央企混改与主战装备发展有望共振，借鉴美国经验看军工大趋势

报告摘要：

军改混改落地与重点装备测试在即，有望迎来主题共振机会

2017年军工行情在1月军工集团年度工作规划发布后迎来高开行情，之后进入横盘整理。近期军工行业将迎来军工央企混改试点、重点装备测试、建军90周年纪念活动预热、周边局势紧张等新亮点，有望带来主题性共振行情机会。本文拟借鉴美国军工产业发展经验，判断军工行业发展长期机会。

美国军工业高度专业化分工，垄断与竞争并存，海空军是投入重点

美国军工业高度专业化分工，建立在私有制和市场经济的基础之上，主承包商负责武器系统的设计和集成由少数军工寡头垄断，众多中小企业参与配套生产。美国国防预算与国际政治军事局势和领导人军事战略高度相关，受战争驱动明显。空军和海军费用保持总体增长态势，2017-2021年国防预算重点采购战机（13.24%）、舰船（12.53%）、通信与电子设备（8.06%）、飞机升级改造（6.93%）和导弹（4.39%）等高端装备。

“政府主导、走向市场、并购重组、军民融合”，奠定美国军工全球霸主地位，核心龙头股价涨幅大幅超越指数

美国军工代表了全球最高水平，具备先进的指导思想、雄厚的军事科技资本投入、成熟完备的产业链、丰富的专业人才、完备高效的研发体系、潜力巨大的军备市场等六大核心竞争力。具有“政府主导、市场运作、并购重组、军民融合”的特点，通过不断的吸收并购，五大军工巨头波音、洛马、通用动力、雷神、诺斯洛普·格鲁曼，已奠定主系统防务承包商战略格局，战略空军、远洋海军、国防信息化相关方向获得重点投入，军工标的二级市场长期表现大幅超越指数。

参考美国军工行业发展经验，军工央企混改及军工央企市场化改革和代表重点装备发展方向龙头标的将具备长期投资价值

重点推荐央企混改主题中兵器工业集团的北方创业、北方国际，核工业领域中广核技，船舶工业领域中国船舶，航天领域航天电子、航空领域中航机电；以及代表主战装备龙头标的中航黑豹、中航动力、中国动力、中直股份等。

风险提示：军工央企混改试点推进速度慢；重点装备测试进展不顺利

重点公司盈利预测及投资评级

投资要点

关键结论与投资建议

结合我国强军及改革推进时点，借鉴美国军工产业发展经验，我们推荐军工行业的二季度投资重点在于国企混改和代表主战装备发展方向的上市公司，4月行情有望在军工央企混改试点落地推进、C919试飞、航母下水、天舟发射、周边局势紧张等重点事件推动下共振，迎来主题性机会。

重点推荐央企混改主题中兵器工业集团的北方创业、北方国际，核工业领域中广核技，船舶工业领域中国船舶，航天领域航天电子、航空领域中航机电；以及代表主战装备龙头标的的中航黑豹、中航动力、中国动力、中直股份等。

核心假设或逻辑

第一，美国是目前唯一超级大国，其市场经济模式和军工企业成长方式值得我们借鉴，未来中国军工行业的发展趋势具备中国特色，但将参考美国成功的经验。

第二，军工央企混改持续推进取得实质性进展。

第三，航母下水、C919大飞机试飞以及航天发射等标志性事件顺利完成。

第四，中美两国领导人会晤达成一定程度共识，双方斗而不破，但随着中国崛起挑战美国霸主地位日益临近、趋势明朗，中国周边局势保持紧张受到美国势力压迫将是常态。

与市场预期不同之处

不孤立地看待军工央企改革、装备发展方向等独立事件刺激，我们从国际视野角度出发，通过分析美国经验判断我国军工央企改革发展方向和主要装备发展趋势，我们认为，我国军工行业发展处于主系统承包商进行市场化改革、合并集中，分系统及零部件供应商实现军民融合、企业数量和质量大幅增长的阶段。

