新三板资本系研究：BAT新三板跑马圈地哪家强？

研报要点：

1、阿里巴巴谋求新零售的产业联动，通过4条线投资了超过33家新三板企业，合计浮盈高达64亿元，成为BAT中体量最大、最赚钱的资本系。

2、相较于阿里的大面积布局，腾讯则偏爱于与“技术宅类”企业进行战略合作，除直接股权投资的15家新三板企业外，已与超过11家企业进行过业务、产品上的开发合作。

3、百度则致力于信息、广告业务的扩展。除了到新三板“掘金”外，百度还在新三板遍地“洒金”。2016年年报显示，新三板上共有11家新三板互联网企业的第一大客户是百度，合计销售金额达3.17亿元。

4、从投资情况来看，BAT在新三板的投资并不图短期收益，而是出于标的带来的产业链战略价值，新三板俨然已成为BAT布局互联网战略的“企业筛选池”。

引言

资本总是带着血腥，在市场里寻找回报最高的猎物。中国互联网BAT三巨头的“胃口”可以说是越来越大，哪里热，哪里便会有他们的身影。

从A股主板战到创业板，再到大举“杀进” 新三板 。如今，BAT三巨头的脚步已经全面踏入了新三板。截至2017年7月11日，BAT直接/间接投资的新三板挂牌公司(包括挂牌申报中)已超过52家，合计市值高达761.28亿元。

本次 新三板在线研究中心 就给大家梳理一下BAT在新三板的行业布局与持股策略，论一论BAT新三板跑马圈地哪家强?

一、最赚钱：阿里系——打着新零售的算盘，浮盈64亿元

1、新零售的算盘，A股新三板融合布局

今年7月10日，阿里无人超市落地，掀起了一场零售业的大风暴，那些年马云吹过的“牛X”可算是又成真了一个。而这也仅仅是阿里巴巴向新零售进军的大版图中的一角。

新零售的核心是对线上服务、线下体验以及现代物流三大业务的深度融合。

对于线下零售的布局，阿里在1年内直接/间接投资了数家知名实体零售、物流企业。例如银泰百货、A股上市公司三江购物、苏宁云商、圆通速递、永辉超市等，涉及总投资额超470亿元。

至于线上服务的扩展，阿里巴巴则多将注意力集中在新三板。今年6月，阿里巴巴“豪砸”了1.74亿元，认购了全渠道零售解决方案服务商百胜软件26.66%的股权。此外，阿里巴巴还在新三板先后布局了多维度、百程旅游、掌慧纵盈等多家新零售产业链上的互联网企业。

整体来看，阿里巴巴对线下零售、物流业务的布局多选择在A股市场，互联网线上业务的标的选择则多在新三板。

2、谋求产业联动，新三板投资浮盈超64亿元

在新三板，阿里巴巴集团主要是通过阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、杭州阿里创业投资有限公司、上海云鑫创业投资有限公司(属于蚂蚁金服旗下)、天弘基金管理有限公司这四个渠道进行投资。

新三板在线研究中心统计，截至2017年7月11日，阿里巴巴(阿里中国、杭州阿里)与蚂蚁金服(旗下公司“云鑫创投”)共涉足11家新三板企业，其中10家已挂牌，合计市值达234.75亿元。

整体上，阿里和蚂蚁金服在选择新三板投资标的时，最主要还是从战略投资角度出发，谋求产业联动。从主营来看，其所投的11家企业大部分集中在消费、互联网、娱乐内容等服务类领域。

而从业绩来看，包括未挂牌但最新一期报表出现亏损的永杨安风，阿里与蚂蚁金服所投的11家企业，实现的2016年净利均未超过2,000万元，且出现了8家净亏损，其中恒大淘宝更是亏损高达8.12亿元。

