市值蒸发 950 亿美元后，腾讯最新财报能够让自己股价回升吗？

腾讯在 2018 年 3 月公布的 2017 年第四季度财报以及 2017 全年业务报告，成为这家互联网巨头在股价表现上的一个转折点。那次财报公布之后，腾讯的最大股东之一 Naspers 未知出于何种原因抛售了价值近 100 亿美元的腾讯股票；随后腾讯的股价持续下跌——到了 2018 年 5 月 15 日，相对于 1 月份的高点，腾讯市值已经蒸发了 950 亿美元。

在此情况下，如期而来的腾讯 2018 Q1 财报更加成为人们关注的焦点。

一如既往地健康

先来看看本次财报中的总体财务信息：

• 总营收为人民币 735.28 亿元，比去年同期增长 48%；

• 经营利润为人民币 306.92 亿元，比去年同期增长 59%，经营利润率为 42%（去年同期为 39%）；

• 净利润为 239.73 亿元，比去年同期增长 65%，净利润率为 33%（去年同期为 29%）。

总结起来看，腾讯的营收能力和盈利能力一如既往地健康，而且健康程度比去年还有所增加，这对腾讯来说是一个利好消息。

从腾讯的三大业务板块来看，增值服务业务无可争议地成为腾讯营收的支柱，达到 468.77 亿元，占比 63.75%。

在增值业务中，来自网络游戏的收入非常关键，增加了 26%，达到了 287.78 亿元，占据总营收的 39.13%——这一占比比上季度的 36.7% 有所增加，说明游戏果然是腾讯的掘金池。腾讯方面表示，游戏收入的增长主要体现在智能手机游戏上，包括《王者荣耀》等现有游戏以及《奇迹 MU：觉醒》与《 QQ 飞车手游》等新游戏，但 PC 客户端游戏的收入处于稳定状态。而来自社交网络的收入的增长率为 47%，达到了 180.99 亿元，这个增长速度与上一季度财报中的 45% 相差不大，增长来源也大同小异。

第二个业务板块是网络广告，发生了 55% 的增长率。其中，受益于广告主基数扩大和由此带来的微信朋友圈广告填充率提升，以及移动广告联盟 CPC 增长，腾讯社交广告出现了 69% 的增长率——与上季度基本上持平。来自媒体广告的营收增长了 31%，腾讯方面说是因为视频播放量增长及在自制内容内开抬创新广告形式带动的腾讯视频收入增长。

第三个业务板块属于新兴业务板块，同比增长率为 111%，略不及上季度财报的 121%，不过也是非常喜人了。在增长的具体来源上，支付相关业务和云服务业务规模的扩大贡献了不小的力量。

需要注意的几个点

在稳定而健康的业务营收结构下，腾讯相关的业务的一些关键数据也值得注意：

• 微信和 Wechat 合并月活跃账户数量达到 10.4 亿，考虑到马化腾此前表示这一数字是在春节期间达到 10 亿，也就意味着在一个多月的时间里又增加了 4000 万个；但就同比增长率而言，已经比过去有所下降了。

• QQ 月活跃账户数量继续下跌，同比下跌幅度为 6.4%；从 QQ 智能终端比去年同期基本持平的情况来看，用户越来越不喜欢在 PC 端进行活跃——这在一定程度上会对腾讯 PC 客户端游戏的营收造成不利影响。不过在雷锋网看来，QQ 的活跃度减弱几乎是腾讯无能为力的一个趋势，但即使如此，它依然是整个中国互联网上用户活跃度最高的产品之一。

• QQ 空间的月活跃账户数量和其在智能终端的月活跃账户数量都在下降，幅度分别为 11% 和 9%，而且二者分别为 5.62 亿和 5.5 亿。这说明 QQ 空间整体上的受欢迎程度增长以较快的速度衰减，而且已经有接近 98% 的 QQ 空间活跃用户都是在智能终端上，可见 QQ 空间在 PC 端已经基本上被放逐了。

• 包括腾讯视频、QQ 音乐等产品在内，腾讯的收费增值服务注册账户同比增长 24%，达到了 1.47 亿；考虑到腾讯生态下庞大的用户体量，这部分的账户比例并不高，还有一定的增长空间。但是如何让用户乐意于首次付费以及养成付费习惯，是腾讯不得不考虑的重要问题。另外，相对于音乐流媒体，显然视频流媒体的角色更加重要，腾讯在财报中反复强调其在腾讯视频的领先地位、用户参与度和自制内容的贡献，足以说明这一点。

• 腾讯显然感受到了来自抖音等短视频平台的威胁。在复活了微视之后，腾讯在财报中强调了微视在内容方面的布局，包括业界专业型用户生产的内容，以及腾讯占据优势的正版数字内容库——当然，微视也将会与 QQ 看点和手机 QQ 浏览器进行分发协作，这也算是腾讯的优势之一。

• 腾讯在财报中特意强调，第一季度是广告主投放的淡季，由此带来了收入上的环比下降；当然，同比还是较大幅度的增长的。另外，腾讯表示微信朋友圈广告在三月底由每天一条增加为两条；即便如此，这一广告加载率依然远低于业界，因此来自社交广告的收入应将保持继续增长——可以说是有底气的傲娇了。

• 关于腾讯的云服务，可以很明显地感觉到，在整个公有云市场大局已定的大背景下，融合了数据分析和人工智能的定制化云产品反而更加受到欢迎。此前腾讯表示在游戏和视频云服务领域已经处于领先地位，未来将在金融、市政和零售领域发力。不过腾讯也说了，将会在全球云基础设施方面进行扩展，这又是一笔不小的投资。

投资者会买单吗？

雷锋网 (公众号：雷锋网) 注意到，在腾讯公司董事会主席兼首席执行官马化腾的一大片解读中，其实只有一个关键词——投资，其他都属于陪衬语。

当然，过去的好多年，腾讯在投资方面不仅一直在说，也一直在做——但问题是，在业界对于腾讯股价下滑原因的分析中，恰恰有一部分与腾讯一直以来的投资有关。比如说去年 12 月，腾讯向唯品会投资了 6.04 亿美元；但是后者最新财报不及预期，股价在本周二跌去了近 20%。除了唯品会，腾讯近来的投资还包括虎牙、万达、家乐福等。

恰恰是因为这些投资，来自彭博调查的分析师在财报发出前预计，这次的财报或会显示更高的成本和投资将拖累腾讯的盈利能力；他们还预计，一季度腾讯毛利润率将自 2003 年有纪录以来首次跌破 47%（他们预计的毛利润率结果是 46.96%）。

不过，他们的预计落空了；财报出来一看， 腾讯在 2018 Q1 的毛利率为 50%。换句话说，腾讯在毛利率上的表现超越了分析师们的预期。当然，在总营收、净利润方面也莫不如此。

那么，问题的关键来了：在这样一份表现优秀的财报之下，腾讯的股价会不会停止此前的持续下跌状态？如果回升的话，它是否能够重回 950 亿美元市值蒸发之前的股价巅峰状态？

在雷锋网看来，停止下跌的可能性很大，但究竟能回升到什么程度，这是短期内很难预料的一个问题。来自纽约梅隆投资管理公司在英国的子公司 Newton Investment Management 指出，腾讯股价近期的大幅度下跌很明显是 2017 年翻倍之后的典型修正阶段，而腾讯大体来看是表现强劲的；这就意味着，即使是 950 亿美元的下跌也是可以理解的，腾讯股价不可能毫无障碍地一路直升。

所以，腾讯还是要搞好自己的业务，股价就让投资者们来决定吧。

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