连发8份减持计划，中科招商涉及金额18亿

2015年，中科招商在“股灾”期间频频举牌，在A股市场疯狂“扫货”，举牌10多家A股上市公司。由于这些公司大多业绩低迷，不少沦为“壳公司”，因此中科招商也因此被很多人称为“屯壳王”，其在顺丰借壳鼎泰新材事件中精准减持套现被人一度津津乐道。

近日，中科招商连续披露多份清仓计划，涉及8只A股股票，一时间引起市场的多方猜测。有人说中科招商是迫于“壳股”价值大幅缩水压力，也有人说中科招商出现资金链紧张。

不过，指南君（ID：xsbzhinan）认为，上述猜测多少都有些片面，中科招商密集清仓减持的主因其实是来自监管政策的压力。

连发8份减持计划，涉及金额超18亿

2月3日，在中国农历鸡年的第一个交易日，中科招商发布公告称，公司于1月26日接到子公司中科汇通（深圳）股权投资基金有限公司（以下简称中科汇通）通知，中科汇通计划在未来六个月内减持天晟新材股票。

而在天晟新材于今年1月26日收盘后发布的公告中我们可以看到，中科汇通此番减持1632.81万股，占比5.01%，而这正是其对天晟新材的全部持股。

清仓减持，天晟新材并不是第一家，事实上这已经中科招商近半个月来欲减持的第8只上市公司股票了。

1月23日至26日，中科招商旗下中科汇通、中科恒松、东方成长等投资平台陆续宣布，要对持有的部分A股股票进行减持，且每一份减持计划都属于“清仓计划”。其中涉及绵石投资、丰乐种业、大连圣亚、北矿科技、三变科技、沙河股份、祥龙电业这7只股票。

这些上市公司股权，几乎都是2015年股灾期间买入的，目前看浮盈不小。choice数据显示，截至2016年三季报，中科招商子公司持有上述8家公司按照2月6日收盘价算，拟减持股票总持股市值达18亿元。也就是说按目前股价，中科招商可以套现18亿元。

中科招商近期减持A股股票的步伐可上溯到去年10月份，此前中科招商持有的鼎泰新材、*ST兴业、乐普医疗、赞宇科技等几只股票此前已经经历过陆续减仓。

鼎泰新材1月25日公告显示，中科汇通于2016年10月12日~19日通过集中竞价减持公司1107.61万股，减持后持股1445.62万股，占比0.35%。

*ST兴业截至2016年12月15日的股东名单显示，原持股443.05万股（占比2.28%），位居第三大股东的中科汇通已不在10大股东名单之中。

乐普医疗截至1月13日股东名单中，原第10大股东中科汇通也未再出现。

屯壳之路

作为国内老牌私募机构，中科招商“屯壳”的历史始于2015年的“股灾”，成名于去年顺丰借壳上市事件。

在2015年年报的“公司年度大事记”中，中科招商这样描述自己举牌上市公司的一系列动作：“2015年7月，公司响应国家救市号召，逆势阳光举牌16家上市公司”。

事实上，除了对外披露文字的大义凛然，更令人侧目的是中科招商对于资本市场的敏锐嗅觉。这其中，举牌鼎泰新材无是中科招商在“壳买卖”上的成名战。

2015年7月8日，中科汇通耗资1.1亿元举牌鼎泰新材，并在此后继续加仓。截至2015年7月16日，其持有鼎泰新材1168.62万股，持股比例为10.01%，累计耗资约2.6亿元。

2016年5月，顺丰借壳鼎泰新材方案出炉，公司股价顿时一飞冲天。同年10月份中科汇通通过减持股票，回收5.86亿元资金，且对鼎泰新材剩余持股市值仍高达6.04亿元，短短三个月时间收益近5倍。

中科招商2015年年报显示，公司实现营业总收入24.29亿元，同比增长158.78%，净利润为11.86亿元，同比增长179.35%。而仅鼎泰新材这一单项目，就为中科招商带来超4亿的账面收入，占到2015年全年利润的37%！

