详解被央行紧急叫停的ICO，疯狂背后的逻辑是什么？

本文来自微信公众号 星河互联（ID:xinghehulian） ，作者：星河研究院。

现在的ICO到底有多火？在某贴吧里，一条帖子标题为“做什么能挣到钱？我现在手里有13万，干什么一天能挣1千？”有网友回复“来搞区块链项目吧，稳稳一个月30％收益”……

韭菜的生长特点，就是一茬接一茬被收割。

央行等七部门发布公告，要求立即停止各类代币发行融资（ICO）活动。媒体形容ICO为继P2P后的金融乱象重灾区。当然，也有从业者对这种一刀切的方式持保留态度。

ICO诞生和爆发原因是什么，“疯狂”的背后还有未来吗？今天，星河研究院带来了PitchBook的一篇深度分析文章，带大家了解ICO近期的爆发式增长和长期的发展能力。

区块链的发展催生了ICO

2008年底，一个自称中本聪（Satoshi Nakamoto）的人在互联网上发表了一篇论文，描绘了一个点对点网络的协议，利用公共的分布式账本来验证交易，这就是区块链技术。2009年他为该系统建立了一个开源项目，个人第一次可以不通过传统的银行或其他金融机构进行在线支付，正式宣告了比特币的诞生。

凭借中本聪的技术体系，创业者们已经开始使用其区块链技术来绕开传统的资本市场机构。就在过去的几个月里，通过发行基于区块链货币的代币来筹集资金的新形式开始进入公众的视野，这些就是ICO——初始加密数字货币（代币）发行。

基于比特币和之后出现的以太坊协议的成功，越来越多的创业者开始尝试构建有自己独特功能的分布式协议来， 企图复制比特币和以太坊的成功 。为了支持不断发展的区块链项目，创业企业便开始转向这个新的不受管制的融资机制。

创始团队只需要把他们的创业想法和使用区块链技术设计的自定义智能合同代币写在白皮书上，就可以筹集数百万、甚至上千万美元的资金 。

最早一批可以称为ICO的是各种各样的、规格各不相同的仿制比特币的数字加密货币。随着以太坊的出现，代币化的智能合约第一次用在交易之外的领域。其中许多项目采用分布式自治组织（Distributed Autonomous Organization，DAO）的形式。这些组织通过允许利益相关者行使治理权利使某些决策自动化运行。

投资者从创业项目那里得到代币份额，再从价格的上涨中获得巨大回报 。这些获利的投资者害怕错过新的投资机会，因此会立即将他们的收益投入到新项目中。

ICO的机制包括首先建立一个网站和白皮书，提供有关业务模式和创始团队的信息 。白皮书还包括平台正在解决的问题、管理结构、资源开发和分配计划。个人投资已经建立好的数字加密货币，例如比特币、以太坊、Waves等，以及获得新代币的私钥（以加密哈希码的形式）。由于代币是新的，因此在钱包软件支持新的数字资产之前可能还需要一段时间。

ICO的疯狂与监管

根据研究公司Smith&Crown的数据，截止7月7日，通过ICO募集的资金已经超过10亿美元，其中Coinbase、Circle和21获得了超过1亿美元的融资。按照这个速度， 到年底应该会超过自2010年以来该领域在风险投资市场融资金额的总数（17亿美元） 。

这种“疯狂”的融资节奏已经引起了监管部门的注意。我国已经在周一（9月4日）明确规定停止各类代币发行融资活动，但国际上，其他国家并未对ICO进行明确的禁止， 这一现象将在下半年继续下去 。

由于美国和其他一些国家的“投资”受到严格管制，因此ICO通常不得不将自己描述为捐赠。以太坊基金会2015年也发行了可能是最著名的ICO，其特点就是“捐赠”。

加密货币生态系统的去中心化性质允许行业最大限度的利用监管套利，以阻止任何法律的审查。许多玩家利用瑞士管理非盈利组织的法律，使他们与FIFA（国际足球联合会）等实体具有相同的法律地位。 这导致瑞士成为区块链创业活动的中心 。

在这种伪装下，组织可以形成基于代币的子实体，以便从特定的加密货币项目中获得收入。事实上，这也导致了最近在苏黎世州成立的Crypto Valley Association。

不过，近期美国对Coinbase发行代币的法律分析引用了最高法院案件SEC v. Howey确定的对于证券的定义，该案件创造了一个Howey测试，其中确定了三个标准，符合这三个标准的将被认为是证券：

1. 是钱的投资

2. 投资在同一个企业

3. 预期收益主要来自于他人的努力

美国、加拿大监管部门认定ICO符合“证券”定义。今年7月，美国证券交易委员会（SEC）在其官网上发布了一份关于ICO的“投资者简报”。 SEC称：“在某种情况下，数字货币是一种证券，如果没有SEC注册或者豁免，它的发行就是违法的 。

根据联邦证券法，这种数字货币是一种证券，必须在SEC上进行注册登记，并且能够通过EDGAR在SEC上找到相关信息。

ICO的风险

ICO在各个领域的分布（单位：百万美元）

目前， ICO融资项目已经由核心技术转向了多个行业 ，行业分析师也已经开始了对代币销售和ICO的研究。对于代币销售，即实体发出一个可交易的代币，通常使用ERC20标准，使其与其他dapps（去中心化应用程序）兼容。代币销售包括可销售的代币以及使用加密数字货币的其他类型的项目。

