AI独角兽成立仅5年 云从科技IPO是突围还是涅槃？

继寒武纪成功科创板上市以后，越来越多的AI公司加入上市潮，诸如云知声、云天励飞、格灵深瞳等，而这些企业无疑例外，在过去的几年中，均存在亏损。

12月初，AI明星企业云从科技集团股份有限公司（以下简称“云从科技”）也在科创板正式提交了IPO招股书。

不出意料的是，招股书披露后，云从首先被关注的焦点都集中于财务数据、研发投入，集中于营收、净利和盈利。

从2019年旷视尝试赴港IPO、今年12月云天励飞科创板IPO获受理，到如今云从科技招股书披露，敏感的大众似乎早已留下“AI公司都是吞金兽”的印象。

因此，这次拿到云从的招股书后，自媒体也再次泛起一轮轮的口诛笔伐。

“3年亏损20亿”、“研发投入偏低”、“中庸到底”......

科创板的价值：与长期主义同行、做时间的朋友

事实上，高科技企业IPO，业绩以及亏损从来都不是主要的参考方向。

这些公司基本都是新技术周期里技术模式创新公司，看增长率，可以比直接看营收和净利，更容易窥见其规模化落地的关键所在。

这可能是衡量技术创新到商业模式落地的一个合理方法。

对于上市后的预期展望，也会更真实。

科创板的初衷，就是扶持高科技企业，而高科技企业往往初期研发投入大，通常容易处于亏损状态。

之前这种状态不被媒体和大众接受，所以诸多优秀科技公司——即便是技术和商业模式创新，也不得不赴美上市。

但现在，科创板提供了一个机会。

在这个机会里，让技术创新或许能真正在中国长起来。

科创板去年7月22日正式开市，截止11月27日，科创板上市的公司达到197家，总市值达3.1万亿。今年上交所IPO的数量、IPO的融资金额均为全球第一，科技资本产业的良性循环正在形成。

“AI国家队”的秘诀：“三个战略坚守”和高端人才的结合

云从科技的核心创业团队均来自中科大及中科院，结合其全内资与政府基金背景，也是其被视为“AI国家队”的主要原因。

其中，创始人周曦，80后的AI大牛，受教于中科大与UIUC，师从“计算机视觉之父”Thomas S. Huang，创业前是中科院重庆研究院的专家。

核心技术团队中，也多是中科大、中科院系统出身的专家。

另外，值得注意的是比如杨桦、姜迅等，出自中国第一代互联网公司盛大。

可以说在AI这样的技术创新周期——中国有机会可以站在全球技术创新同一起跑线时，既离不开学研领域的博士、教授们，也离不开互联网发展浪潮里浸润后的产品人才。

相比其他三家创始人的海归背景，云从科技创始团队的中科院背景也使得这家公司有了更多本土色彩。

这家基本由本土基金一路扶持长大的人工智能公司从一开始就就选择了一条更艰难的道路，B轮以前的投资者中也鲜有知名机构，但B轮以后中国互联网投资基金、中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金、顺为资本等知名VC/PE以及政府基金大量进驻。

同时，周曦在16、17年的采访均提到过云从三个坚守——“ 只接受内资资本”、“中短期只做To B与To G业务”、“走人机协同路线”，正是这种战略坚守，让云从只用了短短5年时间便成长为AI明星企业。

“三个坚守”展示了云从科技战略相对超前，在别人还视AI为工具时，云从已经在规划“AI共生”的发展路径，同时，这种渐进式规划更关注从1到10的应用和落地。

“只接受内资资本”、“中短期只做To B与To G业务”决定云从的发展速度，“走人机协同路线”则决定了云从的发展方向。

实际上，云从强悍的场景落地能力在招股书中也有体现。据招股书显示，报告期内，公司确认收入的项目数量由 2017 年的 273个增加至 2019 年的 2,114 个。

典型的落地项目也比比皆是。

在今年9月份，云从中标海关总署综合应用项目，成为“海关总署2020年动态人脸识别综合应用系统”解决方案提供商。

据云从相关负责人介绍，该项目的建设将全面助力中国海关推进科技兴关及海关科技发展规划，到2021年实现智慧海关基本建成，到2025年全面实现智慧海关，在关键领域领跑全球海关科技发展。

