新三板在线跨年研报：2017新三板策略报告

引言

孙子兵法曰：夫未战而庙算胜者，得算多也;未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！吾以此观之，胜负见矣。依此之见，懂的运筹帷幄之中，方可决胜千里之外。

投资如同行军打仗，一项成功的投资决策，背后往往需要非常充分的准备工作。只有做到知己知彼才能百战不殆。

2016年无疑是个多事之秋，世界经济增长乏力、新的经济增长点尚未形成、国际油价低位徘徊、美联储加息紧箍咒萦绕耳边、欧洲日本进入负利率时代、英国脱欧等等，众多事件及关键词叠加之下无一不体现出世界经济的错综复杂。

作为 新三板 市场的专业研究机构，我们不仅关注风险，同样还关注投资机会。通过研究我们认为，某些积极因素已经显现，而这些因素将在2017年逐步发酵，并带来比较确定的投资机会。

下文我们将与读者们一同分享这些“小确幸”可能带来的投资机会。

二、2016年度国内经济回顾

(1)宏观经济(GDP,CPI,PPI,M2)

2016年5月9日人民日报头版刊登，关于权威人士为中国经济问诊把脉的采访文章，《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》。权威人士表示，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。此番表述，打破了原本市场对经济运行不切实际的幻想。把整体预期拉回到一个合理的轨道上来。

从2016年GDP表现来看，经济发展总体保持平稳，其增速从2014年二季度7.5%到目前稳定在6.7%，形态上基本符合权威人士所述的L型。

权威人士认为，经济L型阶段不是一两年能过去的。对此，一定要内化于心、外化于行。对一些经济指标回升，不要喜形于色;对一些经济指标下行，也别惊慌失措。

国家统计局公布数据显示，2016年12月份，CPI同比上涨2.1%，较上月回落0.2个百分点，CPI涨幅连续三个月保持在2%以上。从全年来看，2016年CPI同比上涨2.0%，较2015年扩大了0.6个百分点。这一数据在去年初政府制定的3%的通胀控制目标之内。

2016年12月份，PPI同比上涨5.5%，呈逐步扩大趋势，创下逾五年以来新高。国家统计局城市司高级统计师绳国庆分析称，PPI涨幅扩大的原因：一是受汇率波动等多因素影响，进口大宗商品价格上涨，推升了部分工业品出厂价格；二是工业生产和市场需求稳定增长，去产能、去库存政策的效果显现，供需关系逐步改善。

2016年12月末，广义货币(M2)余额155.01万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2个百分点。

从历史M2数据分析，2009/2010年M2增速一度接近30%，创造了一个阶段性的投放峰值，其后引发了资产泡沫等一系列问题。

目前M2供应总量已经超过国内GDP的200%，从管理层的近期表态来看，为了防止资金“脱实向虚”，预计2017年度的M2增速仍将控制在12%到13%的水平。

(2)股票市场

截至2016年12月30日，上证指数收盘报3103.64点，全年下跌12.31%。其主要跌幅产生于2016年首月，仅一月份跌幅就达到22.65%。如果排除一月份，后期的指数行情则以缓慢攀升为主。

沪市当前平均PE为16至17倍。根据历史平均PE判断，沪市估值正处于历史底部区域;而深市整体PE为40倍左右，与历史平均PE比较，处于半山腰。

深市所代表的中小企业，受市场风险偏好影响较大。而大盘指数于2015年6月见顶后，市场风险偏好开始转向RISK OFF(避险)。因此 新三板 在线研究中心谨慎看待深市在2017年的表现。

尽管2016年上证指数下跌幅度达到12.31%，但丝毫没有影响到其融资的热情。2016年新增上市公司227家，新股融资金额1504亿元，与2015年相比IPO数量小幅增加，但融资金额下降了5.17%。

根据普华永道预测数据，2017年IPO家数将达到320家至350家左右，融资规模2200亿元至2500亿元左右。如果发行节奏真如预期，则意味着发行速度明显加快，那么未来市场的承受能力也将面临极大考验。

(3)外汇市场

距2015年“8.11汇改”已经过去一年多了，汇改后人民币/美元总体呈现贬值走势，这与美元指数进入强势周期有很大关系。但是与其他国家货币动辄百分之一二十的贬值幅度相比，人民币仍属于坚挺的非美货币。

中国12月外汇储备环比下降410.8亿美元，降幅为1.3%，连续第六个月缩水，但单月降幅有所收窄，外汇储备规模为30105.17亿美元，守住了3万亿美元的整数关口。

