德勤中国：A股迎来教育资产证券化浪潮还需要一定时间

近日，德勤中国发布了《迈向新高度——2017年德勤教育行业报告》，该报告由德勤教育行业及德勤研究团队联合编纂，深入探讨了在政策、资本、技术、社会观念等诸多关键因素的驱动下，中国教育产业将迈向的六个“新高度”。这也是自2009年以来，德勤发布的第9份中国教育行业报告。

德勤是世界知名的“四大会计事务所”之一，主要提供审计、税务、企业管理咨询及财务咨询服务，其自1917年起在中国开展业务。德勤中国教育行业主管合伙人卢莹在发布会上，对于今年报告中的 教育资本、STEAM教育、教育出口、教育地产、教育科技 等方面做出了解读。

卢莹表示，科技、资本、政策、市场都在不断驱动着教育企业的迭代发展，也不断地加速业态的重塑融合和跨界。报告指出， 在教育资本涌动的2016年里，并购、资产证券化与投资三大赛道呈现出各不相同的发展趋势 ，2017年又发生新的变化。

经德勤中国授权，蓝鲸教育结合该报告与卢莹现场演讲，对其中教育资本部分内容进行整理发布：

新民促法的政策红利，催化证券资产化

在整个民办教育领域，新的民办教育促进法一直是近年来的热题，新修订的《民办教育促进法》允许教育机构“营利性”与“非营利性”分类管理，所以对于民办教育企业来说，在非义务教育上一定是有新的契机。新法生效时间是在今年9月1日，但各地还在持续地推出征求意见。

所以，卢莹认为， 新民促法的具体执行和落地仍需一段时间，不会在9月生效时马上剧变 ，这个过程需要1至2年。

2017年新版《民促法》将为教育类资产证券化清除障碍，加之IPO提速趋势明显，A股市场或将迎来新一轮的教育企业资产证券化浪潮。

2016年教育类企业资产证券化数量持续增长，从2015年的45例上升到69例，2017年上半年也已经达到64家，创十年来的新高。目前A股上市企业虽然有55家参与教育行业，但是其中不少是通过跨界并购或者参股来涉猎教育资产。但从国内的资本市场来看仍然缺乏纯正的教育标的。

A股市场上真正意义上的教育龙头企业仍然稀缺。 新的民促法生效之后，A股市场或许可能迎来一轮教育企业资产证券化的浪潮，但也需要一定的时间。

同时，仍有教育机构纷纷去美国和香港上市，例如6家在香港上市的民办教育企业，他们以幼儿园、K12学校和高等教育为主业。这些教育企业仍然选择香港和美国的主要原因，还是在于原来教育机构的非营利性质，不得不用VIE走出去。而2011年至今，海外上市的教育企业完成私有化回归仅有一例，即被银润投资收购的学大教育，现*ST紫学。

德勤中国所研究的教育资产证券化包括A股、新三板及海外资本市场，国内教育资产证券化提速，体现在两个方面：

一方面，2016年教育类企业资产证券化数量实现了持续增长，由2015年的45例上升至69例，2017年上半年新增教育类企业资产证券化数量达64家， 创近十年来新高，其中新三板的增速表现最受瞩目。

新三板挂牌以速度快、成本低、政策限制少，又兼具融资定价和交易功能等优势，广受成长型中小企业青睐。教育类企业在新三板挂牌的队伍逐渐壮大。在2017年前6个月又新添20家后，目前教育类挂牌企业总数量已达150家，而这一数字在2015年年末仅68家，一年半时间里教育类挂牌企业数量已翻倍。

另一方面，资产证券化后的教育类企业营业收入规模和净利润均激增。截至2017年5月，已发布年报的140家挂牌企业2016年合计营业收入超136亿元，其中营业收入过亿元的有34家，最高营收达到19.22亿元;这些挂牌企业全年实现净利润近16亿元，超八成企业营收规模同比扩大。