股价变化的催化因素

第一，军工央企混改试点落地。

第二，航母下水、C919试飞、航天发射等重点装备测试成功。

第三，周边局势紧张，局部出现冲突。

核心假设或逻辑的主要风险

第一，军工央企混改试点推进速度慢。

第二，核心装备重要测试节点推迟或实验结果不理想。

军工有望迎来央企混改与主战装备发展的共振行情

2017年军工行情在1月军工集团年度工作规划发布后迎来高开行情，之后进入横盘整理。近期军工行业迎来军工央企混改试点落地、重点装备测试、建军90周年预热、周边局势紧张等新亮点，有望带来主题性共振行情机会。

军工央企混改二季度有望出现实质性进展。3月31日上午，国家发改委党组副书记、副主任刘鹤同志主持召开委内改革专题会议，研究落实2017年重点改革任务，指出着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在军工等七大领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例，形成可复制可推广的经验。4月5日，中国联通公告筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项停牌，预示着军工央企混合所有制改革试点也即将落地实施。

重点装备进入密集测试期，航空航天航海是大方向。3月30日，国防部新闻发言人吴谦表示，我国首艘国产航母正在开展舾装工作，进展非常顺利，不久将下水；回应建军90周年是否阅兵表示，90周年的峥嵘岁月值得纪念和庆祝。世界一流的航空发动机和设备制造商赛峰集团在2017年计划的预期亮点中表示，中国商飞集团正在开发的C919窄体客机将在今年4月或5月实现首飞。4月下旬，新一代运载火箭长征七号将发射天舟一号进入太空。

中美关系至关重要，斗而不破周边紧张局势加剧，加快军队、央企改革步伐和主战武器装备研发部署将是我国崛起重要基础。4月6日-7日，习近平主席访问美国，与美国新任总统特朗普进行首次会晤，但随着中国崛起挑战美国霸主地位日益临近趋势明朗，中国周边局势保持紧张受到美国势力压迫、双方斗而不破将是常态。在4月6日特朗普在欢迎致辞中川普表示：“到目前为止中美并没有在任何事情上达成成果，但我们之间建立了友谊，从长远看，我们能拥有非常好的友谊，对此我非常期待。”但同时，针对叙利亚疑似化学武器袭击事件，4月6日位于地中海东部的美国海军军舰发射了59枚战斧导弹，主要打击的目标包括叙利亚飞机、飞机跑道、以及加油设施等；朝鲜半岛危机及韩国拟部署萨德；日本拟在4月下旬探讨引入萨德；美研究所推测朝鲜近期可能进行第6次核试验；4月6日杜特尔特称已经命令菲军队占领南海争议岛屿；这些事件预示着我国周边安全形势持续恶化，将迫使我国加快改革步伐和航空、航天、航天及军工信息化领域先进武器装备研发与部署。

本文作为国防军工央企专题研究系列报告之一，将详细分析美国国防工业及军工企业的发展历程和特点，目的在于借鉴其“政府主导、市场运作、并购重组、军民融合”的经验，结合我国强军及改革推进时点，对我国具有中国特色的军工央企市场化改革和主战装备发展趋势进行分析，从而对军工行业发展及二季度军工行业行情进行预判。

美军工行业处于霸主地位，国防预算重视空军和海军研发和采购

美国军事装备工业经历了四个发展阶段

资本向财团控制聚集、行业集中度提高是美国军工业历史发展趋势。美国军事装备工业从诞生到现在已经有200多年历史，历经诞生后的成长期、两次世界大战期间的快速发展期、冷战期间的持续扩张期和后冷战时期的转型期。建国初期，美国的军备工业相对分散，主要由众多私人小企业组成。经过两次世界大战，以及随后的不断调整、改革和重组，美国军工资本逐步由个别私有向机构投资者（财团）控制聚集，企业类型由中小型企业唱主角向大型企业集团的寡头垄断转型。