对于中科招商连续举牌上市公司的行为，中科招商董事长单祥双曾在解释其选择举牌公司标准时称，这些公司盘子比较小，市值相对低，主营业务一般，但产业发展空间巨大，经历了一轮调整后，重组并购空间很大。在接受《第一财经日报》采访时，单祥双公开表达对重组并购题材的青睐。他表示，无论是在熊市还是牛市，重组并购题材都是大题材，即使在熊市阶段，处于重组并购运作中的上市公司往往一年也会有50%，甚至数倍的涨幅。

壳价值缩水是减持主因吗？

通过“屯壳”大赚一笔的中科招商为何这次密集减持呢？中科汇通在公告中解释为：“自身资金安排需要”。

目前有市场观点认为，壳股价值的缩水被认为是其抛售手中股票的主要因素。有私募人士认为，在IPO提速以及重组新规对“炒壳”的抑制下，“重组壳”的地位不如以往，且中科汇通持股的部分上市公司业绩平平，经营状况和盈利能力不算突出，在各板块中没有优势。

这种说法应该说道出了部分的事实真相，但还不是主要原因。

虽然IPO提速及重组新规对“炒壳”行为起到了一定的因素，但并不意味着炒壳已经成为赔本买卖。事实上，相较于IPO提速后仍然需要的漫长的排队等待时间，借壳重组仍然是效率最高的上市路径，在未来相当长的一段时间里，上市公司壳依然是稀缺资源。

另外，自去年下半年加速新股发行后，新股挂牌后对二级市场所形成的“抽血”效应开始显现，已经引起了监管机构和市场的重视。针对去年频频加速的新股发行，《经济参考报》曾刊文称：“虽然新股IPO时融资的额度不算大，但新股挂牌后对二级市场所形成的“抽血”效应同样不容忽视。监管部门2016年下半年加速新股发行后，进一步加剧了此种效应。无论是暂停新股IPO，还是新股发行“莫名”提速，都不是一个正常市场的正常表现。新股发行，需兼顾直接融资与市场的承受度与投资者的接受度，这才是最为重要的。”

由此看见，IPO大幅提速的预期尚不明朗，以此来断定“壳买卖”遇冷为时尚早，而中科招商此次密集减持的主因也不应该是壳价值的暂时缩水。指南君综合分析后（ID：xsbzhinan）认为，中科招商此次清仓式减持的主因应该是迫于监管政策的行为。

监管压力才是清仓减持主因

去年5月27日，全国中小企业股份转让系统公司发布新规，对私募机构新增了8个方面的挂牌的挂牌条件，此举被视为给私募机构套上了“紧箍咒”。

在8条新规中，第一条被认为对挂牌私募机构影响最为重大，这条新规规定，新三板挂牌私募机构“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”。

该条件的增加，排除了主要收入来源于通过自有资金进行投资从而获取投资收益的私募基金，强调了私募基金的主业应为通过募集资金进行投资管理，从而获得管理费和业绩报酬。

而参照中科招商2016年的三季度财务报表，我们会发现，中科招商的自有资产投资业务的收入占去了41.63%，这与股转公司规定的小于20%的标准还有较大差异。

（中科招商2016年前三季度财务报表收入占比）

对于已经挂牌的新三板私募机构来说，全国股转系统给出的整改期限为1年。也就是说，在2017年5月27日之前，中科招商要完成对新规的整改。这也是为什么中科招商从去年下半年就开始陆续减持清仓上市公司股票的主要原因。

事实上，这也与中国证券投资基金业协会（以下简称为“基金业协会”）要求私募基金管理人专业化经营的要求相吻合，基金业协会为规范私募基金行业的持续合规运营，十分重视私募基金管理人的专业化经营，其于2016年2月5日发布的《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》及其附件《私募基金管理人登记法律意见书指引》中亦要求律师对私募基金管理人的专业化经营情况进行调查并作出评价，由此可以看出监管机关对于私募基金管理人应重点履行管理人职责，通过自身对于私募基金专业化的管理以获得管理费和业绩报酬的要求和态度。

该系列政策出台的背景为“为落实供给侧结构性改革的总体要求，更好地服务创新型、创业型、成长型中小微企业，有效降低杠杆率和控制金融风险，提升资本市场服务实体经济的能力”。

显然，监管机构希望看到的是，挂牌私募机构能更多的参与到中小企业的投资管理中，发挥自身专业化投资管理的特色，协助中小企业解决融资困难等问题，而不是通过资本运作攫取暴利。

新三板指南（ID:xsbzhinan）原创

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