报告认为， 科技教育持续渗透、政策红利催化证券资产化、海外退市潮回流国内A股 ，这三个趋势显示，未来主板市场上的教育资产规模还将继续扩增。

上市公司跨界并购，集中于教育信息化领域

从近两年的数据趋势来看，并购仍然非常热门。 在过去四年里，复合增长率高达78% ，中国教育行业的并购总金额在2016年已经超过126亿元， 2017年上半年并购事件数量达到71例 ，总金额达到89亿元，是去年同期的3.6倍。

除此之外，平均单笔的规模大幅度上升，2016年平均单笔交易额达到6.9亿元，也是2015年的将近两倍。

而在并购当中，出资方主业所处的行业，位列首位的是制造业 ，随后才是教育业以及计算机应用服务业。

报告认为， 跨界教育并购的主要驱动还是来自于上市企业转型的迫切需要 ，2016年国内经济整体下行压力加大，给各行各业带来生存与盈利的双重挑战。随着科技教育的强势崛起，尤其是“互联网+教育”领域的各类新兴项目成功通过获取用户、流量变现， 教育行业激流勇进，整体经营稳健，成为了上市公司转型的契机 。跨界涉足教育领域的上市公司多为产能过剩的传统制造企业，受到竞争及产业结构因素的影响，市值表现并不尽如人意，希望借助跨界教育得到转型。

从细分领域来看， 2016年资本并购比较集中在教育信息化 ，该领域的案例占总数的21%，而2017年上半年更上升到30%，并购金额已达4.75亿元，占总金额的16%。

报告认为，其主要原因可以归结为两点：

首先，在传统教育互联网化的必经之路上，必备的基础设施市场需求巨大，教育信息化扮演了提供方的角色，地位极其重要。

其次，国家十三五规划着重提到了教育信息化领域的发展，2016年该领域成为各大上市公司布局教育大版图的重点关注方向，涉及金额约50亿元，其中三爱富收购奥威亚、东方闻道两家教育信息化公司，创下22.6亿元的该领域年度并购金额纪录(后修改方案，改为19亿元收购奥威亚)。

此外，K12课外辅导和教育综合服务领域也并购频发。 2016年教育综合服务并购金额达到46亿元人民币，仅次于教育信息化领域。 K12教育领域也有明显增长，2016至2017年上半年并购金额合计22.75亿元人民币。

金额与案例数双降，教育行业股权投资回归理性

近年来，教育行业内投资案例和总交易规模曾呈现跨越式增长，然而这一态势在2016年戛然而止。2016年投资总金额相比2015年下降25%，这些投资共分布于234个案例，相比2015年的270例也下降13%。

卢莹指出，从数据上看，和并购、IPO高速增长不同的是， 似乎教育投资回归理性，过去教育行业曾经有粗放的投资 ，这样的增长已经过去，开始步入转型过渡期。

她还指出，在2017年上半年却又看到有一波回弹，这样的反弹似乎预示着2017年的投资者对教育市场注入更大的活力，投资比较热点地集中在科技教育、垂直领域(语言和兴趣)、职业教育和早教。

在“互联网+教育”这一领域的投资案例就高达44例，占所有投资的15.4%，也占据了科技教育投资的半壁江山。而在2016年65个职业教育类投资案例中，50%为IT培训，随着科技教育需求的猛增，IT热潮未来无疑继续成为主流。 学前教育(早教)领域已经形成了较为稳固的多头市场 ，总融资金额略高于2015年。

有趣的是，随着教育各细分领域投资的自然延伸，科技教育领域的VR被多数应用在了职业教育领域，而AR则多数应用于早教领域。

在所有教育细分领域的投融资中，语言教育领域下滑明显。该领域2016年总融资金额与2015年相比下降了接近50%。 报告认为，其大幅下降主要是源于语言教育市场的日臻成熟。 并且，这些语言培训类项目几乎专注于少儿英语，相比成人外语市场，未来少儿英语教育市场的增长空间存在巨大潜力，将会经历品牌化发展的过程。

德勤中国在2017年教育行业报告中总结道：

1.资产证券化在新三板、A股和海外市场加速推进，将资产证券化进程推向高峰;

2.并购方为寻求更稳健的盈利模式进军教育界;

3.投资者用愈加理性的态度审视投资项目、财务可持续性和投资回报率。