7000亿资管巨头，打响上市后杠杆收购第一枪

近日，有着百年历史、曾经的全球零部件巨头安波福，以43亿美元收购软件企业风河引发业内的高度关注。这也是自2017年Intel以153亿美元并购以色列初创公司Mobileye，以及高通花费45亿美元从麦格纳口中抢下了维尔宁后，自动驾驶领域诞生的第三大并购案。

人们的关注点，除了见证着这家有着百年历史的零部件巨头，宁愿断臂求生，也要往智能汽车软件领域转型的决绝和果敢，以及被收购企业风河被数度转手的命运曲折，却似乎很少注意到，这起43亿美金（约287亿人民币）高价收购案背后，竟是一家7000亿资管大鳄在低调操盘。

那么，这起高价收购案的始末如何？背后操盘者是谁？又有哪些值得深挖的资本故事？

43亿美元收购，加速零部件巨头“瘦身”转型

作为最早一批进入中国市场，参与中国汽车发展的全球零部件巨头，安波福已有百年历史。

但在业内，大家可能更熟悉安波福之前的名字——德尔福汽车系统公司，其前身是通用汽车公司零部件集团，如果以通用旗下别克汽车和中国的渊源来推算，安波福作为汽车零部件供应商与中国的交往已经超过了一个多世纪。

这艘历经百年仍能稳于浪头的巨舰，已经历过无数次业务上的分分合合，但却能在每一次时代拐点来临前，敏锐地洞察机遇、提前筹划布局，最终完成华丽转身。

如果从时间线梳理来看，公司共经历过两次极为重要的转折。

第一次，是从通用汽车零部件部门拆分出来，独立运营上市。早在1970年代，通过对汽车零部件产业的垂直整合，让通用汽车成为行业巨无霸企业，产品线涉足丰富，几乎为全球所有大型汽车厂商供货；直到1999年，通用汽车将旗下的零部件部门德尔福剥离出来独立运营上市，2004年德尔福的年销售额达到了287亿美元，力压博世、大陆等一众厂商，成为全球最大的汽车零部件企业。

但好景不长，随着北美汽车市场急剧萎缩，最大客户通用将整车降价的损失转嫁给零部件企业，加之德尔福自身劳动力成本居高不下，到2005年第二季度时，德尔福亏损已经达到3.38亿美元。

也是在2005年，德尔福申请了破产保护，开始了大刀阔斧的断臂求生。一边继续抛售传统零部件业务，脱去厚重的“旧外衣”；一边疯狂并购与自动驾驶、智能互联等新业务相关企业，加大火力寻求转型。

终于，德尔福来到第二次蜕变重生的关键点：公司一分为二。2017年5月，德尔福宣布公司分拆计划，到12月正式完成拆分更名，一套动作一气呵成，雷厉风行。

其中，动力总成业务独立为新的上市公司“德尔福科技”，沿袭了德尔福汽车主体的动力总成及新能源业务，而其他两大板块业务归属于母公司，改名为ApTIv（安波福，也就是后来传承延续的主体），专注于主动安全、自动驾驶等业务。

自公司分拆后，安波福紧随时代步伐，对自动驾驶相关技术的研发及智能网联方面持续加速深耕。仅在2017年，安波福就先后宣布在全球范围内收购罗森博格、Valens、otonomo、nuTonomy等相关公司，并与BMW/英特尔/Mobileye、Innoviz、LeddarTech、Transdev等达成合作。

此后，更是投资、革新动作频频。无论是扩大在华布局，还是投资2.28亿美元，参股了汽车中间件软件方案供应商TTTech Auto，以及完成收购 KUM 公司、Winchester Interconnect公司，还是全球总部从英国迁至都柏林，均显示了安波福的变革决心。

一系列布局背后，也是安波福对汽车产业发展趋势的洞见。

而此次安波福扔出的重磅收购——以43亿美元高价，从私人投资公司TPG Capital手中收购美国软件公司风河（Wind River），更是成为自动驾驶领域第三大并购案。

迄今为止，金额最高的是2017年Intel以153亿美元并购以色列初创公司Mobileye；紧随其后的，是高通花费45亿美元从麦格纳口中抢下了维尔宁的收购案。

而此次安波福收购的风河公司，是一家专业从事嵌入式OS、软件开发工具、解决方案平台及服务的软件公司。过去40年间，风河的VxWorks在嵌入式OS领域一直处于领先地位，在航空航天、通信、工业控制等行业有着广泛的应用。2009年英特尔以8.84亿美元收购风河，2018年4月英特尔出售风河给投资公司TPG。

虽然几经转手，但风河在软件系统的研发能力和应用场景上市场认可度颇高，根据风河的公开信息，截至目前，公司的软件涉及全球1700多家客户的20多亿部边缘设备，而安波福愿意花费43亿美元现金并购一家2021年营收仅为4亿美元的公司风河，看中的正是风河提供的汽车底层软件能力，包括了实时操作系统VxWorks和嵌入式Linux开发平台。

美国公司大肆并购汽车软件公司的原因，正是因为汽车软件的价值在汽车整体价值中的占比正在提升，以特斯拉为例，在美国，FSD的价格就从7K美元一路上扬到最新的1.2万美元，马斯克甚至认为未来要10万美元。

在行业巨头特斯拉的引领下，包括传统主机厂、科技公司、供应商、初创公司等等，都希望在汽车软件领域占据一杯羹，而自动驾驶能力是其中最重要的高地，也是过去几年时间内，吸金最多的赛道之一。

