51Talk上市一周考：股价再次濒临破发

文/蓝鲸教育 亦岚

6 月10日晚间，51Talk正式登陆美国纽约证券交易所，发行价为19美元。但上市首日，51Talk的股价表现却并不如意：其以19.5美元/股的价格开盘，当日收报18.98美元/股，上演了一出“上市即破发”的戏码。

之后的一周，51Talk的股价依旧较为疲软，基本呈“倒V”走势，6月17日报收20.26美元/股，再次濒临破发边缘。

其实，51Talk的股价表现并不让人觉得意外。根据51Talk最初提交的F1文件，其原本预计募资1亿美元，但后来却遭遇下调，最终获得7240万美金的融资额，其中还包括早期投资者认筹的2000万美元。这与其他中概股翻倍甚至数十倍的超额认购相比，差距十分显著，51talk在取得资本认同方面还欠火候。

究其根本，这还得归咎于51Talk自身的问题。自其招股说明书发布以来，来自外界的质疑声音就日益增多，而其中的缘由主要体现在以下两个方面：

1 、被爆融资造假

此前，51Talk曾对外宣称获得三轮融资，分别为200万美元、1200万美元和5500万美元。但据F-1文件显示，实际上，51Talk在上市前共经历了四轮融资，且实际融资额度与对外宣称的额度不尽相同。

近年来，中国企业夸大融资额的消息时常见诸报端，虚报融资额及用户数据的陋习在创业圈更是屡见不鲜。无论如何，这都不应该成为企业欺骗投资者的理由。

2 、深陷亏损泥潭

如果单看营业收入指标，51Talk近年来的表现还可圈可点，近两年营收增速达140%和190%。不过，利润这个更为关键的指标却令人咋舌，51Talk不仅连亏三年，甚至其亏损幅度也远超营收，近两年亏损增速高达470%和220%。

对于51Talk入不敷出、连年亏损的现象，业内普遍认为，高企的费用是罪魁祸首。2013年至2015年，该公司仅市场营销费用一项，就分别高达1712万元、8126万元和2.97亿元。

表面上看，这似乎很像京东的“战略性亏损”，投资人或许能忍受几年不盈利；但商业社会的本质永远都是资本利益最大化，一个好的财务报表才能给投资人足够的信心，目前51Talk却面临着盈利难题。

1 、首先，51Talk通过烧钱来换取用户数增长的扩张模式并不能走长久。

从其近年来的融资额、净亏损额、费用支出和现金流等数据来看，51Talk的正常运转几乎都是靠着融资金额来维持。

2013 年至2015年，51Talk的账面现金分别为6150万元、2.09亿元以及4687万元；截至2016年3月31日，其账面资金也仅有7683万；而近三年该公司的经营性现金流均为净流出。

一方面是现金流的不断流出，另一方面，51Talk的用户数量开始出现大幅增长。2013年至2015年，其活跃用户分别为1.52万人、3.5万人和8.65万人；付费用户分别为1.39万人、2.88万人和6.85万人。

如此看来，51Talk的扩张模式基本属于“烧钱获客”，一旦融资中断或者融资金额缩水，将无法支撑其进一步的扩张。纵观51Talk的融资历史，D轮融资已开始出现金额下降的现象。

2 、其次，综合成本居高难下，制约51Talk盈利空间。

众所周知，51Talk主营在线英语一对一辅导，而这种商业模式最大的弊端在于需要大量教师资源支撑，且获客成本较高，导致综合成本居高难下。在新东方在线COO潘欣看来，这种模式就是“典型的规模不经济”。

北京艾美谷投资管理有限公司合伙人Ricky日前撰文指出，51talk的客单价是5900元/学员，师资成本和获客成本分别为1966元/学员、3570元/学员，而在高投入和高速扩张阶段，其产品研发费用和行政管理费用高企，折算下来为2169元/学员和2037元/学员。

以此计算的话，51talk的的综合成本为9742元/学员，其中获客成本占比约36.6%；而其客单价无法覆盖成本项支出，生均亏损为3842元，严重制约着公司盈利。   理论上来说，目前51talk只有在扩张的基础上提高客单价，并降低成本，或许能够达到盈亏平衡临界点。

不过从提高客单价来考虑，由于51talk主打中低端市场，其涨价空间比较有限。从降本来考虑，获客成本作为该公司最主要的成本组成部分，短期内也难以迅速降低；这是因为在一对一模式之下，强营销是增加客流的重要手段。

所幸的是，51Talk也意识到了这一点，该公司创始人、CEO黄佳佳于6月14日提出向平台战略方向转型，根据不同年龄段用户的学习需求，提供不同的解决方案。这意味着，51Talk未来还将尝试大、小班课等形式，并切入高端市场，以摆脱一对一模式的弊端。