比特大陆天使投资人马强：早期区块链投资逻辑，9条“说不”准则

乔布斯说：“人生中最重要的决定不是你做什么，而是你不做什么。”这句话在投资领域也同样适用。

人称“小马哥”的马强，已有超过15年财务和投资经验，在2017年作为机构投资人参与了比特大陆的股权投资，他做了人生中一个重要的“做什么”的决定——离职创立Bits Angel（BA Capital）数字货币基金，专注区块链项目投资，比特大陆也成为Bits Angel（BA Capital）的LP之一。近日，马强又和知名全球黑客马拉松大赛Dorahacks成立了BA Capital – Hackers Fund，全面布局区块链投资领域。

而现在，马强开始思考“不做什么”。从2017年正式创立BA Capital至今，马强看过上千个区块链项目，重点关注公链、侧链、跨链、稳定币等基础设施赛道，目前BA Capital的投资组合里，包括Cortex、CertiK、Thunder Token、Kadena、MobileCoin等近三十个项目。

在“阅尽千帆”的基础上，马强总结了自己的九条“不投”准则：正如做早期VC投资，区块链投资最重要的仍是细分赛道和团队。细分赛道没有大的发展的不投，团队没有格局的不投，团队没有好的能力组合的不投。

对区块链创投领域来说，不做什么尤其重要，因为整个行业正处于泥沙俱下、深不见底的时刻，德勤在去年发布报告称，根据GitHub上的数据，全球区块链项目已达到26000多个，目前已停止更新代码的项目占比高达92%。

激流里淘金，需要一把犀利的“筛子”。思考清“不投”准则，也许帮你更快找到价值所在。

区块链的九不投

01 不精通行业的创始人不投

创始团队一定要对所在行业非常了解并有自己独特的见解。

怎样算是有了解？我会看三个指标。

一、是否有最基础的行业知识储备？不了解、精通分布式密码学等专业领域的团队不投。

二、创始人是否了解竞争对手的情况？不知道细分行业里面的竞争对手的策略和近况的团队不投，这些团队还属于闭门造车阶段。

三、是否了解币圈的行业体系和知识？区块链行业是一级市场和二级市场相辅相成的体系，甚至需要创始人和团队具有上市公司董事长的格局和视野，完全不懂行业生态的项目不投。

02 不是细分行业前两名的不投

移动互联网时代就存在这马太效应或者说二八效应，而在区块链时代，我认为可能会形成“一九十九效应”，也就是最终所有的资金和资源都会向绝对的龙头品牌倾斜，所以一定要投到细分企业的龙头公司。

举例来说，现在所有的代币发行基本百分之百都在以太坊上进行，这和传统移动互联网时代具有相同的投资逻辑。虽然在不同细分领域可能会有不同的龙头产生，但是每个细分领域比如支付、物联网……领头羊都会在品牌效应，资金效应和资源效应上形成巨大的相对优势，在早期百花齐放的时期投资到细分赛道真正可以跑出来的团队并长期持有，这样才有机会带来投资收益的最大化。

这里讲的“行业前两名”在早期项目里可能是一个比较宽泛的概念。因为在早期阶段，行业竞争态势变化很快，当我们发现新的后起之秀在团队、技术等各方面的综合指标可能超越此前的玩家时，我们也会对整个细分赛道进行布局，这和传统创投世界中的红杉的打法相同，也是我本人的投资体系的重要组成部分。

03 行业天花板过低的行业不投

与传统股权早期项目相比，区块链项目属于更早期的产业布局，风险相对中后期项目高很多，不同的是区块链项目有二级市场的流动性溢价。

但其中异曲同工的是，早期项目具有高风险和高收益相对应的特点，所以一定要寻找本身在行业容量、行业发展空间、想象空间上没有天花板较高的行业，这样企业才有辗转腾挪的发展空间。

04 没有All In精神的创始人不投

在创业领域里面，我个人更喜欢我们常说的“屌丝创业”，在这里屌丝并不是一个贬义词，准确说是诚实正直有格局有能力的普通人。当然，区块链科技领域存在着很多学术界大神级的人物，这在早期基础设施建设阶段是非常重要的，未来在落地应用和工程化的阶段，我们就要寻找真正有企业家精神和执行力的团队，有时候这时候高富帅往往会停留在玩票的阶段，因为退路太多而没有All In 到一个细分领域的时候，概率学上来说往往不会非常乐观。

 05 没有格局的创始人不投

格局是一个很大的词，展开来说，首先，没有感恩之心的创始人BA Capital不投；这样的创始人即使有很强的技术能力，心里没有爱的根源，没有合作共赢的利他理念，事业不会做大。

此外，没有包容、谦逊之心的人不投。每个人都有自己的学习能力边界和专注的领域，创始人往往在项目细分领域有更深的理解，而投资人往往在横向层面有更广泛的涉猎。创始人应结合自己的实际情况酌情采纳他人的建议，横向扩展认知能力。

 06 团队分配不合理的不投

在早期区块链投资中，团队的分配结构也是个重要环节。

有些公司的投票权五五分配，出现矛盾时，没有任何一方有绝对控制权，形成进退维谷的局面，严重时将导致项目失败。

同时，在团队其他核心成员的利益分配上要合理，如果是拼凑的团队而且没有核心利益绑定，团队很容易在企业的发展过程中分崩离析。

07 不关心财务和融资的创始人不投

在区块链领域，融资相比传统股权项目有很大优势，优秀的创始人在企业创始的初期就可以得到大笔资金的支持。这时，我们仍希望创始人拥有良好的财务意识，未来企业是否可以做到盈亏平衡乃至盈利，可否给整个社会带来效率增长或成本下降的市场价值，给投资人带来回报才是最终商业需要回归的本质。

目前来看，很多区块链项目已经具有上市公司特点，以上市公司的标准来说，团队要对股东负责，需要关心企业在资本市场的表现，形成企业技术发展、社区建设、财务表现、二级市场价格等技术面、基本面、资金面相辅相成的良性循环，才可持续向前发展。

08 没有明确壁垒的项目不投

区块链本身具有强烈的共享和开源精神，在各个层面持续领先从而建立项目的品牌壁垒，才是最终的王道。

而最终品牌壁垒的形成前提是，在每个着力点建立壁垒，所以早期项目区块链项目，需要在技术、商业落地，社区建设以及团队能力方面形成核心壁垒的组合拳。

在区块链领域，社区建设尤为重要。企业的底层技术能否受到社区专家的认可，企业的理念文化能否在社区参与者当中形成广泛共识，让参与社区的每一个分子都可以形成对项目的贡献而最终形成合力，这正是区块链去中心化核心意义之所在，也是人类历史上首次通过技术实现大规模信任协作的一次伟大实验。

09 模式或结构太过复杂的不投

一个简单的逻辑是，如果一个项目在什么细分领域都可以做，那么它一定在所有细分领域都做得不够好。

BA Capital喜欢在专注细分赛道的选手。在基础设施领域阶段，超强的团队组合加上天时地利，可能会产生大的平台级项目，但在未来的商业落地阶段，一定是集中专注才会产生好的竞争优势。

有所不为而后有所为。

我个人认为，在早期的创投领域，知道哪些不能做或许比知道哪些可以做更为重要，希望和大家一起探讨思考。