证券市场上，到底谁动了我们的蛋糕，区块链技术如何帮我们拿回来？

本文为区块链系列二，系列一： 这三大招，会让国际汇款像发红包一样便捷

这是一个全民炒股的时代。据统计，全中国已经有超过1亿投资者在股海中搏击中流。

每当小伙伴们醉心于买卖价差的的时候，有没有注意到每次交易完成后的交易费用一栏，包括过户费、结算费等，少则几十多则数百（土豪请忽略），正在吞没我们耗尽洪荒之力赚到利润（如果有的话），而我们面对这种剥夺，充满了无力感。

如果价差本来就不大，却还要被各类机构分走一部分，求喜欢日内、高频交易的小伙伴们的心里阴影面积。

除了手续费，股票交易的清算速度也是让人崩溃。当天卖出的股票的钱，虽然已经在你账上了，但其实需要第二天甚至第三天才能提取出来。要急着用钱的童鞋，一定很难理解，像余额宝这样的货币基金都能做到当天提取到账，股票为什么不能呢。

最近爱分析听说，区块链技术加上智能合约，能够帮我们的结算系统走向现代化。

其实在全球金融交易所的朋友圈里，区块链早已经刷屏了。美国Nasdaq交易所已经采用了区块链科技巨头Chain的技术，建立首个区块链平台Linq，用于一级市场的股权交易管理。澳洲股票交易所ASX引入DAH（数字资产控股）帮助其建立区块链清算体系用于替代现有体系CHESS。

爱分析今天就和您一起探讨，到底谁动了我们的蛋糕，区块链技术如何帮助我们拿回来。

首先，为了给繁忙的小伙伴们节约时间，爱分析整理了本文的概要：

本文的主要观点：

1. 区块链技术能够实现交易所自动化交易结算，绕过第三方，提高交易速度，降低成本，减少运营风险和人为错误。
2. 目前区块链技术主要用于交易后清算服务，以及场外交易市场的股权交易管理，而非场内的主流交易市场。原因是区块链技术需要大量的储存空间和较长的确认时间，加上交易速度的限制，不适用于中心化场内交易。
3. 区块链因为其保密和不可更改的特性，适用于证券登记，并能减少登记的时间。
4. 区块链技术对于交易所是一把双刃剑，一方面帮助交易所降低了运营成本和风险，另一方面也减少了交易所在清算这一块的收入（结算费用下降、结算周期的缩短将会降低托管银行和结算公司的资金利息收入）。所以对交易所而言，运用区块链后需要开发新的数据服务来弥补收益。

接下来的分析内容，留给时间充裕的小伙伴一起探讨。

证券清算的前世今生

爱分析是群爱思考的童鞋，对每个话题都爱刨根问底。

所以在了解区块链革命如何改变证券交易之前，我们先来理解证券清算这个古老的行业是怎么运作的。

1630年，也就是376年前，在阿姆斯特丹诞生了史上第一个证券交易所，由于当时采取的是股票实物交换交易方式，投资者需要把实物股票寄放在交易所里才能进行结算。那个时候，当天完成的交易，需要半个月甚至三十天的时间来完成清算。

随着 证券市场 的发展，交易量激增，大量实物证券的转移无法及时处理，为提高交易效率，证券公司和结算机构出现了。投资者把实物证券交付给证券公司保管，证券公司再将证券转交给登记结算机构集中保管，证券登记结算机构通过电子簿记形式记录证券的归属及变动。

于是，证券交易逐渐实现了从实物证券向无纸化证券交易的过度，提高了证券结算的效率。

进入20世纪以后，随着信息技术的发展，证券结算的速度开始加快。DVP（Delivery Versus Payment）即“一手交钱，一手交货”等原则开始适用，从T 5日逐渐缩短到 T 3日。

老树新芽，迎来提升机遇

今天，随着我们走进区块链时代，证券清算的效率又迎来了一个历史性提升的机遇。

世界经济论坛给出的现阶段交易后的结算流程：

利益相关方的含义：

在中国，Central Securities Depository和Central Clearing Counterparty都是中国证券登记结算有限公司（China Securities Depository and Clearing Corporation)。

爱分析总结了流程、痛点和解决方案，给大家来了个三合一：

1.投资者用客户界面下单买卖股票

2.交易所负责匹配投资者的买卖需求和价格，实时确认交易，并开启清算程序。

痛点：

国际上T 3的结算日期：尽管投资者能够马上看到交易后账户里的资产，但资金实际需要近3天的时间才能到账，投资者这3天之内的提款就被限制了。

目前，A股市场的交易的交收周期是T 1，即T日（交易日）达成的交易，将在次一交易日完成交收。比如当天卖出的股票，款项不能马上提取出，要等到T 1天，次日才能取款。

解决方案：使用智能合约，自动化清算流程；实现实时到账。

3.在股票清算系统里，托管银行将它们的交易信息发给中央证券储存中心。

4.中央证券储存中心负责确认交易信息，并匹配各个部分的交易。

痛点：因为对手方的银行信息不一样，CSD要实时调整交易信息，结算中心承担运营的风险。操作风险：系统故障或者人为操作失误；法律风险：因为业务规则不完善，被起诉的风险；证券和资金的保管风险：没有安全保管而发生损失的风险。

