专注TMT和生命健康早期投资，凯风创投自有逻辑“不跟风”

作为太美医疗的天使投资方及B、C轮跟投方， 凯风创投 具有非常典型的特征： 专注于TMT和生命健康领域的早期投资，且项目偏技术类；不跟风、有相对稳定的投资节奏和投资逻辑；在互联网医疗领域的投资案例基本是“ 协和 系”+“ 好大夫 系”。

众所周知， 技术类投资很大的难点在于founder角色的转变 ，国内外均如此。但发生类似事情，国内的founder反应区别如何， 凯风创投 有何本土化应对措施？

另一方面，VR、AR、AI、智能硬件、互联网保险等行业曾被认为是“风口”被资本热捧，也曾因“泡沫”之说被资本看冷，TMT和生命健康中的细分领域同样不乏“风口”和“泡沫”， 凯风创投 如何能保持自己的节奏？

还有，凯风创投为什么偏爱“协和系”和“好大夫系”？这两个标签代表什么？

近日，36氪采访了凯风创投的两位管理合伙人——赵贵宾和黄昕，聊了聊这些典型特征背后的细节。

凯风创投 注册于2006年10月，在北京、上海、深圳、苏州、南京、香港设有基金或分公司。成立至今，凯风创投已独立及共同管理9支基金，规模累计近20亿人民币。投资了约80个项目，在生命健康领域有近50家。

赵贵宾为南京大学工商管理硕士、国防科技大学计算机学士，曾先后担任中兴通讯高级软件工程师、 台湾怡和创业投资集团 投资经理、 中新苏州工业园区创业投资有限公司 副总经理，具有15年风险投资管理经验与10年软件和通信系统工程经验，累计投资管理项目30多个，投资领域涉及软件、IC设计、设备、无线、连锁经营、新药研发等多个行业。主投的 东软载波 （300183）、 神州高铁 （000008）、  奥联电子 （300585）、 苏北花卉 （830966）均已上市或挂牌。其他如 蜗牛电子 、 沪江网 、 三超新材 等多个项目已达到国内上市条件，正在准备上报或已经上报证监会审批。

黄昕为中国协和医科大学临床医学博士、美国约翰霍普金斯大学医学院药理学博士，曾就职于 波士顿咨询公司 负责健康医疗领域战略管理咨询，后在 奥迈资本 从事健康医疗领域的风险投资。在凯风创投的4年中，累计投资20多个中美两国的早期健康医疗项目，包括药物研发领域的 新时代医药 、 奥科达 、 长风药业 、 派格生物 等；体外诊断领域的 雅康博 、 PGDx 、 PapGene 、 思路迪 等；医疗器械领域的 皓信生物 、 Cytek 、 CytoChip 、 阿迈特 等。

以下是36氪与赵贵宾（题图合影右）、黄昕（题图合影左）的QA，有整理和删减：

天使、VC、PE接力，10年投80个项目，平均复利40%

36氪：凯风创投背后的资金来源是怎样的？

赵贵宾：主要是地方政府的引导基金和民营的个人投资。对于天使基金，地方政府的引导基金占比较多。VC基金的话，民营的个人投资则多一点。

36氪：凯风创投的各支基金是如何配置的？

赵贵宾：目前，凯风创投有4支天使基金——凯风基金、凯风长养基金、南京凯元基金、凯风美元基金1期；3支VC基金——凯风进取基金、凯风万盛基金、南京凯泰基金；以及2支PE基金——凯风旭创基金和凯风厚泽基金。

对于早期投资，从企业的生命周期来说，国内已经算很长的 “7+2”（7年投资期和2年退出期）存续期 是不够的，所以我们有天使基金、VC基金，类似接力的概念。天使基金相当于是孵化，觉得不错有亮点有前景的，VC基金会再重点跟进。PE基金则是针对已投项目而成立的，不会投其他早期未投过的中后期项目。凯风旭创基金就是针对早前投过的项目 旭创科技 募集的，凯风厚泽基金也是类似，但会投多个早前投过的项目。我们差不多有一半的项目会再投一轮，有1/4的项目会一直跟到底。

从投资方向上来说，凯风创投有4支基金主要投TMT，3支基金投生命健康。生命健康基金是在2013年开始陆续成立的，原来一直投TMT。

36氪：具体投资成绩如何？

赵贵宾：在80个项目中，有近20家以上市/挂牌、并购、及转让回购的方式实现退出。已经上市的有3家：东软载波、神州高铁、奥联电子，预计两三年内还有七八家可以上市；新三板挂牌的1家：苏北花卉；被并购的1家： 上海海尔IC被东软载波并购 。