转型的目标是建立充满生机、富于创新和竞争力的新型军事工业。冷战结束后，全球进入普遍大幅度削减国防预算的阶段，各国军事装备工业遭受巨大挑战。美国也不例外，一方面在信息技术革命和新军事革命的浪潮推动下，高新技术武器装备的研制与生产费用持续增长，另一方面国防采办费用锐减，要求军事工业改变产业结构单一和过度依赖国防预算的状态，摆脱规模过于庞大而效益低下的困境，并建立小而精、反应灵活的军民一体化科技工业基础，既满足国家未来的安全需求又促进国家的经济发展。因此，美国当前正在通过调整军事工业发展战略、政策，制定新的发展规划，改革管理，重组结构与能力，加强国际合作，以形成充满生机、富于创新和竞争力的新型军事工业。

行业高度专业化分工，垄断与竞争并存

行业高度专业化分工，产业链条长。目前，美国军事装备工业已经实现高度的专业化分工，主承包商只负责武器系统的设计和集成，而许多的分系统或原材料都外包给子承包商和供应商，从而形成了一个很长的产业链条。这既有利于充分发挥资产专用性的作用，又有力地保证了军品的质量和生产效率。

子承包商与配套市场，中小企业仍然是军备研制生产的主力军。尽管目前美国军事装备工业已经形成了由少数几家军火巨头寡头垄断的市场格局，但是其仍然是建立在私有制和市场经济的基础之上的，中小企业仍然是军备研制生产的主力军，这得益于美国政府对中小企业的扶持。为了打破垄断带来的不利影响，推进国防技术创新，美国政府注重引入市场竞争机制，改革国防采办法规制度，把中小企业视作军事力量转型不可缺少的力量，将扶植中小企业作为改善军备工业现状的主要突破口，并取得了较好成效。在政府大力支持下，美国中小企业参与国防研制项目的热情高涨，既是大承包商争夺的对象，也是国防部引进竞争机制、压缩采购经费、提高采办效率的重要抓手。

国防预算与国际政治军事局势高度相关，重视空军和海军研发和采购

美国国防预算与国际政治军事局势和领导人军事战略高度相关。美国国防预算历史上的三次大幅增长分别发生在第二次世界大战期间、20世纪美苏争霸高潮阶段和911事件之后的反恐战争期间。美国国防预算也与美国政府领导人的军事战略相关。里根政府上台后，开始对苏采取强硬政策，从而促成美苏争霸高潮到来和冷战结束。冷战结束，苏联解体后，老布什政府和克林顿政府时期，基本以发展经济为主，因而军费基本呈削减趋势。2001年9.11事件发生后，小布什政府实行反恐扩张战略，发动阿富汗战争、伊拉克战争等反恐战争，国防预算也由此大幅上涨。多年反恐战争使美国陷入战争泥潭，奥巴马政府实施战略收缩，从伊拉克、阿富汗退出，国防预算由此下降。川普上任后，美国拟大幅增加军事预算，重新打造强大美国。1月川普一上任便签署了更新美国军队装备的政令。2月底川普表示将在新财年预算中新增国防预算540亿美元，以兑现自己保卫美国安全的承诺，这也可能让现在的美军成为人类史上最强的军队。

国防预算重视海军和空军的研发和采购。美国长期高度重视国防经费的科学分配和高效管理，从用途角度分解，国防支出主要集中在活动与维持费、采购费、研发费和军职人员费这四大方面，这四大方面占总预算的比例高达95%以上。从军兵种角度分解，空军和海军支出规模相当，且都保持了总体增长态势。而陆军支出在反恐战略扩张期快速增长，在反恐战略收缩期快速下降。美国向来都重视军事科学技术的储备，对研发费一直保持着稳定的持续投入，其中空军研发投入最多，且保持了总体增长态势，对海军和陆军的研发投入呈现先增长后缓慢下降趋势。此外，受益于美军推动军事转型、战争中装备的消耗、高新技术武器装备的应用、武器大规模换装以及进入大/中修高峰期等因素，装备采购费总体呈增长态势，海军和空军采购费用最大，总体呈增长态势，而陆军采购费和其开支总额一样，受反恐战略影响波动较大。