综合来看，为了契合产业整合需求，阿里巴巴对投资标的的业绩等财务数据似乎并不太在意。

尽管所投企业多家业绩惨淡，但阿里巴巴投资的账面盈亏情况却令人格外“赏心悦目”。新三板在线研究中心据公开资料整理，阿里巴巴投资新三板企业的总投资额达到19.28亿元，账面总浮盈高达64.43亿元，较总投资额19.28亿元翻了3倍。其中，2014年6月认购的恒大淘宝1.5亿股，就让阿里浮盈了60亿元，股价从成本价8元跃至如今的48元/股。

此外，值得注意的是，阿里所投的永杨安风虽尚未挂牌，但其第五次增资45.38元/股的价格已较阿里入股价13.88元/股增长326.94%。

3、旗下基金主攻新三板定增市场

除了直投外，阿里还通过参与定增的方式，布局“心仪”的新三板企业，主要的投资渠道是旗下天弘基金。

天弘基金正是余额宝的基金管理人。截至2017年3月31日，天弘基金公募资产管理规模达12,026.53亿元，连续3年蝉联行业第一。

2015年3月，天弘基金开始布局新三板业务。据东方财富Choice数据统计，目前天弘基金已发行了6只新三板专项资产管理计划，总实际募资规模达7.44亿元。

据公开数据以及Choice数据，新三板在线研究中心不完全统计发现，截至2017年7月11日，天弘基金通过定增、挂牌前增资、二级市场增持等方式投资了共24家新三板企业，涉及资金约4.43亿元，目前浮亏约1,159.01万元。

从个股的情况来看，天弘基金在选择所投资的新三板股票时，更偏重那些交易活跃、条件优质的做市创新层标的。新三板在线研究中心统计，天弘基金投资的24家样本企业中，10家采取的是做市转让方式，有12家属于创新层。从业绩表现看，其中19个企业2016年实现营业收入过亿元，16个企业的净利润超过1,000万元。

当然，作为阿里系的一员，天弘基金在投资新三板时，也有选择的关注相关产业链业务。24家企业的主营主要还是专注于互联网、消费、娱乐、医疗健康等行业，能够与阿里集团、蚂蚁金服产生业务协同。

二、最拼命：腾讯系——5条线布局15子，偏爱“技术宅”

不同于阿里系大面积的“买买买”，腾讯在新三板的布局策略似乎更看重业务上的合作。

1、战略并购：关注高成长的“技术宅”

从新三板腾讯系企业中，可明显看出“计算机出身”的腾讯对于互联网技术企业的偏爱。

腾讯控股在新三板的布局，主要是通过腾讯创业、腾讯计算机、腾讯产业投资基金、林芝腾讯和利通产业投资基金(利通产业四大股东及法人均为腾讯职员)等五种渠道投资。

新三板在线研究中心统计，截至2017年7月11日，腾讯在新三板共涉足15家企业，其中12家已挂牌,1家已摘牌，合计市值达268.16亿元。此外，值得注意的是，腾讯所投的永杨安风也有阿里的身影，虽尚未挂牌，但其亏损严重却仍被两大巨头同时相中，均是看中其处于手机安全领域的数据分析和运营能力，其潜力“毋庸置疑”。

盘点表中12家已披露2016年报的企业，新三板在线研究中心发现，其中仍有6家处于亏损状态，盈利能力有待提升。但是，在成长能力方面，共有9家企业实现了营收正增长，12家企业平均营收增速高达139.63%，整体上业务处于快速上升阶段。

尽管所投企业变现能力有待提升，但对腾讯而言，所投的新三板企业能够带来的产业链战略布局价值似乎更重要。在15家企业中，有13家为信息技术行业。具体来看，这些公司分别处于高尔夫、金融、保洁、教育、家装等各个行业的互联网服务细分点。

2、掘金新三板，浮盈近27亿元

布局产业链的同时，腾讯也悄悄地赚得一座“金山”。

新三板在线研究中心统计，截至2017年7月6日，腾讯投资新三板企业的总投资金额达12.32亿元，账面总浮盈高达26.96亿元。其中好买财富、 益盟股份 、华清飞扬、妈妈网、逸家洁、永杨安风分别给阿里带来了11.57亿元、6.53亿元、4.31亿元、2.35亿元、1.11亿元、1.06亿元的浮盈。