今年10月份，云从中标广州市南沙区卫生健康局中山大学附属第一（南沙）医院信息基础设施与智能化管控平台建设项目，项目标的额为3.12亿元。

据了解，该项目是全球第一家从0到1由人工智能公司主导建设的智能化医院，自设计、规划开始，就融入了智能化理念与相应规划配套，是拥有“智慧基因”的智慧医院 。值得一提的是，这一金额也是目前国内人工智能企业公开的最大单一来源订单金额。

操作系统凸显战略差异

报告期内，云从科技以计算机视觉、语音识别为代表的人工智能单点技术为突破，通过不断研发并优化人机协同操作系统和适配性强的AIoT设备，推动人工智能在特定场景的初步应用，并逐步形成人工智能综合解决方案以实现对更广泛业务链条的AI赋能。

公司一方面凭借着自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务。

另一方面，公司基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。

 

资料来源：量子位

营收方面，2017-2019年，其营收分别为0.65亿元、4.84亿元、8.07亿元。从2017-2019年来看，三年复合增长率达到253.70%，整体处于快速增长阶段。

2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司研发费用分别为0.59亿元、1.48亿元、4.5亿元元和2.47亿元，占各期营业收入的比例分别为92.06%、30.61%、56.25%和112.00%，研发投入年均超过50%，体现出高科技企业高研发投入的情况。

与此相似，云从科技在管理和人效方面做了很大努力。公司管理费用率分别为46.61%、12.73%、181.69%，剔除2019年的股权激励费用，2019年的管理费用率为20.36%。2017年-2019年，云从科技的人效分别为21.39、57.41、53.53，显著高于同行业可比公司。

数据来源：公司公告

2018年，云从科技人机协同操作系统收入占比为6.41%，到2020年上半年，人机协同操作系统收入占比提升至46.61%，整体营收能力优秀，呈快速增长趋势之下。而人工智能解决方案业务营收占比从72.27%下降到53.39%。从营收可见，云从科技的人机协同操作系统已逐步进入收获期。

除此之外，毛利率也是投资者较为关注的一点。

毛利率方面，人机协同操作系统毛利率与软件行业较为接近，高达89.3%。与此同时人工智能解决方案毛利率较低，主要原因是需外购部分配套软硬件产品或服务，外购材料成本较高导致。

在报告期内，云从科技的主营业务毛利率分别为36.12%、21.46%、38.89%和52.87%。其中，人机协同操作系统业务的毛利率更具优势。由此可见，伴随着人机协同操作系统业务营收在云从科技总体营收中占比持续扩大，其盈利水平有望进一步获得增强。

数据来源：公司公告

招股书背后：云从科技拟募资37.5亿元布局三大项目

云从科技此次也拟募资达到了37.5亿元。据其表示，本次募集资金将主要投向于人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目和人工智能解决方案综合服务生态项目。

数据来源：公司公告

其中：人机协同操作系统升级项目旨在进一步加强人机协同操作系统的升级研发，提升公司核心技术竞争力；轻舟系统生态建设项目面向新一代人工智能技术发展趋势，建设人工智能领域的人机协同开放平台；人工智能解决方案综合服务生态项目旨在面向以智慧金融、智慧治理、智慧出行和智能商业等纵深核心高端行业商业化落地应用。

此外，招股书表示，中国人工智能行业通过行业智慧解决方案的方式带动相关的产业保持以较高的市场增速发展，根据赛迪顾问行业报告，2019 年人工智能在各行业领域综合渗透规模达到 7369.5 亿元，典型垂直类市场应用中，智慧金融、智慧治理、智慧商业、智慧出行以及其他垂直领域，分别占比 27.05%、12.58%、1.89%、1.17%以及 57.31%。

而云从科技通过实践人机协同的技术路线和其在治理、金融、交通、商业等领域的行业经验积累，深度开展人机协同操作系统和人工智能解决方案两类业务。

在过往的全球现代化进程中，特别是以信息科技和互联网为核心的第三次工业革命，中国始终是跟随者，所有当前庞然大物的巨头和企业，都是商业模式创新的产物，在此之前别人已经完成了技术模式创新铺垫。

然而AI为核心的技术创新，这波创业公司都是代表。

人工智能是新基建以及十四五的重点发展领域，随着医疗、金融、互联网、安防、教育等各个领域与人工智能技术的融合发展，人工智能成为下一代通用技术，已经成为国际社会的共识，而人机协同将是人工智能发展的必然趋势。

本质上，云从在推进人机协同生态体系建设的同时，也打造出了自身独特的“云从范式”，不仅抓住国家深化实施促进新一代人工智能产业发展的良好机遇，更是成为了国家新基建以及十四五的重要组成部分。

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