未来五年美国国防预算重点采购海、空、电子、导弹方面高端装备。2017-2021财年美国国防支出预计总额达5633.9亿美元,其中采购费用将平稳投入，保持在110-115亿美元，共涉及重点国防采办项目62个，包括基础维护和保障设备（占采购预算总额的14.90%）、战机（13.24%）、舰船（12.53%）、通信与电子设备（8.06%）、飞机升级改造（6.93%）和导弹（4.39%）等，以上六大重点国防采办项目在2017-2021国防采购预算总额中占比55.66%。从军兵种角度看，2017-2021财年陆军采购费总额将达880.7亿美元，海军采购费将达2415.4亿美元，空军采购费将达2059.4亿美元，国防部直属机构采购费将达278.3亿美元。

2017年美国防预算首次写入“台美资深将领与防务官员交流”条文， 2016年12月，美国国会众议院通过了2017年的《国防授权法案》，即国防预算案。该法案在1284节“美台军事交流国会意向”部分首度明确提出，美国国防部长必须执行“台美资深将领与官员”的交流计划，以改善台美军事关系。法案对“交流”的定义是，美国部队人员、五角大楼官员以及台湾部队人员、官员，在各项活动、演习、事件与观察中相互交流。交流项目聚焦在威胁分析、军事理论、部队计划、后勤支持、情报搜集与分析、任务计划及技术程序、人道支持与灾难救助，还包括各项民间与军方关系的活动和演习，以及“国会关系”。 互动交流计划地点包括台美两地，条文中的“资深军事将领”指现役将官与挂衔人员，“资深官员”指五角大楼任职的助理部长或更高级别的文官。该法案通过，意味着美台之间所谓非官方关系得到实质性提升，美台双方的军事交往由非官方走向准官方甚至是官方的，将严重危害中美关系，其实质就是鼓动“一中一台”，给台湾当局撑腰打气，助长“台独”嚣张气焰。

四大要素培育六大核心竞争力，奠定美国军工世界霸主地位

美国是全球最大的军事强国和军事高新技术与武器装备最重要的发源国，代表了军事装备工业的最高水平和最强综合能力。先进的指导思想、雄厚的军事科技资本投入、成熟完备的产业链条、丰富的专业人才、完备高效的研发体系、潜力巨大的武器装备市场，这些都是美国军事装备工业的核心竞争力的重要体现。而形成美国军事装备工业核心竟争力的因素是多方面的，最主要的原因有以下四方面。首先，美国政府明确而长期的战略规划和具体指导，以及完整配套的法规制度和成熟的管理措施是关键。其次，美国具备坚实强大的经济基础、先发超群的高新技术产业优势。再次，美国利用其成熟的市场经济机制和大量的民营企业优势、在政府的主导下建立了军民融合程度非常高的军事装备工业。最后，美国政府对军事装备工业的管理制度完善、机构齐全, 管理方法娴熟，在世界上最具典型性，也是其核心竞争力不可或缺的要素之一。

政府主导、走向市场、并购重组、军民融合是美军工企业转型成功四大经验

冷战结束后美国军事装备工业战略迎来三方面转变

随着冷战结束，美国对国家安全和军事战略进了相应的调整，对于作为该战略的重要组成部分——军事装备工业战略，也进行了必要的调整。主要体现为三个转变：由赢得美苏军备竞赛向赢得“两场局部战争”转变，再向“再平衡”战略转变；由突出国家安全利益向兼顾经济效益方向转变；由过分依赖战争拉动向军民融合拉动转变。

