并购市场一季报：企业资本运作从单选题到多选题

2017年第一季度TMT并购市场概览

根据Dealogic数据，2017年第一季度我国TMT行业共发生115起并购交易，同比下降15%，环比下降16%，总并购交易金额达到137亿美元，同比下降53%，环比下降21%，TMT并购市场延续了上一季度的降温趋势。其中，A股TMT行业2017年第一季度共发生并购交易61起，同比下降28%，环比下降20%，总并购交易金额59亿美元，同比下降57%，环比下降54%；TMT行业出境并购交易14起，同比下降44%，环比下降18%；总交易金额22亿美元，同比下降71%，环比下降75%。

本季度宣布的大额并购交易较少，仅有京东金融分拆、金科娱乐收购Outfit7、昆百大收购我爱我家、卧龙地产收购天津卡乐和万达收购Nordic Cinema等5起交易金额超过5亿美元，且本季度大额交易的种类更为分散，包括多起跨市场交易，不再集中在A股公司收购或跨境并购等交易中。

根据Dealogic并购投资活动咨询顾问排行榜，2017年第一季度华兴资本共完成8起并购投资交易，总交易金额62.2亿美元。其中TMT行业6起，涉及金额55.8亿美元，位居中国互联网行业并购投资财务顾问交易金额和交易数量第一名。

2017年第一季度并购趋势新观察 

IPO与出售选择将回归业务本质与企业家意愿 

2017年第一季度A股IPO审核的快节奏仍在持续。一季度证监会共审核119起IPO申请，通过103起，审核过会数量同比上升66%，环比上升7%；共核发IPO批文118家，3月份稳定保持每周核发10家的速度。根据证监会最新公告，目前尚有547家企业处于IPO排队中，按照目前审批速度估算，疏解完当前排队企业需要1-2年的时间。

港股市场一季度表现亮眼，赴港上市成为科技企业新选择。随着港股通的开放，大量内地资金南下，推动本季度港股市场涨幅显著，恒生指数累计上涨9.6%，扭转了2016年第四季度累计下跌5.57%的趋势。其中美图于2016年12月15日正式在港股挂牌，成为仅次于腾讯的第二大科技港股，并且在加入港股通名单后出现了一波连续十天的强势上涨。

在标杆公司的示范作用和资金的带动下，相比去年同期港股互联网和传媒行业估值水平均有所提升，而同时A股市场则经历了互联网、传媒行业估值水平的大幅下滑，两个市场的估值差异明显收窄。随着港股估值水平的提升，已有越来越多的科技公司有计划或开始启动赴港上市，包括阅文集团、陆金所等。

此前A股IPO遥不可及，港股IPO估值甚至低于A股出售，因此众多企业无奈选择出售给A股上市公司；随着A股IPO持续保持高速发行，港股市场估值提升，企业因此拥有了更多资本运作选择，预计上市成本更高的借壳和类借壳交易将会减少，“忽悠式”、“跟风式”和盲目跨界重组将得到遏制，整体A股并购市场处于去伪存真阶段，短期总体规模将出现下滑，但符合商业逻辑的产业并购仍将保持活跃。

随着市场极速扩容，预计二级市场估值中枢将不断下移，流动性溢价降低，另一方面优质企业惜售情绪上升，一二级市场价差将收窄。因此对于企业而言，从经济利益方面出售退出与IPO收益差距将收窄，未来企业选择独立上市还是寻求出售将取决于公司的业务本质与企业家意愿。

一季度出境并购活跃度仍处于低位，TMT行业下滑明显 

2016年11月监管层推出ODI限制以来，每月宣布的出境并购交易分别为63起、57起、43起、40起、48起，每月宣布的出境并购交易金额分别为131亿、88亿、148亿、94亿、145亿美元。2017年第一季度跨境并购交易金额保持相对稳定，但相比于2016年一季度仍处于低位。

从实操层面来看，华兴资本已有项目在第一季度完成大额资金出境，但整体来说，资金出境面临较大压力的局面仍未得到改善。

TMT行业出境并购下滑明显。2017年第一季度，我国TMT行业宣布出境并购交易14起，总交易金额22亿美元，单笔交易金额2.44亿美元，远低于全行业单笔交易金额4.26亿美元。体育、电影等监管重点关注的娱乐相关产业交易数量显著下滑，广告传媒、游戏和软件及互联网服务行业自去年第四季度开始也有小幅下降。

截止至2017年3月31日，在2016年宣布的85起TMT行业出境并购交易中，完成率76.5%，终止率11.8%。对比2015年情况，截止至2016年3月31日，在2015年宣布的49起TMT行业出境并购交易中，完成率81.6%，终止率6.1%。伴随着2016年底的资金出境政策收紧，TMT行业出境并购完成率略有降低，且终止率有较高增长。

在第一季度宣告完成的TMT出境交易中，从交易宣布到完成平均用了半年以上的时间，金额大于1亿美元的已完成交易中，大多数买方都有较为充裕的境外资金，或者采用了境外主体进行收购，如万达集团、联络互动、梅泰诺等。同时，2月份以来也有多起交易宣告终止，包括万达的2起影视资产收购，和乐视收购Vizio等。