵的A股壳资源上，出让太大的资金。

万达：所有人都不可能，那么看上去，不论是资源的匹配度还是资金的充裕度，万达可能是最合适的收购方。但对万达本身来说，目前收购的不确定性极高。

有观点认为，万达商业从香港私有化回来，有借壳的极强需求。但万达商业本身的业务和体育并不搭边，以他们的资质完全可以在A股寻找更便宜、更优质的壳资源，没有必要去收购一个估值过高的体育概念股。如果是买壳，也一定是万达体育为主体来做。即便王健林愿意吞下中体壳资源，后续核心是，如何有效将体育业务搬运到上市公司里；在这方面，就目前而言，难度极大。

一定程度上看，万达体育业务一直是整个万达地产业务的补充。在过去一年里，你看到的是，万达与FIFA牵手、与FIBA牵手、与国际羽联签约，与冰雪运动协会签约。因为有这些顶级的核心赛事在国内落地（类似铁人三项、明年的中国杯四国足球赛），万达得以在和各地政府的商业谈判中获得议价筹码，背后换回的可能是更多地产业务落地的优惠政策。

再看万达体育本身，其未来的核心业务，也就是以盈方为主体的，拥有各类顶级赛事资源的体育营销公司。难点在于，万达体育手里的核心资源都是刚刚签下，或者刚刚开始在国内落地，商业化和运营也就刚刚开始，短期立刻释放盈利性的可能不大，装进上市公司的难度也相应较大。这方面看，短期之内，万达成为中体潜在买家，或许也是一纸空谈。

综合来看，作为一个壳资源来说，中体产业现在的价格较贵，同时旗下核心资产相对传统，收入在萎缩，运营效率的市场化程度偏弱，并非良好的借壳标的。

如果从投资者引入来看，目前国内符合收购标准的投资方又各有问题和约束条件，所以，中体产业大股东易主，最后的结局，很可能派生出另一种结果，是国家体育总局内部的资本方来接盘。

根据公告，中体产业将在十个交易日内复牌，随后的流程将是：召开股东大会对挂牌决议、决议之后公开竞标、最后获得通过和交割。

只不过，在引入外部股东的过程中，公司原本管理层股东的利益诉求会起到一定影响，体育总局新任领导班子的意见也会决定事情的导向；而即便体育系统出售的绿灯打通，因为涉及国有资产转卖，还需要上报财政部的审批。

可以想见，体育概念第一股的转卖会是一件极其复杂的程序，很难短期内一蹴而就。一旦市场化的资本方无法进入，总局接盘又大机率会成为左手换右手的戏码。

对于外界所期待的，体育产业出现标志性的上市，并购借壳的证券化事件，仍然需要时间和等待。

作者简介：刘溪若，懒熊体育合伙人。毕业于英国利兹大学，前新京报财经记者，目前专注体育创业投资和产业趋势的研究和报道。