做市转让或协议转让，会是新三板教育公司趋势吗？

近年来，新三板备受瞩目，尤其是政府工作报告中对新三板的提及。很多教育公司寄希望通过新三板、上市A股、港股及美股上市等方式提高或证实自身的实力，其中，做市转让、协议转让等是教育公司考虑运作的方式。

3月9日，佳一教育公告称，其公司股票交易方式拟由做市转让方式变更为协议转让方式。

根据东方财富 Choice 数据显示，截至 2 月 28 日，新三板共有 370 家挂牌公司拟通过 IPO 进入 A 股市场。 自2016年以来，做市转让热度有所减缓，但也有公司从做市转让变更为协议转让；值得一提的是，挂牌新三板的教育公司，如华图教育、分豆教育等，有经历过由做市转让变更为协议转让 。 数据显示，截至到今年3月7日，挂牌企业达到10805家，其中协议转让企业9179家，做市企业1626家。

佳一教育的“做市转让变更协议转让”

佳一教育曾在2016年12月发布公告称，拟发行不超过634万股，每股12.63元，融资额不超过8000万元。本次股票发行主要目的为增设直营培训点、研发投入、财务及管理系统升级、业务拓展及市场推广、增资子公司及对外投资，同时拟为公司提供做市服务的做市商提供库存股。

其中，将增设30家直营培训点，以满足公司业务拓展的需要；800万元用于加大研发投入，加强对动漫课件的升级和研发。同时，佳一教育将加大公司与全国优质课程合作学校的战略协同，扩大公司的市场份额，公司拟投入3000万元用于增资子公司及对外投资。

当时的告还披露，其拟投资北京小禾时代教育科技有限公司人民币980万元，获得北京小禾时代教育科技有限公司4.9%的股权，资金来源于前次定增的剩余资金。

本次投资完成后，佳一教育将利用小禾时代的互联网教育平台和技术，推进佳一教育与合作校的远程教学协作，并通过“双师课堂”提高K12领域数学教育的市场份额。

2016年6月17日晚间，分豆教育公告称，考虑公司的长远战略规划及公司发展需要，拟将股票转让方式由做市转让方式变更为协议转让方式。与此同时，公司章程中还将增加“要约收购”条款。

2014年10月，北京佳一教育机构与江苏高新创业投资签约合作签约仪式，正式宣布佳一教育引进江苏高投控股的高新创投千万级人民币A轮融资。

华图经历了2014年挂牌新三板；2015年2月，华图教育宣布借壳ST新都；2015年9月称要由协议转让方式变更为做市转让方式。变更之前，公司股票转让仍采取协议转让方式。

2016年3月，华图教育的公告称，董事会收到公司股东易定宏提交的2016年第一次股东大会两份临时提案，提案主要内容是申请华图股票由做市转让改为协议转让。

有券商人士分析表示，从某种意义上说，协议转让是新三板挂牌公司交易的“初级阶段”，做市转让可以看做新三板交易的“高级阶段”。“做市转协议”被看作“逆势而动者”。

中国证券报观点称，从发展趋势看，虽然“协议转做市”将是新三板市场的主流，但不排除挂牌公司“逆势而动”的阵营也同步扩大。 

那未来做市转让变成协议转让会不会成为一种趋势？

做市转让是指买卖双方通过主办券商(证券公司)报价交易。即证券公司通过比较专业价值评估体系，给出相对合理的建议价格，对于非专业买方有一定的风险规避作用。

协议转让是指产权交易双方在交易中心主持下通过洽谈、协商以协议成交的交易方式。买卖双方线下议定价格，通常买卖方直接洽谈，然后通过股转系统(新三板)交易。

佳一教育的王晓兵为佳一教育控股股东及实际控制人，合计持有47.96%股权。其创建于2003年6月，在中国大陆拥有800多家数学教学合作学校和22所同期在校生超过10000人的直营学校， 2016年上半年公司实现营业收入 3407.06万元，同比增长29.16%；净利润为785.84万元，同比增长23.2%。

证券分析师吴先生认为，此次转让变更说明佳一教育的下一步是入IPO。他向蓝鲸教育分析，做市转让控制不了股东数量，而协议转让有利于股东数量避开200人的敏感人数线，将大幅降低股份流动性，控制股权分散度、便于大宗转让及备战转板是主流原因。

同时，这位分析师预测，2017-2018年将会有相当大数量的新三板通过转让形式备战进入IPO，主要是新三板对企业财务的要求有利于企业的财务规范。

此外，投资领域的投资经理刘先生表示，形成趋势可能性不大。这取决于它特定的目标、特定的需求，才会从做市转让变为协议转让。同时，刘经理认为，其实从交易的先进性来说，做市转让是优于协议转让的。

政府工作报告中，“积极发展”新三板定下了良好的基调，显示政府高层已经关注到新三板的问题，相关制度改革有望加速落地。

事实上，监管层也并非没有看到新三板存在的问题，也在推动相关的改革，如引入分层机制，将市场分为创新层与基础层；引入私募做市商，来缓解市场做市机构供需不均衡的格局，提高流动性。

比较一下协议转让与做市转让交易方式上的优缺点。股转的官方口径一般都是推崇做市交易方式的，做市交易符合国际惯例、做市商更能促进公允价格的形成、更能促进流动性的改善等等。

也有证券分析师向蓝鲸教育表示，做市转协议，是便于大股东退出，被上市公司收购，这是新三板公司被收购的前奏。

不过，为什么现在会出现协议转会比做市转让更好的观点呢。这位投资经理分析称，是因为现在中国的做市商数量太少，基本上相当于一个做市企业才有一个做市商。虽然做市制度是好的，但是没有券商参与，他的优越性没有体现出来。反倒是协议转让它简单它高效。

未来随着新三板制度不断的完善、能够做市的私募大型投资机构 加入到新三板，新三板做市的行情肯定会有一轮大的爆发。

2017年1月，有证券公司发表观点认为，新三板由量变进入质变。 新三板对于教育公司，尤其是毕竟对于众多中小型教育企业来说，新三板依然是足够优质的资本市场。否则，也不会有如此多的教育公司挂牌新三板。新三板给了挂牌公司IPO的权利，同时也保留了回来的可能。即使公司IPO失败，还是可以回到新三板。

来源：蓝鲸教育  王双阳   http://www.lanjingjiaoyu.com/news/detail/1151.shtml

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