新三板颠覆VC:大量中产进入一级市场 VC换姿势吧

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　　今天，读懂君要和大家谈谈新三板颠覆VC这事。这年头，最喜欢谈颠覆的VC难不成自己也会被颠覆?

是的，如果VC也算传统行业的话。前不久，读懂君和某中国顶级投行家喝茶，投行家是这么说的，“某著名VC投资，要求破产清算时，直接拿两倍走。这都是他妈什么人啊?你说你是VC?!”“现在有新三板了，大家直接在公开市场上面找钱。如果承诺给两倍回报，大把散户会冲进来!那可是两倍!”

你看清楚了，VC的姿势有问题嘛。今天，读懂君要用科学的方法论证一下，高大上的VC将怎样被新三板颠覆。

1、有钱任性的新三板，2015年募资额超过2014年中国风投总额

首先，也是最重要的一个事，新三板有钱，任性!

根据道琼斯的统计，中国2014年风险投资总额是155亿美元，创下历史记录。其中规模最大的一笔是小米的11亿美元融资，排名第二的是嘀嘀打车的7亿美元。

而在2014年，新三板发生不到330次融资，募集资金不到130亿元资金。2015年，情况发生天翻地覆的变化，2015年1月1日-2015年12月17日，新三板共发生2500次融资，募集资金1180亿元。其中最大一笔是九鼎投资在11月完成的100亿元融资，相当于2014年小米的11亿美金和滴滴7亿美金的总和。

2015年，中小企业通过新三板募集资金达到去年的9倍，超过道琼斯统计的2014年全年中国风险投资总额。

2、A股暂停IPO，VC、PE休假，新三板仍然在为中小企业提供弹药

2015年6月，A股市场发生股灾，沪深300指数最高跌幅达到45%，而以TMT为代表的成长股跌幅更大，证监会宣布暂停IPO(新股发行)，二级市场的压力迅速传导到一级市场。

一级市场迅速由盛夏转入寒冬，投资人开始放假，初创公司融资开始变得非常困难，甚至出现了协议已经盖章但投资人反悔的情况。

新三板市场也经历了大幅下挫，三板成指从2134点大幅下跌到7月份最低的1280点，跌幅达到40%。不同的是，新三板并没有因为市场的下挫而受到影响，大量资金仍然源源不断流向中小企业。按月份分析新三板上的融资情况，从年初的14.8亿之后一路走高，七月份突破100亿元之后，月融资额便一直稳定在100亿元以上(请看下图)。

如果2016年新三板每月向中小企业供给120-150亿元，2016年总资金供给将达到1440-1800亿元之间。如果这么大的资金供给纯粹由债务融资完成，以10%的利率计算，新三板企业将少支付100多亿利息。

3、新三板为什么这么牛?大大降低了资金进入一级市场的门槛

1180亿融资，钱来自何方?

从上表可以发现，除了银行体系，传统金融系统里面的各个主体都在为新三板提供资金支持。为什么?

新三板的信用背书制度，大大降低了投资门槛：

1)公开信息，面临更多潜在投资者

一个新三板公司挂牌之后，至少要公开其两年的完整财务报表，以及所有的历史沿革。这大大降低了单个投资者的调研成本，增加了投资的可能性。

在非公开市场融资中，一家公司接触几十家机构投资者就算不错，只有少数几家可能参与，而在新三板，整个市场二十万个人投资者和数千家投资机构都有可能参与，这大大增加了投融资的撮合效率。

2)券商的背书

定向增发的时候，券商成为了企业和投资者之间的“媒婆”，这大大提升撮合效率。

从生意的本质来说，这是一个长期的生意，券商并不愿意为了帮企业融资而损害投资者的利益。另外从监管角度看，券商的所有行为处于证监会的监管之下，券商的行为天然需要满足合规性要求。再加上主办券商对自己挂牌的企业有相当了解，投资者的风险一般要比非公开市场低。

3)一定的流动性，产生了相对公允的价格

新三板企业挂牌之后，一般会产生一定的流动性，特别是做市企业，流动性会更加明显，这很重要。

首先，一定的流动性对于投资者而言意味着一定的退出渠道，这和一级市场流动性几乎为零有本质区别，新三板上的股权已经有“股票“属性。

其次，一定的流动性产生了相对公允价格，这个价格成为投资者确定价格的重要依据。

4)融资门槛低

在一级市场，A轮以后的公司单笔融资金额一般在1000万人民币以上，B轮一般在1000万美元以上，C轮一般在5000万美元以上，由于其完全非公开性质，往往在A/B轮只有一家投资公司提供，而在C轮由2-3家机构联合出资。

而在新三板，每一笔融资有10-20家出资方出资非常普遍。在读懂君的统计中，个人投资者每一笔参与定增的平均额度140万元，而以投资公司、基金公司、私募股权基金等机构参与定增的额度都在1000万-1500万之间。

而在传统一级市场融资中，这么小的单笔出资额企业往往“看不上”。

这么小的单笔投资额，有律师、会计师、券商的背书，有一定流动性的退出渠道，有可参照的市场价格，估值也比A股合理得多，在这些条件都具备的情况下，买到一家成长性企业的股权，看上去是不是很靠谱?