3、偏爱业务合作，与新三板互为借力

综合来看，论投资新三板的企业数量和赚钱能力，腾讯系均比不过阿里系，但若论与多少新三板企业的业务合作的话，腾讯可以说是BAT中的“合作霸主”。除了直接的股权合作之外，腾讯与新三板企业在业务、产品开发合作上交集甚多。

例如，新三板企业华燕房盟就曾与腾讯地图街景房产合作，推出了“云燕安家”2.0平台。云燕安家2.0平台为腾讯地图提供了020的用户引导，腾讯地图则帮助云燕安家平台扩大了媒体资源、提升商业价值。

类似的案例不胜枚举。游戏方面，据不完全统计，腾讯在新三板上的游戏供应商就有8家，除了腾讯已入股的华清飞扬、像素软件，还有墨麟股份、白鹭科技、欢乐互娱、羲和网络、页游科技、超级玩家。

三、最谨慎：百度系——宁缺毋滥，数年仅落下5子

与阿里巴巴的大面积覆盖和腾讯重点布局相比，百度在新三板上的布局不算多。

1、少而精，致力于信息、广告业务扩展

新三板百度系企业相对阿里、腾讯就略显得较为清冷。截至2017年7月11日，百度投资新三板的项目只有5个，主要是通过两条投资渠道来布局：北京百度网讯科技有限公司、北京鼎鹿中原科技有限公司。

除去已在2015年6月退出的五八汽车，新三板百度系企业合计市值为56.25亿元，在新三板BAT资本系中，可以算是体量最小的一支。从所投企业的主营来看，搜索引擎出身的百度更偏爱于选择能够与自身主营信息、广告等业务产生协同效应的企业，其所投的企业主营多为O2O服务商、网站类企业。

投资方面，和其它BAT巨头一样，百度投资新三板的方式更偏爱于挂牌前的风险投资。截至2017年7月11日，百度投资新三板企业的总投资金额达2.60亿元，账面总浮盈达1.97亿元，除百姓网暂无盈利外，其余投资标的的回报率均超过80%。

值得一提的是，百度在2015年6月已成功退出了五八汽车的项目。百度曾在2011年6月、2012年合计购买了五八汽车510万股，每股价格为1.07元/股，占公司总股比达51%，并成为公司的实际控制人。2015年6月，百度以2.5元/股将其所持股份全部转让，成功退出，净赚了2004.30万元，投资回报率高达367.29%。

2、11家新三板企业的第一大客户

身为全球最大的中文搜索引擎，百度也与多家企业保持合作，为其导入流量，更有多家新三板企业就靠着百度“维持生计”。

新三板在线研究中心不完全统计，2016年共有11家新三板企业的第一大客户为百度。具体来看，销售金额最高的为百度参股的 百姓网 ，高达1.14亿元，占比33.41%;销售占比超过70%的有4家，分别为香哈网(94.95%)、六智信息(90.71%)、爱问科技(86.14%)、驱动人生(70.09%)。其中，驱动人生近期的IPO申请获证监会受理。

从业务来看，11家百度的新三板供应商中有8家主营为互联网广告及营销业务，而有3家则为百度提供的是专业性的技术服务。

四、 结论：BAT各有侧重，当为新三板的互联网战略投资者

目前BAT三系直接间接投资的新三板挂牌公司(包括尚处挂牌程序中)已超过52家，并各有侧重：阿里参股企业多集中于文娱等互联网内容制造类；腾讯选择标的时更偏爱于选择各互联网细分行业的技术领域；百度则在广告、信息等O2O领域多有布局。

投资方式方面，财大气粗的BAT擅长的投资风格多属于企业挂牌前的股权风险投资，同时还通过参与定增、二级增持等方式，布局心仪的新三板企业。

从投资情况来看，BAT三系在新三板的投资并不图短期收益，而是出于标的带来的产业链战略价值，随之展开相关业务、产品上的合作。

新三板俨然已成为BAT布局互联网战略的“企业筛选池”。

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本文出品： 新三板在线研究中心。研究员：徐玮翎。

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