包括中国新起的造车新势力和老牌车企，也都纷纷加紧布局。一汽、丰田投资小马智行，文远知行则获得过乘用车巨头雷诺日产三菱联盟以及商用车巨头宇通集团的投资，Momenta则获得了戴姆勒、上汽集团、博世、丰田等世界级巨头的投资。2021年宣布造车的小米，则并购了自动驾驶初创公司deepmotion，并且投资了一批自动驾驶产业链相关公司，以求迅速构建自动驾驶能力。

很显然，安波福的转型，一定程度上反映出传统汽车供应商的迫不得已。但洞悉时代发展和市场趋势，直面挑战，并大胆做出举措，同样显现出令人钦佩的决绝与果敢。在汽车产业滚滚向前之时，这家曾经称霸全球的传统汽车零部件企业，显然希望在新的版图中依旧站在世界前列。

背后竟是7000亿私募大鳄，低调操盘

值得注意的是，这桩43亿美元高价并购案的背后，还藏着一家千亿私募大鳄，它正是从英特尔手中收购风河，又转手卖给安波福的TPG资本。

中间转手的溢价金额我们虽不得而知，但这家以杠杆收购闻名全球的私募巨头，必然不会空手而归。毕竟，从创立之初，这家资本大鳄就走的是杠杆收购换取超额回报率的路线。

1992年，大卫．邦德曼（David Bonderman）、吉姆．科尔特（Jim Coulter）和威廉·S·普莱斯三世（William S． Price III）共同成立TPG，其中，大卫·邦德曼被称为华尔街的并购传奇，在创建TPG前，曾长期受雇于一个极为低调的富豪家族——巴斯家族（Bass），为其管理家族资产。

在TPG成立第二年，TPG就运作了首个重要投资，其联合加拿大航空、Air Partners 注资4.5亿美元并购身陷破产困局的大陆航空，帮助后者打造成为全球领先的航空公司，后通过卖出股票获得了超10倍的回报。

而在此后的30年中，TPG的大型投资交易不断增加，并以杠杆收购而闻名。据报道，其参与了全球有史以来规模最大、最著名的七个杠杆收购交易中的三个，而创始人之一的邦德曼更因此被誉为“收购艺术家”。

在全球领域，他们在2002年联合高盛和贝恩资本收购了汉堡王；在2005年与Providence牵头财团收购了美高梅。中国市场上，TPG曾在2014年联合复星医药和李碧菁共同完成和睦家的私有化，并在五年后通过出售所持股权给新风天域实现退出。最巅峰时，在金融危机前的2006年，TPG参与了总价值近千亿美元的并购交易，这一数字超过了黑石、KKR等在彼时的全球交易价值。

然而，在2008年金融危机期间，TPG由于对华盛顿互惠银行70亿美元的投资亏损14亿美元，这也导致TPG开始与前三大私募巨头拉开距离，直到金融危机过后，TPG策略调整侧重于多元化投资。

此外，乔恩·温克里德的加入(曾任职高盛27年)，也加速了公司业务增长。与2016年相比，公司目前的资产管理规模已经接近翻倍。虽然在管理规模上，TPG还不如稳坐前三的私募巨头黑石（Blackstone）、KKR、凯雷（Carlyle），但这并不影响其在业界的重要地位。

2022年1月，TPG高调登陆纳斯达克上市，在股份发行中，由摩根大通证券公司、高盛集团公司、摩根士丹利公司和TPG Capital BD 担任发行的联席牵头账簿管理人；另外，美银证券、花旗集团、德意志银行证券公司、Evercore ISI、瑞银投资银行、富国证券、蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）和巴克莱银行担任联席账簿管理人。

1月13日上市当天，TPG发行价为每股29.5美元，当天收盘涨15.25%，报34美元，市值达到104.36亿美元。

据公开资料显示，这家手握千亿资产的私募巨头，旗下管理的资产规模达1090亿美元（约为人民币7000多亿），有多个投资平台如TPG资本、TPG亚洲资本、TPG成长基金、TPG影响力投资基金等。TPG主要投资涉及业务板块包括私募股权(Capital)、成长型投资(Growth)、影响力投资(Impact)、房地产(Real Estate)和市场解决方案(Market Solutions)等。目前，该公司投资企业超过280家，包括美国大陆航空、优步、爱彼迎、汉堡王、度小满金融等公司。

营收方面，在2018年、2019年、2020年及2021年前9月，TPG的总收入分别为14.04亿美元、19.88亿美元、21.15亿美元及38.97亿美元，净利润分别为7.11亿美元、11.8亿美元、14.39亿美元及38.22亿美元。

另一方面，TPG还是最早进入中国市场的国际私募投资公司之一。根据官网信息，早在1994年，也就是TPG成立的第三年，其就联合Blum Capital和ACON Investment创立新桥资本，正式进入亚洲投资市场，同年在上海开设了第一个中国办公室，在华深耕将近30年。

在中国多个投资领域涉足深厚，已投企业包括李宁、和睦家医疗、叮当快药、联想、中金公司、中国邮政储蓄银行、深圳发展银行、北京诺富特三元酒店、宜必思北京三元桥酒店、物美、摩拜等。

拿TPG最出名的影响力投资（Impact）基金举例，TPG于2006年成立了上善睿思基金（The Rise Fund），在中国已经投资了中和农信、度小满金融、绿客盟，此外，其在中国医疗健康领域也动作频频，投资了百心安、叮当快药等企业。

目前，TPG中国业务的负责人是孙强，TPG旗下亚洲基金、成长基金及社会影响力基金在中国的投资都由孙强领导。

孙强是中国股权投资市场的开拓者之一，在1990年代中期开始代表美国华平投资集团投资开拓中国市场，后负责华平在整个亚太区的投资业务。

而此番登陆纳斯达克后，TPG有了更充足的募资渠道，相必更容易在全球资本市场上搅动风云，此次操盘的安波福收购案，或许只是其上市后打响的杠杆收购第一枪。