转让银汉科技25%股权，套现6.47亿元，华谊兄弟这是要干啥？

文/郑道森

昨日下午，股市收盘前半个小时，华谊兄弟（SZ:300027）尾盘突然拉升3.13%。股吧和雪球上的散户们都为这来之不易的涨幅而兴奋。“总算雄起了，还好没白等。”还有人不敢相信眼前的股价，随手截图称：“不是系统问题吧？”

而在更早之前，华谊兄弟发布公告称，以6.47亿元对价将银汉科技25.88%的股份转让给腾讯的关联公司——林芝家兴信息科技有限公司，以及自然人冷美华。

按照此次交易的转让款计算，银汉科技估值为25亿元，相比4年前华谊兄弟收购银汉科技50.88%股权时的估值几乎翻倍。相当巧合，6月30日就是上市公司半年报业绩截止日期，此时银汉科技的减持刚好可以统计到华谊兄弟的中报内。

自从2015年底以来，减持游戏公司股份已经成为华谊兄弟的常态。仅去年一年的时间，华谊兄弟先后8次减持掌趣科技，套现7.45亿元。王中军曾经表示，如果只赚票房就亏了，游戏和电影是华谊兄弟的两大引擎，这使得公司的安全性得到了极大提高。

确实，这一两年华谊兄弟电影业务下滑的情况下，通过出售游戏公司股份，上市公司利润正在安然度过“小年”。但华谊兄弟手中的游戏公司股份已经不多了。目前，华谊兄弟还持有英雄互娱20%的股份，掌趣科技1.47%，银汉科技25%。这与2014年前后的霸气布局相比，完全是两重光景。

有投资人甚至极端地认为，银汉不再并表，英雄互娱只能以成本计算损益，如今华谊兄弟在游戏领域已经是全面收缩，这是公司在互联网娱乐版块的一次重大战略调整。

华谊投资回报率达到100%

不得不承认，当初华谊兄弟还是相当有投资眼光的。

2013年，当时还处于手游行业的风口期，华谊兄弟以6.72亿收购了账面净资产仅为4247万元的银汉科技，取得50.88%的股权，使其成为控股子公司。

跟当时许多收购一样，银汉科技的高溢价和高业绩承诺备受市场质疑。

银汉科技全部股东权益的估值约13.21亿元，相比其截至2013年6月末的净资产8323.37万元，增值率高达1586.81%。 可如今再次出售，华谊兄弟的投回报率却达100%。

根据当时的对赌协议，银汉2014年、2015年、2016年度扣除非经常性损益后净利润分别不低于人民币14300万元、18590万元以及18565万元。

尽管去年银汉科技未完成业绩对赌，缺口达到6000万元，但在作为一家老牌的游戏公司，并购前两年中，曾经为华谊兄弟立下“汗马功劳”。在2014年的年报中，华谊兄弟年收入23.89亿，互联网娱乐版块发展良好，主要原因就是银汉科技的并表，游戏收入大幅增加。

2015年，银汉科技年收入为2.47亿，超出1.86亿的对赌条件6100万。总体来说，尽管银汉开发的比较慢，1年也就1款游戏，但2015年之前，银汉的赚钱能力很强。甚至在2014年，银汉的手游《时空猎人》单款游戏日流水5000万，登陆App Store的两年里数次攀上畅销排行榜前10 。

在银汉科技的品牌宣传中，不仅有《奔跑吧兄弟》等影视项目的植入宣传，还有华谊兄弟旗下AB、杜淳、冯绍峰等明星为其游戏新品代言。

就连华谊兄弟的两位高层，王中军和王中磊也曾经多次在ChinaJoy等活动上为银汉科技站台。华谊兄弟一位前高管称，如果没有华谊兄弟的品牌支持，银汉科技的估值不可能在短时间内就翻四五倍。

减持仅仅是为了套现？

华谊兄弟的减持除了套现的考虑之外，或许还有对公司本身以及整体手游行业的顾虑。

银汉科技的业绩在2016年突然急转直下。

华谊兄弟2016年年报显示，银汉科技当年实现扣非后净利润仅为11789.33万元，比承诺的18565.11万元相差6775.78万元，业绩完成率仅为63.50%。

其实，从2015年下半年开始，银汉旗下两款曾经创造过亿流水的游戏《时空猎人》和《神魔》就开始呈断崖式下跌，从App Store前100名一直跌出榜单300名开外仅用了不到6个月。