政府主导、走向市场、并购重组、军民融合

新军事装备工业战略将军事装备工业转型的最终目标确定为继续保持其绝对技术和市场优势，同时与整个国民经济融合为一体。为此，转型重点是保留部分具有特殊战略意义的企业，鼓励军事装备工业进行兼并重组，实现军民兼容与完全市场化。经过二十多年的努力，美国军事装备工业转型发展取得了很大的成功，转型的成功经验可以归纳为四点：政府主导、走向市场、并购重组、军民融合。

美国政府在战略层面统筹规划，在战术层面提出明确计划

在军事装备工业转型过程中，美国实行的是政府主导、市场牵引、产学研商齐动员的办法。美国政府扮演着主导和指导者的角色，通过制定颁发相关转型战略方针、法律法规和投资指南，引导国防承包商和商业企业参与军事装备工业一体化改革。尤其是国防部，通过改革武器装备采办制度、精简军用标准和采购程序以及两用合同，吸引大量的国防承包商、企业、高校和科研机构加入转型大军之中，使转型向纵深发展。美国国会、政府和国防部一直从战略层面搞好统筹，并做好转型的具体规划计划，到20世纪90年代中期，就制定颁发了一系列军事装备工业转型的战略性指导文件和相关规划计划，如《国防科技战略2000基础研究计划》《国防技术领域汁划》《联合作战科学计划》等。虽然，这场转型必须符合公开竞争和优胜劣汰的市场法则，但是站在国家战略高度搞好统筹规划和顶层设计，是美国军事装备工业转型发展一个突出特点。

走向市场是美国军备工业企业保持和提升竞争力的法宝

冷战结束后，在军品订单减少、政府开支紧缩的背景下，许多军工企业为了摆脱困境，开始逐步走向市场。政府为了保持关键技术和核心生产力，对部分国有军备企业实行了股份制或私有化，以扩大企业的自主权，增强竞争力。此外，美国国防预算投资也明显地倾向于私人企业，以此引导国防科技工业的市场化。同时，军备企业也在政府引导下积极开拓国际市场，尤其是20世纪90年代初爆发的第一次海湾战争，更是为美国军火打入国际市场做了最好的广告。随着新技术革命的推进，武器装备的技术含量越来越高，国防科研生产越来越复杂，耗资越来越巨大，单个国家很难独立进行高技术的国防科研生产，因此一些军工巨头开展西方国家间的武器联合研制开发，以实现资源共享和技术优势互补。美国军事装备工业出口额一直位居全球首位，总体是呈现震荡上行的态势，占世界军备工业出口额的市场份额维持在30%-40%，个别年份甚至超过60%。

兼并重组是实现军备工业基础再造的重要内容和抓手

后冷战时期，兼并重组是美国整个军事军备工业基础再造的重要内容之一，也是实现统一的“国家技术和工业基础”或构件“基于能力的国防工业基础”战略目标的基本措施。通过市场竞争和兼并重组，美国军事装备业淘汰了规模过小、缺乏核心能力和技术的中小型军备企业，形成了少量骨干型军火巨头。军备企业兼并重组使“国家统一的技术与工业基础”的转型目标基本实现，军备业的军民融合程度高，进一步增强美国军工产业的的实力和国际竞争力，一定程度上也分担了国防预算削减的风险，维持了美国军事装备绝对优势地位。

军民融合是美国军事装备工业发展强劲引擎

美国原先推行的是“先军后民、以军带民”的国防科技工业发展策略和国防采办制度，形成了军用与民用两个相对独立的市场。冷战结束后，在国家资源“战转平”的过程中，为了同时谋求国防安全和经济效益最大化，美国政府明确提出国防工业军民一体化的调整目标，旨在将国防工业与民用工业融为一体，建立起一个国家工业基础，最终做到“一套资源、两种能力”。为此，美国从建立和完善相关法规制度入手，规范国防科技工业军民融合转型发展。美国军民融合的主线，一是建立军民融合的先进国家技术和工业基础，二是充分利用民用领域能降低国防工业科研和生产成本的相关技术和方法。美国军民融合的首选是大力发展军民两用的先进技术，包括航空、微电子、通信、计算机、材料等技术。军民融合使美国国防承包商和相关企业的竞争力不仅没有削弱，还成为国家的主要创新主体，美军的装备技术质量和攻击能力也在不断提高，美国国防科技工业水平仍然处于世界超一流的地位。