4、新三板撕开了一条口子，让大量城市有产阶层进入一级市场

读懂君上文已经告诉您，1180亿融资中，302亿元直接来自个人投资者(已经排除了公司控股股东/实际控制人的出资)。如果考虑到一些“个人”投资伪装成了公司/有限合伙、资产管理公司、投资公司，这个数据更加惊人。

为什么?投资渠道太匮乏了。

读懂君了解到，IDG合伙人的门槛1000万人民币，经纬2000万，红杉3000万。以IDG1000万为例，如果一个普通土豪将家庭可支配资产的10%投给IDG，意味着家庭至少要有1个亿的可支配资产。而对于新三板上的投资者来说，如果有2000万家庭可支配资产，开户后认购200万的定增，只需要家庭可支配资产的10%。

新三板除了融资门槛比现有的私募股权基金低外，其融资渠道也完全颠覆了现有的一级市场基金。一级市场原有的募资渠道很有限，而新三板上，整个中国券商的经纪业务和机构业务成为新三板融资当中最重要的杠杆。

新三板企业的融资需求，经由主办券商场外市场部门，传导到经纪业务部门和机构销售业务部门，最终传导到券商的每一个营业部和每一家机构投资者客户。通过券商的渠道，四川省泸州市的一个高净值投资者可能给北京一家新三板企业输送200万投资。一级市场的融资渠道第一次大规模深入到中国三四线城市的高净值人群，这在以往是不可能发生的。

此外，因为新三板的市场化程度很高，大量非持牌机构也正在渗透这块市场。而且可预见的是，公募基金将在2016年入市，这些都将极大拓展资金来源。

5、形势危急，新三板已经打到家门口啦

对于TMT类私募股权机构，好消息是新三板上的企业多数还是在传统领域。坏消息是——新三板已经站在TMT行业门口了。

2015年下半年，新三板挂牌的知名泛TMT公司有英雄互娱、酒仙网、虎嗅网、百合网、铁血网、天涯论坛、创新工场、益盟股份等公司。请注意，以下公司几乎全部是在2015年下半年完成的挂牌，其中英雄互娱、百合网、铁血网、天涯论坛、体育之窗、好买财富、益盟股份等公司在挂牌后都已经或者正在实施新一轮的定增计划。尤其是百合网打算一口气融资10亿元用来迎娶中概股“世纪佳缘”，新三板成为私有化中概股的主战场，这在以前无法想象。

根据读懂君的了解，还有相当一批有影响力的TMT公司正在赶往新三板的路上。

6、本土PE成功占领新三板，还没来的很危险

更重要的是，一直处于领先地位的美元基金，失落感越来越强。因为投资能力本不如他们的人民币基金，已经有好几家搭上了新三板这趟顺风车。

在这样的背景下，传统的VC和PE机构除了面临新三板的竞争，还要面临来自新三板上同行的竞争，以九鼎投资为例。

2014年4月，九鼎投资在新三板挂牌。但你知道吗，截至2013年底，九鼎投资总资产6.3亿元，当年净利润3836万，归属母公司净利润2583万元。

是不是很寒碜?但是，挂牌之后，九鼎投资动作迅猛。九鼎投资在2014年4月、8月，2015年11月分三次融资35.4亿元、22.5亿元、100亿元，共计约158亿元。用融到的158亿元，在过去两年时间里，九鼎投资做了很多事，挑几件重要的说吧。

2014年7月，九泰基金获证监会许可，获得公募基金牌照。

2014年10月，出资3.6亿元购买天源证券51%股权，并更名为“九州证券”，获得券商牌照。

2015年1月，与飞天诚信共同出资设立易付通科技有限公司，计划申请《支付业务许可证》成为支付机构，正式进入第三方支付领域。

2015年4月，出资20亿人民币成立九信金融，进入互联网金融贷款服务领域。

2015年4月，九鼎投资公告，公司拟作为主发起人筹建设立一家民营银行。

2015年5月，出资5亿港币，成立九州国际金融控股(香港)有限公司，进入海外证券期货服务领域。