近阶段外汇储备的变动主要来自稳定汇率和外汇储备估值变动。而2017年人民币汇率变化，将取决于国际资本流向、特朗普新政、中国央行对汇率的态度等多重因素共同作用。

预计2017年人民币短期仍存在小幅贬值预期，但从更大格局来看人民币并没有长期贬值的基础。

(4)商品市场

回顾大宗商品市场，2015年末是商品价格筑底阶段，进入2016年商品价格开始步入上升通道。特别是在“供给侧”改革背景下，钢铁、煤炭等资源类价格上涨预期升温，期货市场引来了各路资本的青睐。例如螺纹钢主力合约，近一个月的“日均”交易合约价值超过1000亿元，其交易热情甚是火爆。

近期PPI指数就很好的反映了商品价格的上涨。2016年9月份，PPI指数经历54个月下跌后首次由负转正，并于12月达到了5.5%的高值。预计2017年，随着“供给侧”改革深入，大宗商品价格与PPI指数仍将保持在高位运行。

三、2017年最大的不确定因素——特朗普新政

(1)“黑天鹅”飞入白宫

如果要盘点2016年国际政经领域的“黑天鹅”事件，那么特朗普赢得美国总统大选绝对是当之无愧的“黑天鹅”。

此前，因为缺乏从政经验和竞选过程中的偏激言辞及形象，让特朗普一度受到主流社会的“挤兑”和对手们的“嘲笑”。比如，他竞选时宣称要在美、墨边境筑一道隔离墙，并且由墨方掏钱，用来防堵非法移民流入;还宣称要废除奥巴马医保法案等等。种种迹象都表明，特朗普是性格张扬、突破传统、说话毫无顾忌的人。

然而就是这么一位“政坛新人王”却击败了希拉里这位“政坛老江湖”，这无疑让选民和国际看客们倍感吃惊。

(2)新官上任“三把火”

(3)特朗普政策对世界经济的影响

美国经济政策对世界经济的影响主要集中在两个方面。其一，特朗普主张大搞基建和减税，若得以施行则会拉动美国经济增长，其溢出效应利好世界经济;其二，贸易保护主义抬头，由于美国是全球四分之一国家的最大贸易伙伴，如果美国树起贸易壁垒或重谈外贸协定，都将对全球经济产生消极影响。

世界银行在2017年1月10日发布预测报告并称，2017年全球经济剔除物价变动因素后的实际增速将为2.7%，高于2016年的2.3%。

世行认为，特朗普政府可能采取的减税和增加支出政策可以刺激美国经济，且其溢出效应能够带动全球经济实现增长。世行预测，原本认为美国2017/2018年经济增速分别可以达到2.2%和2.1%，但如果算入特朗普减税影响，美国2017/2018年经济增速则有望扩大至2.5%和2.9%。

世行还预测，全球经济增速将在2018年升至2.9%。在原油等资源价格上涨的带动下，新兴市场国家和发展中国家经济将迎来复苏，有望拉动全球经济增长。

但另一方面，特朗普消极的外贸政策，会对贸易伙伴的经济产生极大不确定性。例如，特朗普宣称退出跨太平洋伙伴关系协定(TPP)、对中国出口商品征收高关税等，将破坏现有国际贸易的秩序和稳定。

四、特朗普政策对中国经济的影响

(1)新政切中美国经济要害

特朗普上台的背后是有着深刻经济原因的，目前美国国内经济呈现严重空心化，服务业占GDP比重超过70%，金融业成分过高。所以奥巴马上台最大的口号就是，让制造业重新回到美国。

2008年金融危机前服务业占GDP的比重是78.8%，现在大约是78%，8年时间这一比重基本没有变化。也宣告奥巴马让制造业回到美国的计划失败了。

并且工业产能利用率持续下降、投资下滑严重、劳动人口就业参与率持续下降等因素都制约着美国经济的增长。

而本次特朗普不仅高喊要让制造业回归美国，更是在政策方面开足了马力。特朗普解决这些问题的主要三个措施是：减税、贸易保护、基础设施投资。

(2)特朗普的组合拳

2017年1月8日，前IMF副总裁朱民在浦山讲坛上作为主讲嘉宾，发表了题为《特朗普上台的经济基础、政策和全球影响》的演讲。其中提到了美国经济的问题，以及特朗普大概率要实施的政策措施。