五大巨头强势崛起，奠定主系统防务承包商战略格局

通过系列并购重组，五大巨头实现转型升级，奠定行业领导地位

冷战结束后，由于美国国防预算及军事订货量减少，以及国际市场竞争激烈，美国政府正式展开军事装备工业产业重组，鼓励企业兼并重组。经过几轮的行业调整、兼并与重组，洛克希德·马丁、波音、雷神、诺斯洛普·格鲁曼和通用动力五大军工巨头脱颖而出，基本实现了集中化、市场化与国际化，其资本与经营规模更大，专业化分工更集中，研制武器系统的能力更强，奠定了各自领域的领先地位，基本垄断了美国国防部的主承包合同，也是美国武器装备出口的主体。几轮的兼并重组也推动了整个产业从武器系统供应向能力体系供应的转变进程。

波音：军用和民用航空协同发展的全产业链巨头

波音公司是世界领先的民用和军用飞机制造商，也是全球最大的航空航天业公司，成为美国国家航空航天局的主要服务提供商。主要的产品和服务有：民用飞机，战斗机，卫星，武器系统，电子和防务系统，发射系统，信息与通讯系统，后勤和训练系统等，客户分布在150个国家和地区。2015年波音营业收入961.1亿美元，净利润63.9亿美元，全球第一，远超其他军工巨头。

洛克希德·马丁：以航天航空和导弹防御能力为核心的军工巨头 

洛克希德-马丁公司是美国第一大国防承包商，自2009年以来其武器装备销售一直保持全球第一，1995年由洛克希德公司与马丁·玛丽埃塔公司共同合并而成。目前是美国第一大国防承包商。目前其核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹，主要产品包括美国海军所有潜射弹道导弹、战区高空区域防空系统、通信卫星系统、F-16、F-22和F-35(JSF)等战斗机，U-2间谍侦察机、SR-71“黑鸟”战略侦察机，C一5系列“银河”大型军用运输机及岸基反潜机P-3系列、C-130系列军用运输机、军用电子系统、飞行训练辅助设备、火控系统和空中交通管制设备等，几乎包揽了美国所有军用卫星的生产和发射业务。

通用动力：以地面和海上作战能力为核心的军工巨头

通用动力是美国最大的军火商和国防承包商之一，也是一家综合性防务集团公司。通用动力在冷战后期通过数次资产剥离和收购逐渐形成了现有的四大产品和服务领域：一是航空航天集团，主要提供商用喷气式飞机，该集团生产的湾流飞机闻名于世；二是作战系统，以其领先的设计理念和制造技术而成为全球最负盛名的陆上作战车辆提供商，主要产品有战斗坦克、履带式作战车辆和轻型装甲坦克，以及广泛的高性能武器系统和军火产品；三是信息系统和技术部门，该部门用以提升和保证先进的防御系统、航空航天和通信产品；四是航海系统，设计、建造和维修核动力潜艇，水面战斗设备，保障船只和商用琼斯法型船。

雷神：技术全球领先的雷达和导弹军工巨头

雷神公司成立于1922年，发迹于二战期间，凭借雷达系统生产和供应，迅速成长为当时美国第四大军火商。冷战期间，雷神凭借导弹系统武器生产和供应，稳固其美国军工行业的龙头地位。冷战结束后，雷神通过连续并购军工资产、剥离不良资产等一系列资本运作，在当时美国军工行业转型期，寡头垄断格局形成之时，成功成为美国雷达制导武器生产的寡头垄断企业。雷神公司主要生产战略和战术导弹、武器和防御系统、导弹靶标系统、潜艇和水面舰艇的声纳系统、火控雷达、电子制导系统以及电子对抗系统、反导弹系统、雷达通信系统、信息综合系统和空中交通管制系统等。