约60%的项目有后续融资，没有后续融资的项目中，也包括具有自造血能力不需要融资的；2家进行了破产清算；其他则过得还行，业绩慢慢增长还有利润，估计失败率会在10%以内。

总体来说，我们平均复利在40%左右。虽然不太了解别人，但母基金对我们的评价是，我们在他们投的一两百支基金里能排进前十名。

（凯风创投部分投资案例）

专注、精准、不跟风，根据自己对行业的理解提前布局

36氪：凯风创投的投资风格是怎样的？

赵贵宾：中国创投的发展应该是2000年以后，特别自中小板开了，所谓的做创投才起来。不同的阶段有不同的热点，但 基本上我们不跟风，而是按自己对行业的理解，提前布局。 等到所谓的“风口”来的时候，说不定就是我们该退的时候了。

黄昕：比如，我们投了一家做癌症的基因检测的公司 臻和科技 。中国从2013年开始，就陆续有类似的公司出现了。但我们认为当时的团队都不合格，直到2014年找到这个团队，并给他们新增了成员使之更完善。

黄昕：凯风创投跟其他基金的差别，是从最早期就开始介入了。我们不管是TMT还是生命健康，总体投的是偏技术类的项目，看重从技术层面到应用层面的行业整体发展趋势。在我们认为的一个正确的方向或赛道上，很早就找到“选手”。 凯风创投的投资风格更像行业投资，而不是财务投资。 选定了一个方向或赛道后，凯风创投不会“广撒种子”，而是“精准投资”。首先，技术类的竞争者不会那么广泛。其次，我们能相对明确地判断它在发展当中的趋势。

赵贵宾：当然，“广撒种子”需要强大的资金规模，我们投早期项目资金规模较小。

36氪：就是说，你们不会在一个赛道投两个以上的选手？

黄昕：我们会从不同角度去投。像精准医疗领域，我们会在癌症里投一个，其他细分领域再投。投了终端的应用，也会寻找中间技术环节的服务提供商，这不会冲突。

36氪：那你们的投资节奏是什么？

黄昕：我们近几年每年投的新项目10~15个左右，基本差不多。比较稳定，是抗周期的。

36氪：凯风创投如何找项目？

黄昕：我们还是依赖于自己或所投项目核心人员的的network（关系网）来做这个事情，纯FA推过来的比较少。天使嘛，并不是大家都能看到的。我们真正投得好的项目，大部分在天使阶段还没见过别人。或者见了别人，也没人投，因为太早期了。

36氪：一项投资背后的操盘人员是如何配置的？

黄昕：直接着手的人员也就1~2个，负责从行业、团队、产品、技术等方面做商业尽调，财务和法律是外包的。对于项目的核心人员，相关决策层会见一下，但主导和具体操作还是会交给投资人员。

36氪：凯风创投的决策周期如何？

黄昕：一项投资close平均在两个月左右吧。

36氪：凯风创投会给被投项目提供什么帮助？

赵贵宾：早期投资对于项目的介入程度是非常深的。特别是最早的时候，基本我们每个礼拜都会有一次联系。因为我们是偏技术类的投资，头一两年，项目最重要的是研发，我们会关注它的研发进度；研发团队缺人的话，我们会帮他们物色、引荐；产品有了原型之后，我们也会帮找种子客户，让产品尽快稳定，并提高产能；上下游供应链、销售运营等能力也非常重要，我们会帮其进一步完善团队。

36氪：凯风创投对退出有要求吗？

赵贵宾：我们的天使基金中，相比个人投资人，地方政府引导基金比重更大。而且个人投资人是我们一贯的LP，他们在我们前期的基金里已经有很好的回报了，对退出不是很急迫。有的项目的退出周期也不是大家想的那样长，像太美医疗、臻和科技等项目的估值两年之内也翻了十几倍了，未来几年也很可能要报上市，各家基本是投资组合。

黄昕：我们找投资人的关键是双方理念要一样，做价值投资肯定是需要时间的。我们和核心投资人的合作时间很长，从2009年投第一期到现在，他们对我们能力很认可。

36氪：如何看待技术类founder的角色转变问题？

赵贵宾：一开始我们投的founder是技术背景，技术能力好评估。但到后期，需要他拥有公司管理、财务等方面的综合能力，这在早期没法判断。如果founder不能完成CEO的角色转变，就得找到更合适的人。但他只考虑个人利益，矛盾会特别大。国外很简单：“我只干我的活，你找一个职业经理人来就行”。但在国内，换了别人当老大很难接受。

