理想的 VC 基金投资组合应该是什么样？

我曾在之前的文章中介绍过如何构建给投资人（LP）带来3倍投资回报的VC投资组合模型。我所建议的模型是——每个组合共投资约三十家公司，用大约一半的资金双倍投资在最具发展潜力的早期公司上。

这种投资组合其实是VC行业最常见的一种。通过过去五年间与超过三百家VC基金管理人的交流结果，我注意到至少65%的VC基金投资组合采用我所推荐的模型。这个结果并不意外，在投资行业、进入阶段、地域、品牌和增值服务等方面，VC基金管理人努力作出了一些创新，但从投资组合构建和经济学方面来说，VC基金仍然沿用传统路径和模式。我认为，这很大程度上是因为受到LP的制约和影响。

在这样一个即使基金风险调整后收益达到75%，却只能算上中等偏差表现的行业，传统的标准化投资组合构建方式是否依然有效，是一个值得思考的问题。

众所周知，VC投资风险很高，许多可控及不可控的变量决定了基金的成败。因此，对VC投资人来说，了解这些变量只是必要条件，更重要的是知道这些变量如何具体地影响自己的投资模型。VC 投资无疑是一个基于概率的职业，最好的VC基金应具备能不断根据各种有利变量对投资组合进行调整的能力。

基金管理人应把投资组合的构建建立在全面分析所投公司的实力和弱点、自身投资经验、以及市场现实情况的基础之上。比如说，一个具备深刻行业理解和丰富实战运营经验的基金经理，比起主要优势在资源网络广泛的基金经理来说，更应该采用具有高集中度、高专业度和高持股比例等特性的组合模型。如果投资组合中有五十家公司（每一家都占少量股份），那么具有高贝塔性质的消费类VC基金，比一般的创业企业发展基金更容易获得满意的投资回报。

知名VC基金，如500 startups、Cervin Ventures、Wavemaker Partners、Aligned Partners、Precursor Ventures、以及SV Angel等都已经根据基金本身的特点调整了投资组合模型，而不是机械采用传统标准化模型。

当然，非标准化的投资组合模型对基金业绩的影响尚需时间验证。但不可否认的是，在这个竞争日趋白热化的VC行业中，每个变量都值得谨慎考量，稍有不慎，就可能导致成与败两个截然不同的结果。

最后，在投资组合构建上，还要给资历尚浅的基金管理人一点建议：

投资，不是件一劳永逸的事。

【编译组出品】编辑：杨志芳