诺斯洛普·格鲁曼：以航空航天和情报监视能力为核心的军工巨头

诺斯洛普·格鲁曼公司是一家综合性全球防务和安全公司，美国军火界巨头之一。该公司建立于1994年，由诺斯洛普公司（创于1939年）和格鲁曼公司（创于1930年）合并而成。诺斯洛普·格鲁曼公司为其全球客户提供一系列在情报、电子、航天和技术领域的产品和服务，其主要客户是美国政府，尤其是美国国防部和美国情报机构。此外，该公司还为美国各州政府、外国政府及美国和国际商业机构提供一系列产品和服务。诺斯洛普·格鲁曼公司主要有四个商业部门，分别为航天部门，电子部门、情报部门和技术服务部门。

我国军工央企市场化改革是大势所趋，海空军与信息化装备是发展重点

对比美国军工行业发展阶段，我国军工企业发展具有自己的特点，处于主系统承包商趋向合并集中、分系统及零部件供应商实现军民融合，数量和企业质量大幅增长的阶段。未来我国军工央企市场化改革是大势所趋，海空军与信息化装备是发展重点。

我国正积极学习美国军工产业转型战略和成功经验，军工央企混改将是大势所趋

目前我国国企改革顶层设计基本形成，军工央企混合所有制改革试点即将落地，有望取得实质性进展。2017年3月31日国家发改委党组副书记、副主任刘鹤同志主持召开委内改革专题会议指出，要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例，形成可复制可推广的经验。此前，16年8 月，《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》发布，就开展国企员工持股试点提出明确要求和政策措施。在16年12月下旬的媒体首次报道中央经济工作会议表示，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，要求在军工等7领域迈出实质性步伐，开展第一批混合所有制改革试点，首批试点单位包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等央企。我们认为，随着17年4月5日中国联通公告筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项停牌，军工央企混合所有制改革试点也即将落地实施。

参与军工央企混改具有多种途径。军工央企预计将在国家绝对控股的前提下，通过实施员工持股、引入社会资本参股等方式实施，依靠资本市场妥善解决军工企业在生产经营、型号研制、技术改造中对于国家资金的依赖性，并给与投资者可观的投资收益。其中员工持股试点主要采取增资扩股、出资新设方式开展员工持股，并保证国有资本处于控股地位；资本市场参与军工企业混改及证券化的途径包括：1）通过一级市场参与军工央企子公司或研究院所的改制，未来通过IPO或者被并购的方式退出；2）参与企业的并购重组项目；3）参与已经上市的军工企业的定向增发；4）为有投资需求的军工企业对接具有协同效应的军工项目；5）进行型号研制和生产技术改造的投资等多种方式。

军工混改有望在军工央企3、4级子公司和上市公司等多个层面实施试点，建议重点关注兵器工业集团、兵器装备集团、船舶工业集团、核工业集团等领域。各军工集团今年已经陆续表态推进混改试点工作的，重点标的包括兵器工业集团北方创业、北方国际，船舶工业领域的中国船舶、中国动力，航天领域航天电子、航空领域中航机电、核工业领域中广核技。

参考美国军工经验，战略空军、远洋海军、国防信息化是发展重点

美国空军和海军的总支出、采购费和研发费用保持总体增长态势，2017-2021年国防预算重点采购战机（13.24%）、舰船（12.53%）、通信与电子设备（8.06%）、飞机升级改造（6.93%）和导弹（4.39%）等高端装备，由此可见战略空军、远洋海军、国防信息化是美军的发展重点。我国军工产业恰恰在这三面与美国有较大差距。在新一轮军改中，中央军委强调要大力调整优化结构、发展新型力量，我们认为下一阶段军改将加速重点推动战略空军、远洋海军、国防信息化等方面建设，相关上市公司将优先受益于我国军工产业结构优化。推荐代表主战装备发展方向的重点标的：中航黑豹、中航动力、中国动力、中直股份等。

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