朱民预测，减税、打贸易战、增加基建投资是特朗普一定会做的，他说，“特朗普的政策组合是非常有意思的，他通过财政扩张、基础设施扩张拉动制造业需求，通过减税、供给侧改革让企业资金流入美国，增强美国企业竞争力，与此同时再通过贸易战给新形成的空间和竞争力来支持美国的出口、放慢美国的进口。这三件事是一个配套的措施，他都会做。”

(3)特朗普招式背后的逻辑

首先我们来看看，特朗普计划对基础设施投资5500到10000亿美元，同时辅以减税措施。要耍好这套组合拳就必须增加财政赤字，为了给这套组合拳保驾护航，增发国债也就成了必选项。

但是国债供给突然增多，就会拉高国债的发行成本，这是美国政府不愿看到的。所以接下去，特朗普还必须给这套组合拳添一道保险。这道保险就是“强势美元”。

根据历史经验和规律，每当美元进入升值周期，就会吸引大量资本回流美国。这些回流的资本，有利于增加美国国债的配置需求，进而确保需求端不掉链子。最终保证美国国债可以顺利发行，以推动基建计划的实施。

(4)中国经济影响几何

特朗普计划大搞基建投资，会增加国际大宗原料的需求。随着需求预期不断提高，这些商品的价格也应声上涨。

根据历史经验，美元指数和原油价格，原本是一对跷跷板关系。但从《美元指数走势图》和《WTI原油走势图》两幅图对比能够看到，美元指数和WTI原油价格在2016年呈现同步上涨。这是“强势美元”和“需求预期”共同推动的结果。

我们认为，“强势美元”和“需求预期”这对双胞胎，将会对中国的人民币汇率和国内通胀的产生较大影响。一方面，由于“强势美元”给人民币汇率施加了一定贬值压力，使资本外流预期增强。所以，将会压缩未来中国货币政策的施展空间。另一方面，美国基建投资需求会进一步提振国际大宗商品价格，这意味着新兴经济体未来承受输入型通胀的风险越来越高。

上表选录了国内期货交易所代表性较强的部分期货品种。通过观察我们发现， 2016年主要期货品种均录得了不错涨幅，平均涨幅56.50%。其中焦炭、橡胶、铁矿涨幅位列前三，同时也是供给侧改革去产能的重点对象，我们预计随着2017年供给侧改革深化，这些品种仍具有一定想象空间。

综上所述，于外，人民币汇率承压、国际大宗商品采购成本上升，进而引发输入型通胀；于内，供给侧改革不断深化，煤炭、钢铁等基础大宗商品价格回升。在两股力量共同作用下，未来一年国内大宗商品价格大概率仍将延续2016年的升势。

五、 新三板 机会在哪里

1、2016年新三板回顾

截至2016年末，新三板挂牌企业总数10,163家，总股本5851.55亿股，较上年末分别增长98.15%和97.72%。本年度成交金额与上年基本持平，而平均市盈率则下滑严重。

从上述指标可以看出，新三板体量在增大，但成交金额却不见变化。做个形象的比喻，新三板好比一个水池，池子越造越大(挂牌公司越来越多)，但往池子注水的人却还是原班人马(投资主体没有增加)。

最终就会导致池子变大，而水位(市场活跃度与估值)却下降的现象。

2、新三板的未来

2013年底新三板正式扩容开始，吸引了许多优秀中小企业前来挂牌。然而新三板迅速发展的同时也暴露出了一些问题，一面是企业挂牌高涨的积极性;另一面是投资主体和流动性问题迟迟没有得到根本解决。这对矛盾也可以从上一段的四项指标略窥一二。

据媒体报道称，中国证监会主席刘士余，2017年1月14日召集部分机构座谈，听取市场人士对IPO、再融资、壳资源和新三板等问题的意见和建议。其中就包括，未来2-3年，新三板创新层可能会拿出5%的挂牌企业进行连续竞价交易。

如果竞价交易在未来推出，将对新三板将构成实质性利好。优秀挂牌企业的流动性将会得到解决，同时还能促进其余挂牌公司向这5%的企业看齐，从而开启良性循环。

3、通胀背景下的新三板投资机会

综合考虑国内外的宏观经济环境及投资时钟理论，新三板在线研究中心经过研判认为，2017年资产组合的商品或资源类企业的配置比重将得到提升。

根据投资时钟理论，现金、债券、股票、商品的投资会根据经济处于不同阶段产生轮动的机会。

就目前情况来看，国内CPI和PPI指数开始进入上升通道，制约了降息空间，所以债券和股票投资的优势就显现不出来了。而比较现金和商品，商品的优势会更大一点。所以我们坚定看好未来一年的商品和资源类企业的投资机会。

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