解决方案：托管银行把交易信息发到DLT区块链上面，由一个智能合约来验证这些由托管银行提供的信息。

5.在匹配每个部分的交易后，中央结算中心决定净额交易，减少需要交收的证券数量

痛点：结算参与人不能及时足额履 行交收义务，而对结算机构产生的对手方风险。

由智能合约来算出净交易（净额结算），减少结算时间，降低对手方风险。

6.现金和证券的转移是由结算中心在各个托管银行之间进行。

痛点：投资者收到的结算具体时间的不确定、含糊。

解决方案：自动化执行能够保障结算时间的稳定性。

7.资产在转移之后储存在安全账户里。

痛点：复杂的账户保管，不够灵活。

8.引入第三方来确保证券保存的安全。

痛点：增加成本。

解决方案：清算记录在区块链上，可以多方验证，不需要第三方。

总的来说，区块链技术就是通过智能合约的方式，代替了下图中的Central Counter Party、Central Securities Depositary(即清算机构)，来提升效率、降低成本。

下面我们就来分享一下国际上在交易所运用区块链的现状。

Nasdaq 纳斯达克交易所，敢为天下先

培育了世界级公司的纳斯达克交易所，在金融科技领域极富创新精神。

2015年下半年，全球最大的股票交易市场之一的纳斯达克推出了基于区块链技术，针对一级市场的股权管理和交易平台Linq。

目前纳斯达克一级市场的客户已经达120多个，其中的6各公司率先采用了Linq平台来进行股权管理。

为纳斯达克提供区块链技术支持的是技术巨头Chain. Chain在总共3轮融资中，已累计融资4300万美元。

同时，纳斯达克还发布了基于区块链的股权代理投票系统，Proxy Voting。

在使用Linq之前，纳斯达克的私人股权管理系统是用电子表格的方式来进行的，而区块链为其提供了一个不可篡改的账本记录。

爱分析认为， Linq目前还只是一个初级的股权管理交易平台，代替的是电子表格登记和管理，还没有实现利用智能合约来帮助交易所快速清算的功能。

澳洲股票交易所 ，区块链天时地利人和的试验场

区块链技术提供了一个时代仅一次的机遇，来减少证券交易后的清算成本、时间并降低资本市场的复杂性，澳洲ASX交易所CEO称。

澳洲股票交易所（ASX）成为区块链交易所的实验室，可谓符合天时地利人和。天时：其证券清算系统- CHESS已经到了20年的使用寿命，有现实的升级需求；地利：澳洲作为多年来正增长的经济体，培育了世界级的资本市场，但复杂程度要低于美国和欧洲。人和：ASX掌握了从交易到清算的各个环节，所有权相对简单。

因此，ASX目前制定了一个三年的升级计划，打算采用区块链技术重新设计一套高效的结算系统。

纳斯达克和DAH（ Digital Asset Exchange）将会负责整个升级计划，且ASX已经 1490万美元投资DAH，占5%的股份。

澳洲资本市场一年交易成本在40-50亿澳元之间，ASX的运营成本占在10-15%。

其实，区块链技术的运用会降低ASX交易所的结算营收，再加上结算周期的缩短会降低利息收入。根据瑞士银行的数据预测，如果区块链清算技术能够完全替代ASX现有的CHESS，ASX的年度营收会降低5500万美元，此外将会有2500万美元的结算准备金还给投资人。

对标港交所的结算收益：香港交易所一年的交易收入为122亿港元。2015年结算及交易收入为31亿元港币，2014年为19亿港币；托管、存管费用为8.6亿。

爱分析看来ASX这是在断臂求生，运用新技术改变自己的营收结构，抛弃过去的清算和利息收入，开展数据分析服务。

把握降低成本的优势，渐变式改革

上面的例子表明，长期的角度而言，区块链技术将逐渐代替清算公司的功能。

当然，小伙伴们也许会感兴趣，如果清算中心的职能都被智能合约所代替了，那么清算中心还有存在的必要么。

在爱分析看来，清算中心还是有必要存在的，比如控制对手方风险。其实现有的CCP的存在有很大部分原因就是作为市场上买方的卖方和卖方的买方，承担担保交收职责。

至于为什么要采用共同对手方：以下图为例：市场有10名参与人，他们相互之间有45个对手方关系；如果由中国结算充当共同对手方，则只需要10个对手方关系，对手方关系减少78%。

同时，结算中心还可以负责“净交易”Net transition的管理和计算，采取一定的净额结算方式来冲抵掉大部分的交易来减少交收的数量。

此外，结算中心还能负责证券和资金的安全管理。

当然，目前区块链在交易所领域的应用，还有很多的考量。

首先，原有的T 2净额结算可以冲抵掉很多不必要的交收的，而区块链带来的逐笔实时清算会增加很多不必要的交收。据美国结算公司DTCC的统计，97%的交收都是冲抵掉的，只有3%是实际交收的。

所以对于区块链的应用，其实时结算的特点，可能不是最明显的优势。很有可能还是采取T 1的方式，但是采取区块链智能合约的技术来减少结算的错误，降低成本。

其次，目前大型机构采用区块链技术得和小机构共享信息，平摊花费，不是所有机构都乐意做。也就是说大玩家还不一定愿意带着小玩家玩。底层玩家想要制定相对公平的游戏规则，而上游玩家又想保证自己的利益，一言不合可能就玩不到一起。但区块链没有大玩家带动又玩不起来。

此外，区块链运用还需要强大的管理机构来推动，要知道目前监管机构都是中心化的，如何让其适应去中心化的交易体系，依然是个挑战。