从我们的经验来看，真正换CEO的项目很少，能够上市的，大部分是靠founder自身能力的提升。如果实在不合适，哪怕让founder维持名义上的CEO也没关系，公司的运作按我们的理念来做。怕就怕由于founder的抵制，将公司拖到不死不活，等他愿意换的时候，已经无力回天了。像这种情况，我们就会跟他们说，“你们回购让我们退出算了”。反正对我们来说，基础的回报已经有了。

36氪：凯风创投还看好哪些领域？

赵贵宾：内容创业是趋势，但我们没有内容的背景。换句话说，我们投了也不能给被人带来什么帮助；节能环保也是朝阳产业，但我们看了半天，觉得没有好的切入点。我们看到的节能环保项目多是工程性质，业绩很难稳定，我们还是关注有产品或技术类的。

黄昕：世界上可投的东西很多了，我们觉得还是要专注吧。在哪个行业有自己的资源，就会在这个行业做得很好。

“协和系”+“好大夫系”≈传统医疗的资源+互联网医疗的创新？

36氪：结合具体案例，你们对于生命健康投资逻辑是什么？

黄昕： 仍以太美医疗为例。两三年前大家开始讨论大数据在医疗健康领域会有什么应用，当时我们的考虑是，大数据要想有所应用，必须是数据质量要可靠。我们看了所有的临床数据、消费医疗数据、临床试验数据，觉得在中国目前体系下，真正要做对医疗有价值的大数据挖掘，就是临床试验。

另一方面，我们对新药研发始终关注。中国临床试验的过程比较低效，不管从纸质paperwork，还是可追溯性。但趋势是一定会向美国靠拢的，即更加信息化、管理更加严格、所有信息可追溯。

我们正好看到太美医疗这么一个团队，从 恒瑞医药 等药企的临床试验部门出来的。它符合我们的两个要求：一是通过SaaS这种工具很大程度上能改善中国临床试验的状况，二是它获得了很好的临床试验数据的入口。把个人隐私去掉之后，可以来做大数据挖掘。于是，我们在2014年年中就投了。

事实上，CFDA在 2015年 、 2016年 连续出了对临床试验整体新的标准要求。很多过去的药都撤掉了，因为质量根本不可控。在这样的监管条件下，大家就对风口看清楚了：信息化将越来越重要。但此时太美医疗已经走在前面。2015年年底， 经纬中国 开始接触太美医疗（2016年2月以数千万人民币投资太美医疗的A轮），都是在我们投资一年半之后了。

除了针对临床的个性化需求，我们另外看的是，在当前医疗服务体系当中，如何提高医生的效率。 我们认为，这是中国最需要解决的问题。

从AI的角度来说，提高医生效率的重要手段是医疗数据的结构化。在此基础上，才能做有效率的信息搜索，而不是简单的关键词匹配。它未来有两个方向，一是辅助社区/全科医生，给他们提供一个好的医学检索后台；二是面向患者替代百度做医学搜索，让搜索的答案都是可追溯的、与问题最相关的信息。

针对这一点，我们在2014年找了“协和系”的一个团队 康伯石 ，并把原来百度医学搜索重要核心的工程师也挖过来了。2015年年初， 复星医院 也对这个项目追加了一轮。

总体而言，我们考虑更多的还是未来趋势是什么样的，还有哪些痛点要解决，带着这些问题，结合我们团队本身优势，做布局。

尤其是在互联网医疗领域，我们投的项目基本是“协和系”和“好大夫系”，这也是天生我们这个团队的背景。我和 文纲 （凯风创投北京合伙人、中国协和医科大学临床医学硕士、前好大夫在线医学总监）都是从协和出来的，文纲还在好大夫在线当过高管，所以我们对这两个体系的人员都比较熟悉。他们对我们也比较认同，大家有common sense。

从医疗资源的角度来说，协和肯定是有它的优势的。就像龚晓明之所以能做 沃医 ，是因为协和在妇产科处于领导地位。好大夫在线则算是中国互联网医疗的黄埔军校了，很多院后随访、电话咨询都是好大夫内部尝试的。我们现在投的也是这些业务的负责人，比如 方寸医生 、 邻家好医 、 小鲤鱼育儿 等。

注：我是36氪作者李秀芝（ID：su 小吱），如果您从事医疗投资，欢迎与我交流，站内私信或邮件（lixiuzhi@36kr.com）均可。