蘑菇街逆势冲击IPO，能讲什么故事？

12月6日晚间，蘑菇街正式在纽约证券交易所挂牌上市，开盘报12美元，较14美元的发行价下跌14.3%，总市值为12.48亿美元。

2018年似乎是中国电商企业的上市元年，什么值得买、拼多多、有赞、宝宝树等各类电商企业纷纷冲击IPO、掀起一股上市热潮。作为继拼多多之后，腾讯系的又一只社交电商股，蘑菇街的IPO进程也牵动着资本市场的心。

从两年前传出赴美上市的消息到现在，蘑菇街及其母公司美丽联合集团曾数次因IPO传闻站上舆论风口。今年双十一前夕，从蘑菇街正式向美国证券交易委员会（下称“SEC”）提交招股书的那一刻起，其上市传闻终于尘埃落定。

在全球资本市场低迷之际，蘑菇街上市在即，却传来募资额腰斩的消息。但即便如此，蘑菇街还是坚持走IPO之路。

业内多位人士表示，目前，整个资本大环境不佳，仅科技领域中就有多只中概股、港股相继破发。而从蘑菇街招股书披露的数据不难发现，除了募资额腰斩，蘑菇街还面临着连年亏损、用户数增长趋缓、现金流情况不容乐观等问题。在此背景下，蘑菇街逆势IPO背后的原因及未来发展前景值得关注。

与美丽说合并傍上腾讯，仍存盈利难题

据悉，蘑菇街上线于2011年，依托于淘宝做导购业务起家。2013年被淘宝“封杀”后，蘑菇街开始转型之路，将目标用户瞄准时尚的年轻女性。不过当时，在主流消费市场，淘宝、天猫和京东瓜分了绝大部分市场份额，蘑菇街还同时面临来自美丽说、唯品会、小红书等竞品带来的竞争压力，生存环境非常不易。

幸运的是，蘑菇街在三年后迎来了发展的转折点。2016年1月，蘑菇街与昔日竞争对手美丽说合并，彼时估值达30亿美元，陈琪担任新公司CEO；仅5个月后，蘑菇街与美丽说又拉来淘世界，三方共同组成美丽联合集团，依旧由陈琪担任CEO。

从那时起，腾讯从美丽说的大股东摇身一变，成了美丽联合集团的大股东。蘑菇街从此便榜上了腾讯，并在此后得到腾讯提供的微信钱包和QQ钱包入口等战略级支持。

不过，即便是有腾讯这位干爹在背后支持，也并没有给蘑菇街带来显著的导流效果。数据显示，在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的一年时间里，蘑菇街的MAU（活跃用户数）从6200万增至6260万，活跃买家从3170万增加3280万，两项指标的增长率几乎趋近于零。

与此同时，蘑菇街的业绩情况也令人担忧。根据招股书披露的运营数据，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的净亏损分别为9.391亿元和5.581亿元；在截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街还亏损约3.03亿元。

此外，蘑菇街的现金流情况同样也不容乐观。2017财年初，该公司现金及等价物23.54亿元。2017财年净流出10.8亿元，2018年净流出0.46亿元，2019年4-9月则流出3.33亿元。

对此，中国电子商务研究中心主任曹磊认为，现有现金流情况难以长期维持平台运作，公司经营现金流仍然大幅度流出，加上现如今的一级市场融资困难，蘑菇街现在除了上市，或也别无他路可选。

全球资本低迷，募集资金减半或调低预期

至于上市，其实早在两年前，就有坊间传言，蘑菇街母公司美丽联合集团正考虑赴美上市。今年7月，据财新报道，美丽联合集团已向SEC递交了上市招股书；该报道援引市场人士称，其IPO募资规模最高或达5亿美元。

这一消息在四个月后得到证实，不过主角变成了美丽联合集团旗下的蘑菇街。美国东部时间11月9日，蘑菇街向SEC递交了IPO申请文件。彼时，招股书显示，蘑菇街拟在纽交所挂牌，股票代码为“MOGU”；筹集最多2亿美元资金，较传闻的5亿美元募资规模缩减了60%。

随着蘑菇街上市步伐的临近，11月底，又传来其募资额腰斩的消息。根据蘑菇街更新的招股书，其确定发行价为14至16美元，最大融资金额由2亿美元降至8740万美元，缩水56.3%。

蘑菇街于美国东部时间12月6日完成路演，此次IPO共计发行475万股ADS(美国存托股票)，每股ADS的首次公开发售价格为14美元，共募集6650万美元。若加上承销商可执行的71.25万股ADS超额配售部分，最终蘑菇街最大募资额仅为7650万美元，与2亿美元相比，缩减了61.75%。

