陌陌缘何屡现业绩报喜股价暴跌怪圈

文/蓝鲸TMT记者 徐甘甘

Q3 收入飙升 126% 的亮眼财报却让陌陌 28 日股价重挫 18.83%。事实上，类似的情节在陌陌Q2财报发布的时候也曾经上演：今年 8 月陌陌公布了 Q2 财报，业绩同比增长两倍股价却暴跌 20%。

那么陌陌缘何会连续陷入业绩报喜而股价暴跌的怪圈？

有专业投资者认为认为，陌陌的卖空比高达 5.2%，而正常的卖空比例为不到 1%，说明市场不看好。

不愿意具名的分析人士认为，陌陌最大的问题是付费用户增长连续两个季度都令投资者失望，Q3 跟Q2 比是没有增长的，而平均付费用户 ARPPU 又比高额付费用户 ARPPU 增长的慢，这代表收入空间减少，没有投资者的预期大。所以说虽然增速还是很快，但事实上是令人失望的，之前管理层说付费模式转型的效果也没看到成效；相反 YY 的财务报表表现近来都在改善，陌陌股价更没吸引力。

另外就以 Q3 财报为例，陌陌三个月内收入虽然翻倍，但是从营收结构来看，直播收入占比占大头，而且对比 Q1 呈现加深的趋势，随着国内巨头纷纷涌入，未来竞争格局加大，对陌陌的地位和盈利也会带来一定的风险。

陌陌 Q3 营收对直播依赖加深

据陌陌 11 月 28 日发布的 Q3 未经审计的财报显示，截至 9 月 30 日的三个月的陌陌净收入达到 7910 万美元，而去年同期这一数字为 3900 万美元。在三个月内，陌陌收入飙升了 126％，达到 3.545 亿美元。

从收入构成来看，直播服务给陌陌带来了 3.026 亿美元的收入，占比高达 85.36%，值得注意的是，在第一季度时该比例还是80%，也就是说，从Q3营收增长情况来看，陌陌对直播的依赖加深了。

陌陌 Q3 的付费用户达 410 万，尽管去年同期这一数字为 350 万，但值得注意的是，Q2 这一数字也为 410 万。

对 Q3 营收的暴增陌陌归结为付费用户数的增长和付费用户平均收入的增长，而这些都是因为公司为用户提供了更丰富的增值服务。

从财报可见，陌陌用户的消费能力在提高，陌陌推出的包括会员订阅服务、虚拟礼物服务等增值服务收入也实现了快速增长，这部分收入达到 2630 万美元，同比上一年的1810万美元增长45%。

然而，过分依赖直播业务也是美投资者的顾虑之一。

有美股投资者撰文直指陌陌的最大不确定在于直播业务。其认为，直播这一行业很大程度上依赖于明星主持人，某种意义上与影视行业类似，明星价值与平台价值同样重要。而随着腾讯、微博等巨头加入直播市场，势必出现竞争加剧，烧钱争夺市场的情况不可避免。

直播付费用户增量低于预期

陌陌财报发布后，野村证券分析师 Jialong Shi 重申了他对该股的“买入”建议，并将其目标价从 48 美元上调至每股 52 美元，截至记者发稿，陌陌股价报 25.08 美元。

该分析师认为，股价的下降可能是因为陌陌实时视频平台付费用户数量增长低于预期。尽管直播收入占公司第三季度总营收的 85％，净收入也在过去一年中增长了近三倍：从 2016 年的 1.086 亿美元增长到了 3.026 亿美元。然而，陌陌第三季度从2015年推出直播服务起，其付费用户数量从去年的  260 万上升至 410 万，仅增长 58％。 Jialong Shi  表示，直播用户增长低于预期“可能引起投资者对其增长可持续性的担忧”。

（陌陌今年三个季度付费用户增长停滞）

今年以来连续三季度陌陌的付费用户是滞涨的。在陌陌公布的第一季度、第二季度中，付费用户与第三季度一样，均为 410 万，而在 2016 年的后三季度，这一数字是一路攀升的，分别为 130 万，260 万和 350 万。

阿里巴巴核心人物退出陌陌董事会 

陌陌已经连续 11 个季度盈利，似乎已经步入了业务后的稳定期，但是这个时候阿里代表人物却悄然退出董事会，这也被认为导致陌陌投资者信心不足的原因之一。

陌陌在发布 Q3 业绩的同时也公布了一则董事辞职的消息。11 月 24 日，阿里元老蔡崇信和云峰基金创始人虞锋由于个人原因已经辞任董事会董事，云锋基金为马云和虞锋联合创办，其中马云占40%，虞锋占60%。

2012 年，陌陌 B 轮融资名单上出现了阿里巴巴集团，随后 C 轮阿里继续追加投资。2016 年，蔡崇信取代阿里资本董事总经理张鸿平进入陌陌董事会，在当时被认为陌陌私有化得到阿里的支持，尽管陌陌回应说这只是单纯的人事变动，但也足见阿里对陌陌的支持。

不过，在陌陌成功扭亏，业绩大增的时候阿里同时做出了减持举动，去年 11 月阿里持有陌陌 A 类股票 23.2%，今年 3 月，这一占比下降为 20.2%。

分析指出，蔡崇信等核心人物从陌陌董事会的撤离也意味着阿里可能加快从陌陌中撤退，如果失去阿里的支持，陌陌在市场竞争中的不确定性将加剧。

不过，陌陌盈利的势头至少在 Q4 的时候还保持快速增长。财报显示，陌陌预计第四季度收入将进一步增长至3.7亿至3.85亿美元之间，与去年同期相比增长50％至56％。

市场上也不乏看好的声音，有人认为目前陌陌股价“低得离谱”，只要陌陌能够在中国直播市场展示其竞争力，股价有望在近两年内再次起飞。不过，陌陌目前股价已经低至 25.08 美元，距离年内最高点 46.69 美元跌幅达 86%，与高盛给出的 56 美元目标价更是相去甚远。