业内人士分析，不是游戏CP公司的产品不好，而是在这一年，极速膨胀的手游市场增速放缓，并开始日趋巨头化。“中小游戏CP公司要想存活下来，要么拿IP开发，要么归顺网易和腾讯。”

也正因如此，银汉开始做IP游戏。2016年8月公测的《幻城》手游和2017年5月推出的《思美人》手游，是银汉在手游行业人口红利结束后的最新作品，它们的共同特点都是搭了“影游联动”的快车，但两款游戏也遭遇了一样的命运。

据App Annie数据显示，《幻城》从上线开始，最好成绩也仅在畅销排行榜100名左右，徘徊不足两个月就消失在App Store。而《思美人》上线不足十天，成绩直线下降从29名跌出100名之外。

另外也别忘了，2016年银汉业绩对赌还差6000万，这也许是华谊兄弟减持的另一隐情。

腾讯接盘，为了利益？

公告显示，本次减持前，银汉科技前3大股东分别为：第一大股东华谊兄弟持股50.88%，第二大股东、公司CEO刘泳持有27.07%的股权，腾讯公司持有8%的股权，为第3大股东。

减持后，银汉科技CEO刘泳上升为最大股东，持股27%；腾讯公司为第2大股东，持有25.88%的股权；华谊兄弟退居第3大股东，持股25%。华谊兄弟官方对这次减持的评价是“双赢”。

对银汉科技而言，这无疑是对其未来发展的一次解锁。解锁完毕后的银汉股权结构将更加合理：管理团队持股比例最高，拥有了自主发展的最大掌控权，有利于加快银汉走上资本市场的步伐。

公告称，银汉科技“将于本次交易完成后向员工持股平台增发10%的股权以用于员工股权激励”，也显示了银汉科技的核心管理团队在强化团队凝聚力、推动公司资本化发展上更进一步的野心。

娱乐资本论注意到，腾讯不仅是银汉科技的重要股东，而且与银汉科技还有业务上的密切关联。

自2006年以来，银汉科技自主研发的包括《幻想西游》、《西游Online》等多款游戏均在腾讯平台运营，腾讯在2011年、2012年、2013年1—6月一直稳居银汉科技第一大客户的地位。

从更长的周期来看，其实在整个华谊兄弟收购、出售银汉科技股权的过程中，腾讯都扮演了关键角色。

在2013年收购银汉科技的方案宣布后不久，华谊兄弟董事长王中军就在银汉科技举办的游戏嘉年华活动上透露，作为华谊兄弟和银汉科技两者共同的股东，腾讯公司给了华谊兄弟一些帮助和参考建议。

“我们在并购银汉的时候，他们给出了非常好的评价，他们认为这是国内非常好的研发团队，建议我们可以认真看。”王中军曾不止一次提到腾讯在华谊兄弟收购银汉科技中的“牵线搭桥”作用。

而这次接盘的腾讯，不仅有望带去更多战略资源，收购价也较此前估值翻倍。当然，如果未来银汉有望独立上市，腾讯的投资也将实现更大的收益。

游戏业务已全线收缩

在银汉科技持股比例下降到25%之后，华谊兄弟持股的三家游戏公司将全部都在上市公司业绩表之外，原本以手游为主要业务的互联网娱乐板块变得无足轻重了。

有投资人甚至悲观地评价道，这将是华谊兄弟一次重大战略调整。事实上，就在2016年11月，华谊兄弟还曾经发布公告以现金和股权的方式并购英雄互娱，只是因为估值问题，最后未达成协议。

有业内人士分析，英雄互娱已经布局金融和保险两大领域，且有王思聪亲自做高管，未来的资本路径很可能是冲击IPO，华谊兄弟也是看中这一点才选择并购，而不是看中游戏业务。

即便不是主动，也无法否认，华谊兄弟的游戏业务正在全线收缩。

要知道，早在2014年，华谊兄弟曾经将游戏板块摆在跟电影相同的位置，成为公司发展引擎之一；最痴迷的时候，王中军也跟游戏大佬一起现身ChinaJoy。

如今的华谊兄弟正在大跨步的重新回归影视。除了与工夫影业一起发布片单以外，华谊兄弟还参股成立了发行公司华影天下。但2016年，华谊兄弟的业绩遭遇了上市8年来的首次下滑，通过减持游戏公司股份，以及投资板块支撑，公司净利润依然位居影视公司榜首。

对于2016年的业绩亏损，王中磊称，“我觉得去年的利润下滑给我们的企业领导者一个说法，企业是可以喘气的，人也有病的时候，华谊未来在2018、2019年有很好的机会。”