对此，艾媒咨询CEO张毅指出，募资金额缩水，一般就是企业的IPO动作没有达到预期。严格来讲，因为很多所谓独角兽企业存在估值虚高的问题，可能就导致二级市场的投资人不看好企业估值。

张毅进一步解释称，“独角兽企业通常都是小圈子投资，就那么几个投资人，投很少的钱占很少的股份，但把估值推得很高。在企业公开路演的过程中，二级市场投资者认购的积极性不那么高，未必不认可这个企业，估值虚高是主要原因。”

香颂资本执行董事沈萌也持相同观点。他表示，在国内市场环境下，估值虚高是私募市场的潜规则，A股企业估值相对国外资本市场偏高是客观存在的事实；若企业到估值相对较低的国外上市，肯定会产生落差。“但到了二级市场，就不是一个私募小圈子交易了，要拿到公开市场去比较。对于二级市场投资人来说，可比较、可替代的对象多了，可以选择收益更好、估值更合理的项目，估值虚高的就得不到认可。”

而在曹磊看来，蘑菇街上市的重点并不在于融多少钱，它只是上一个台阶；蘑菇街募资金额的大幅缩水，原因可能有两个。

“首先从蘑菇街本身来讲，公司一方面可能是因为多年亏损的财报表现而不自信，另一方面以前融资不少，而现在需要花钱的地方相对较少，不需要靠上市融太多钱了。”曹磊表示，“第二，近期境外资本市场包括美国、香港的整体形势都不容乐观，市场宏观经济不景气，导致资本市场一直低迷，很多中概股、港股上市的都破发了。对蘑菇街来讲，与其破发不如主动调低预期、降低姿态，我觉得重点是这个。”

逆势冲击IPO，三大优势不可小觑

2018年以来，国内外资本市场跌宕起伏，整个大的资本环境均陷入疲软，美团、优信、小米、B站等科技股也都在出现破发窘境。以此来看，眼下可能并非企业冲击IPO的最佳时机，蘑菇街此番上市多少都有点逆势而上的味道。

再结合蘑菇街不太景气的业绩来看，其逆势冲击IPO能否打破流血上市的魔咒、未来能否扭转颓势也是一个值得思考的问题。

香颂资本执行董事沈萌对记者指出，当前整个大的经济环境欠佳，但市场预期也并不乐观，或许这还不是最糟糕的时候。对蘑菇街而言，上市是其综合多方因素考虑后做出的选择，现在上市至少在它看来是一个相对合理的时机。

“尽早推动上市，能够尽快落袋为安、实现套现或流动性变现。退一万步讲，即便现在是最糟糕的时候，蘑菇街上市以后还有个否定期，它还有可以缓冲的时间。”沈萌如是称。

上市之路历经坎坷，那么在上市以后，蘑菇街有哪些亮点能够被二级市场投资者接受和认可就变得格外重要。

从2011年2月上线至今，蘑菇街专注在时尚领域超过7年；与美丽说合并后，旗下包括MOGU、淘世界、美丽说、蘑菇街、uni、锐鲨等产品与服务，覆盖不同年龄的女性消费群体。曹磊认为，尽管蘑菇街较早的起步时间不能决定平台的后期发展，但其先发优势依旧不可忽视。

数据显示，截至2018年9月30日，蘑菇街平台上月度移动端活跃用户为6260万，主要为15至30岁的年轻女性。同时，蘑菇街还在微信、QQ和微博等社交网络平台上拥有超过4000万粉丝。

和其他互联网平台相比，蘑菇街的另一个优势是构建了牢固的“三边网络”。在蘑菇街平台上，时尚达人、商家与用户紧密结合，三方都能从中受益。截至2018年9月30日，蘑菇街平台已经有超过4.8万时尚达人入驻。

与此同时，直播与小程序的引入也为商家带来相当可观的流量增长及转化。数据显示，2018财年，观看直播的月度活跃用户数同比增长了98.3％，直播对蘑菇街GMV的贡献率由2018财年的11.8%增加至2019年财年上半年的17.7%；同期，微信小程序对蘑菇街GMV的贡献率则由17.8%增至31.1%。

值得一提的是，今年蘑菇街通过“美丽金融”向用户提供金融服务、挤上了离钱最近的赛道。根据招股书，蘑菇街的金融收入占比正在逐步提高，截止到今年9月30日的前6个月，其金融服务收入达2148.3万元。

对蘑菇街而言，虽说业绩表现并不理想，但其自身优势也不可小觑。未来，蘑菇街能否在新业务布局及新赛道上讲出令投资人认可的故事，值得我们持续关注。