逐鹿资本市场，蜜雪冰城的故事还能讲多大？

3月3日，国民茶饮品牌蜜雪冰城母公司蜜雪集团（02097.HK）正式登陆港交所。截至当日收盘，蜜雪集团报290.00港元，暴涨43.21%，总市值1093亿港元，超过2020年瑞幸市值最高点，也远超同类茶饮公司，甚至超过了餐饮巨头海底捞。

如此暴涨，能否持续，众说纷纭，一位投资者在“雪王"上市首日选择了清空。上市第二日，蜜雪集团(后文简称“蜜雪”)股价没有持续涨势，微跌0.14%。

一年前，我们在《蜜雪冰城向左，名创优品向右》中曾预测，以当时蜜雪门店增长的速度，赶超星巴克指日可待。果不其然，半年后，蜜雪冰城以全球4.5万+的门店量，超过星巴克成为全球第一的饮品品牌。

上市后，蜜雪将在资本市场与星巴克展开「正面对垒 」，这样的故事值得期待，但雪王的扩张之路能否延续，或许还需要更多证明。

01 靠什么撑起千亿市值？

近期很多分析蜜雪的文章，都将它高估值的原因归结于庞大的自建供应链体系和门店规模。

但这些表象背后，真正支撑起蜜雪高效运作的，是一套能将商流、信息流、资金流、物流“四流合一”的数智化系统。

某茶饮品牌负责人王晓生告诉雷峰网，“蜜雪系统从招商、营运、订货到出单所有环节都能线上作业，而且系统是打通的，能随时调配资源。”

以蜜雪大单品柠檬水为例，县城一家门店的柠檬用完了，店长只需要在订单系统中点击下单，完成支付，12小时内公司就能送货上门，比用户下单京东自营还要快，整个操作流程也非常丝滑，延迟很低。

由于系统高度标准化，蜜雪的新加盟商普遍上手非常快，他们只要开店前去总部学1-2周如何操作系统，就能回家开张做生意。其他诸如古茗、茶白道等品牌，在这方面的能力则稍逊一筹。

国内还有一家数字化系统实力强劲的饮品公司，瑞幸。在瑞幸与库迪贴脸开大的时候，瑞幸点单系统能千人千面地协调价格，引导用户去不常去的店里消费。

相比瑞幸，蜜雪系统的能力在某种意义上更纯粹。因为瑞幸的自营门店占比高，理论上系统中枢对门店子系统有更多操控的空间，但蜜雪是纯加盟模式，数智化系统的一个目标在于尽量将流程标准、简化，方便加盟商操作。

因此，蜜雪能管理的门店量上限，很大程度取决于这套系统能承载多少门店数据量。这也是蜜雪计划将IPO募集资金的66%（约22亿港元）用于端到端供应链系统建设的主要原因。

有接近蜜雪高层的人对雷峰网表示，蜜雪高层对零售类连锁门店的技术比较关注，对新技术的接受度很高。

比如在某次系统底层网络改造中，蜜雪就曾尝试采用智能专网（SD-WAN)技术，这让原来系统的成本降低了80%。

但他也表示，虽然蜜雪系统在业内比较能打，跳出来看，集团在信息化、数字化方面的需求颗粒度还是比较粗，系统成熟度还有进一步提升空间。

02 蜜雪冰城的市值能超越星巴克吗？

从目前的市值看，蜜雪市值约1千亿元，星巴克市值约1万亿元，可口可乐市值约2.23万亿元。与这些全球化饮品品牌的前辈们相比，蜜雪的市值有明显差距。

但现制饮品行业的逻辑并不复杂，蜜雪致力于给全球人民提供1美元的饮品，必然不可能涨价做利润。因此它的扩张只能是供应链体系不断增长，带动门店量在全球扩张。

先来看国内市场。

截至目前，国内现制饮品的竞争已经进入下半场。蜜雪冰城坐拥“下沉之王”的头衔，瑞幸牢据咖啡市场，古茗在果茶赛道一骑绝尘，霸王茶姬则靠新中式茶奶概念快速突围，各个细分赛道基本已经决出Top1。

对这些茶饮品牌来说，圈地抢盘子的仗打完，接下来就是强运营的守城仗。

今年2月底，蜜雪首次入驻华润南京城北万象汇，被外界认为是从街边店走向购物中心的转型升级。而先于蜜雪上市的古茗，以发源地浙江为中心，也在供应链和下沉市场也下足了功夫。咖啡赛道，瑞幸逐渐往县级市下沉，但蜜雪子品牌幸运咖目前已在低线城市做到4500家左右的规模。

在优质点位逐渐稀缺的市场里，这些饮品品牌之间几乎是乱战。

但相比其他，蜜雪另外一个优势在于它更贴近瓶装水的用户，因而更容易获得额外的市场增量。

调研数据显示，2014年之前，中国瓶装水增速高达15%以上，此后数年增速逐渐放缓，至2023年增速已降至2%以下。与之对应，2018年-2023年国内现制饮品市场规模年复合增长率为22.5%。

这不是蜜雪一家之功，现制饮品的新鲜度对瓶装水几乎是降维打击，市场整体都有受益。而蜜雪无论从产品口味、价格带还是对应的用户群，都比其他品牌更加对标瓶装水市场。

其实对蜜雪这类已经高度标准化、主要靠供应链获利的公司来说，在国内同其他品牌卷生卷死意义并不大。复制打法，快速出海扩张，才是支撑蜜雪市值超过星巴克等国际龙头的源动力。

那蜜雪在海外市场潜力如何？

从2018年出海越南到现在，蜜雪海外门店仅有4800多家，基本集中在东南亚。

这并不代表蜜雪海外市场的增速慢。回溯蜜雪出海东南亚的过程可以发现，蜜雪进入东南亚最大的国家印尼两年后，2022年连续进入了6个东南亚国家，次年海外门店量翻了近1.5倍。

也就是说，只要蜜雪模型能在一个典型国家或地区能跑通，蜜雪的复制速度能非常惊人。

而且按券商的推算，中国蜜雪门店密度，大约每2.56万人对应一家，而东南亚地区每13.3万人才对应一家，再加上GDP和气温等因素折算，理论上蜜雪在东南亚的门店量能涨到 1-1.5 万家。

这能证明蜜雪在海外市场就能获得高增长吗？也不一定。

东南亚市场地处热带，居民需要消费大量低价饮品，而且东南亚离国内供应链近，华人多，蜜雪有一定品牌基础。天时地利人和，蜜雪能有高增长并不奇怪。

而且海外市场的扩张也并不如想象中那么简单。蜜雪海外加盟商赵青阳向雷峰网表示，尽管蜜雪对海外门店的管理在逐年加强，但东南亚地区的负责人大部分是国内过来的早期供应商，本地化经验并不丰富。与星巴克等成熟的国际餐饮龙头企业相比，蜜雪还得经历很长一段“摸着石头过河”的时间。

从此次IPO来看，市场对蜜雪展露了很强的信心，蜜雪也并不缺少出海的野心。2023年下半年，有消息指出蜜雪冰城正与华润集团携手在河南郑州联合打造全球总部基地。

但要真正证明自己具备全球化的运营能力，蜜雪至少还得成功打透另外一个海外市场。这个市场，是目前出海大热的沙特、巴西，亦或是一些第三世界国家，雷峰网 (公众号：雷峰网) 将持续关注，欢迎添加作者微信 aqingcjx 交流讨论。

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