以太资本周子敬：2017年资本聚集，创新格局改变，创投市场进入新阶段

从去年下半年起，关于「资本寒冬」的声音越来越少，创投圈里好项目的价格越来越高，同时，一些零星风口上的项目还获得了不菲的估值，可见今年这种资本溢出的效应体现得愈发明显了。

似乎我们的创投市场又进入了新的阶段。

回答这个现象如何产生，我们必须要弄清以下几个层面的条件改变：

• 资本和经济周期处于什么样的状态；
• 技术红利的消失对创业项目的价值及今后的方向产生了怎样的影响；
• 创投市场的整体门槛有什么变化；
• 创投市场背后的资本配置情况如何。

资本门槛降低但创新红利也消失了

去年到今年上半年，资本市场渐趋「回暖」；从几个风口出现后资本集中涌入的情况来看，VC和PE的退出情况还是比较好的。

我们不妨来回顾一下过去5年创投市场的发展情况。虽说自2011年之后，创投市场的膨胀速度就快了很多，但2014到2016年的创投市场，还是可以说历经了一个3年左右的资本周期。

期间，从创投市场的宏观要素层面来看，如今的资本和创业项目与过去都不太一样了。资本的密集涌入及国家对创新创业的政策扶植，实际上已经降低了创、投两端的门槛。

在资本层面，「募投管退」四个环节中，资本的「募集」和「退出」在变好。老牌基金募了新一期的资金，也有不少新基金成立。现在的形势同三年前对比，创投行业吸纳了更多资金类型，一些VC获取资本的门槛降低，LP背后的角色也呈现出多样化的态势——银行系、险资、政府引导基金都开始涌入市场。从去年下半年我们接触到的情况看，这种趋势更明显了。

但在创业者和创业项目的层面上，创业门槛更低、资本更多更分散的情况，导致挖掘传统意义上的好项目和「独角兽」的难度越来越大，事实也的确如此；根据 CB Insights 的数据显示，2016 年全球「独角兽出生」数量仅有 25 家，比 2015 年下跌了 68%。

以上这些都是移动互联网的创业红利消失后资本所面临的主要问题，去年很多科技公司的CEO也相继提到过这些影响：

虽然技术的确会为一些高科技的局部领域和个别细分赛道带来创新——比如人工智能，但大多项目依然处于发展早期，要应用到人们生活的具体场景，还需要时间。

退出渠道和创新的变化改变了资本押注的方向

综上所述，从更广的范围来看，好项目稀缺的现象的确存在，并同时对资本端造成了影响。一个具体的影响是，一旦体量较大的项目比较难挖掘或难以投进去，去美股的机会就变少很多。从其他退出渠道看，A股IPO开闸可能对未来退出是利好，通过观察美图秀秀这样的公司在港股的表现，也说明有科技概念的公司能被接受；但是，对于多数的人民币和美元基金，除了少量公司的体量和规模足以走到A股、港股和美股之外，更多公司还是需要考虑通过并购或其他手段进行退出。

一个利好是，政策可能会拓宽退出渠道。按照2016年9月《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》中发布的政策来看，「完善创业投资退出机制」对资本未来在创业板的退出可能是个好消息。如果这种假设成立，新的政策将在未来使资本在创业板的退出变得更容易，这个变化也会让大部分投资人可以更从容地选择「小而美」的公司，或者进入传统风险资本未能染指的领域。可能从体量和规模上，这类公司无法与过去的「独角兽」相提并论，但一旦拥有不错的营收和稳定的利润，他们还是会受到青睐。

最有代表性的就是小规模的消费升级类项目——零售、餐饮连锁、茶类企业和迷你KTV等。因为线下消费类市场原本的分散度就比较高，资产也相对重一些，虽然不太容易出现大的垄断公司，但是比较容易标准化，且公司的现金流和利润也容易好看。

资本的聚集效应在今年将体现得无比明显

这让创投市场呈现出与三年前对比的最大不同——从创业者端、创新到创业公司，更加展现出「毛细血管」式的状态，但好项目的缺乏还是会让巨量的资本进入到这些小的领域。

最终呈现的深层次影响是，在这些较为传统的领域，资本聚集效应甚至会比互联网领域的公司体现得更为明显——股权融资的应用与传统企业的扩张，会有效吸纳风险投资者的眼光、战略、管理和资源，甚至会使政府关系的处理等问题都能得到巨大帮助。毕竟，传统企业相对于「触网」更早的公司，接触资本层面的信息会更容易。比如，一家资产较重的进口替代型或先进制造业公司，公司利润用于扩张和研发的情况很常见，此时，股权融资带来的杠杆会给企业带来更多腾挪的空间，一些资本的进驻则会带来品牌信誉背书、聚集更多资源，从而使其争取到政府层面更好的扶持。比如之前我在阿里巴巴的同事，就加入了一家很传统的家具公司。

而在这之前，这些天花板较低和所在市场规模较小的传统公司，往往囿于较低的工资待遇而无法吸引到更加优秀的人才；对于零售、快消这种较互联网类更缺乏想象空间的公司，如果不通过设立期权池、跑通未来的退出渠道，也很难让优秀的人才在扩张期长久地待在企业里。

在中国针对小型企业债权融资业务没有发展起来的情况下，利用股权融资的金融杠杆加速发展、吸引人才、「跑马圈地」，将成为这些新经济公司或者升级类公司扩张中最重要的主题。

总之，经济的转型，创新方式的改变及资本市场退出渠道的变化，都会导致风口的变化。在这个资本周期里，资本的溢出和聚焦效应已经充分显现，作为一种金融杠杆，股权融资手段对处于传统行业里初创公司的发展作用，将比以往都重要得多。