以太坊最先通过其图灵完备的架构实现了智能合同的开发。图灵完备意味着以太坊网络可以当作分布式虚拟机，按照典型计算机使用其分布式网络的方式来执行任何应用程序。一些最成功的代币销售已经利用以太坊区块链来执行他们的智能合同代币。

虽然在一些ICO支持的平台上还能挖掘到财富，但投资者应该谨防风险。在国外，有人批评ICO就是诈骗的工具，创业公司利用了不知情的公众获得巨大收益。

许多项目可能无法执行他们雄心勃勃的商业模式，尽管已经融了数百万元。当然，也有许多最成功的ICO已经在分布式平台中解锁了代币的价值。 代币的价值就完全取决于实际使用平台产品的人 。

例如，Basic Attention代币的发行是为了让人们通过看广告来获得代币或使用代币去掉广告来代替传统的广告商业模式，因此 代币的价值就完全取决于平台上看广告和想去掉广告的人 。

还有代币化的平台旨在解决以前加密货币的缺点，这样做的一个例子是Tezos，它构建了一个自我修正的加密货币分布式账本，唯一的规则是规则可以随着整个社区决定提出的转移而改变，从而使区块链固定或适应代币持有者的需要。

以太币在ICO的热潮中价格大幅上涨（随后下降），购买以太币仍然对ICO有杠杆作用，因为越来越多的人都使用这种协议来融资和执行智能合同。其他的代币也同样在利用以太币的杠杆，给财务增加了更虚的东西。

Bancor在6月12日通过ICO募集到了1.53亿美元，构建了内置的交换功能，允许用户创建自定义的其他加密资产钱包。该基金会声称将对中央银行这种业态进行革命性变革，但实际操作中却只将代币简单的与以太币挂钩。

并不是所有的区块链相关的初创企业都在追逐ICO的热潮。

使用AI技术的对冲基金金融技术公司Numerai根据每个贡献者的算法执行情况，通过代币将利润分配给数据科学家合作者。根据6月份的一份报道，该平台将1.2个Numeraire代币直接发送给网络中的潜在合作者，而不是通过代币的销售。个人可以将其分配放在自己的算法上，最好的表现者将被重新计入算力并被纳入长期基金。

结语

将来，多平台经济可以通过定制区块链应用来运行，比如在另一个“宇宙”中，Uber可以通过发行ICO来对司机进行激励，司机可以通过接受代币来持续开采代币，而不用通过私募资本的方式来对司机进行补贴。司机和乘客如果都拥有一些代币，将会有更大的自主权意识，如果平台蓬勃发展，这些代币的价值也将随之增加。这个未来应该不会太遥远。

今天的数字加密货币与九十年代的互联网泡沫很像，可能很快会破灭。但重要的是，许多商业模式的涌现和破灭，正是我们繁荣现代的基础。我们期待着在热潮褪去之后，会有更稳定、更丰富的数字加密货币的模式出现。

参考来源：Pitchbook, “A breakdown of initial coin offerings”, Analyst: Evan B. Morris

附：最近几个著名的ICOs

Bancor

时间：2017年6月12日

融资金额：1.53亿美元

Bancor项目推出于2017年，其是由Bprotocol基金会负责管理，旨在让用户可以更容易地发布自己的区块链代币。其ICO却筹集到了价值1.53亿美元的以太币，创下了一个新的行业记录。Bancor共会分发79,323,978 Bancor网络代币（BNT），其中top代币持有者占有了66,601,702 BNT代币（83.96%）。

一些评论家简单地告诉记者，这次投资是“疯狂的”。同样的，当被问及这笔ICO是否符合该项目的基本面时，比特币企业家Charlie Shrem简单地回应说：“No”。

Aragon

时间：2017年5月17日

融资金额：2500万美元

随着区块链技术在公司管理和流程把控方面的革新，Aragon团队力图用区块链技术为用户提供下一代组织工具。通过以太坊区块链技术，Aragon可以为企业提供诸如股权结构表、企业管理、筹款、工资单和会计工作。

Civic

时间：2017年6月21日至28日

融资金额：3300万美元

区块链初创企业，用户可以使用Civic 的APP将个人凭证（如手机号码、邮箱、指纹、证件等等）上传到Civic 的钱包。这样，无论身在何处，如果用户被要求提供身份证明，而要求用户凭证的组织/公司是Civic合作伙伴，那么只需要通过Civic APP就能将凭据或身份信息发送给他们。从此用户不必随身携带所有凭证。

Tezos

时间：2017年7月1日至14日

融资金额：2.32亿美元

Tezos是一个与以太坊竞争的全新区块链平台，也是众多改善区块链模型使智能协议更加便利的项目之一。不同的是，它被设计成了一个“自我修正的加密分类账，”这意味着代币持有人具有网络更新的最终话语权。从理论上行来说，Tezos创造的系统与那些先前开发者和矿工掌握着大量权利的项目相比更加去中心化。

Tezos在网站上解释，当开发者提议协议更新时候，他们可以附上一个支付地址的账单，等待用户投票通过他们的更新提议。这种方法对参与Tezos核心开发提供了一个很好的激励方式，进一步去中心化了网络的维护。

Block.One

时间：2017年6月26日-30日

融资金融：1.85亿美元

总部位于香港的block.one公司，其产品是EOS，一个允许开发者在其协议顶端创建区块链应用的新平台。Block.one还声称，EOS平台可以在不收取手续费的情况下处理成百上千笔用户交易。在EOS的官网上，开发团队还表示，软件将被发布于开源的许可中。

国外的ICO同样疯狂。