一年市值蒸发过半，阅文集团频遭机构看衰、前途未卜

蓝鲸TMT记者 任子勋

近期，阅文集团（00772）的目标价集体遭到多家机构下调。

根据交银国际日前最新发布的报告显示，在投资评级上，阅文虽然维持“中性”，但是目标价却下调至34.9港元，整体估值仅为310亿港元。另两家金融机构摩根大通与申万宏源则在数天前分别给出了将目标价降至35港元与53港元的建议，其中前者更将阅文评级下调至“跑输大盘”。

作为中国网络文学最具有代表性的企业之一，阅文的市值一度在上市首日突破900亿港元。然而截止至出稿，其总市值仅为432.54亿港元，缩水幅度超过一半；而从前述预估来看，甚至还未到最低谷的时候。

多位券商行业人士向记者指出，阅文目标价和预期下调的背后不排除有机构做空的可能，不过当下的阅文确实正面临着政策及市场等方面的各种挑战。

重度依赖网文，游戏业务难见起色

在网络文学的江湖中，几乎半壁江山都由阅文所掌控。根据百度搜索关键词排名显示，在排名前十的网络文学小说中，有五部都是连载于阅文旗下的起点中文网。其中，《将夜》、《斗破苍穹》、《斗罗大陆》等作品也以动画或真人剧的形式上线各视频网站。

然而，即便坐拥众多热门IP，阅文也没有将这把“好牌” 打出，反而紧紧抓着在线阅读这块发展空间已不大的业务不放。

根据阅文2018年上半年的财报显示，本报告期内，在线阅读收入在总营收中的占比最高，达到81.1%，共计18.5亿元；而版权联营的收入仅为3.16亿元，占比13.9%。虽然版权联营的比重同比小幅上升，但对于网文“巨人”来说，这样的步伐依然缓慢。而随着抖音、快手等短视频平台的崛起，留给阅文布局和尝试的时间已十分有限。

对阅文来说，抖音、快手无疑已带来了巨大的威胁，因为用户的手机使用时间是固定的，且正被短视频快速分流。QuestMobile发布的中国移动互联网Q3报告显示，短视频行业总使用时长的占比已由2017年9月的3.6%上升至今年9月的8.8%。

更为严峻的是，愿意在阅文上付钱的用户变少了。财报同时显示，阅文在今年上半年自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户数已由去年同期1150万下降到1070万，付费比例由6%下降到5%。商业化的压力正日渐紧迫。

在整个产业链上，平台需要更多的方式来盘活自己的IP。今年年中，爱奇艺《延禧攻略》刷屏，帮助爱奇艺在今年第三季度实现会员数8070万、同比增长89%的成绩，而电视剧的热播也吸引了足够多的用户对于原著小说的兴趣，使爱奇艺第三季度的其他收入也同比增长157%，这其中就包括爱奇艺文学、游戏、IP授权等等。

此外，游戏业务作为阅文的衍生产业，其变现的迟缓让人有些意外。游戏产品的投资周期比影视剧更短，而武侠魔幻类型的游戏又是公认的最强。阅文游戏总经理石洁2018年初在接受媒体采访时曾表示，今年将是阅文游戏全面发力移动游戏的一年，尤其对《新斗罗大陆》和《吞噬星空》这两个热门IP，更加予以厚望。

然而在整个2018年，玩家等来的近乎是一张空头支票。除了不为人熟知的端游、页游和h5小游戏外，阅文在游戏业务上的布局几乎毫无起色。直到11月底，这两款备受瞩目的游戏才相继开始公测，而且依然存在一些问题。

以《新斗罗大陆》为例，原画质量粗糙，玩法界面有多款腾讯游戏的味道，但氪金的意图却比腾讯更加明显。这更像是阅文在商业化压力下紧急推出的产物，让人难以看到制作团队的诚意。

政策形势扑朔迷离，前途未卜

今年10月底，阅文刚刚以155亿元完成了对新丽传媒的天价收购。新丽传媒曾参与制作发行多部在国内享有一定知名度的影视剧作品，包括《我的前半生》、《女医明妃传》、《余罪》等等，制作水平得到业内认可。

但让外界感到担心的是，在玄幻题材的影视剧上并没有太多拿得出手作品的新丽传媒，能否在阅文当下最火的数款IP上旗开得胜。

同时，另一个问题也相应而生：腾讯与阅文之间的关系究竟应该如何定位。由于腾讯在阅文的持股比例总计已达到54.4%，从某种程度上阅文更像是在扮演着腾讯子公司的角色，但两者在业务上又类似于竞争关系。

目前腾讯旗下还有企鹅影业，对其持股比例达到95%。《斗破苍穹》的前两季，《捉妖记》等等均来自于此。仅仅从作品收录来看，企鹅影业的经验并不比新丽差。

“阅文集团在产业链上的布局得看它们对自身的定位。但问题是，游戏、视频这些方向腾讯都有了。”前述券商分析人士表示。

此外，阅文可能还将面临来自政策层面的挑战。11月25日，每日经济新闻曾报道网络视听内容将于明年二月实行新规，网络电视剧、电影和动画等都将需要由省级广播电视局审核备案，在获得规划备案号后才可开始制作，并经省广播电视局审核通过发放上线备案号。在此之后，各大视频网站若想要采买，只能选择已取得上线备案号的网络视听节目。

近期影视行业的补税工作则进一步为行业带来变数。据AI财经社报道，应税务部门要求，部分影视工作室需补缴近3年总收入70%按个人劳务计算的税款。知名编剧刘和平对此也公开发声，表示编剧行业将按2002年国税字52号文件缴纳税款。补缴税费之后，新的产业扶持政策也呼之欲出。

“网文行业、文娱行业都是政策敏感型的行业，目前国内这方面的形势很复杂。”一位业内观察人士对阅文集团在短期内的发展前景持保守态度。

显然，这对于2018年在资本市场上豪掷千金布局影视行业的阅文来说，在产品的制作周期和制作成本上又平添了更多不确定性。短期内，摆在阅文集团面前的道路可能有点坎坷。