百亿大合并：游戏直播生意，腾讯做的局

斡旋四年，腾讯终于统一了游戏直播江湖。

2020年10月12日晚间，游戏直播平台斗鱼和虎牙宣布，正式接受大股东腾讯提出的合并邀约，进行战略合并，合并完成后，腾讯将成为新公司控股股东。

根据合并协议，虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，包括由美国存托凭证（ADS）所代表的普通股。斗鱼在合并前已发行的股份及ADS将取消，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。

在合并生效时，斗鱼已发行的每股普通股都被注销，以换取7.30股虎牙的A类普通股。合并完成后，虎牙和斗鱼将分别持有合并后公司约50%的股份。腾讯为合并后公司的第一大股东，拥有67.5%的投票权。

公告显示，合并后新公司采取联席CEO制度，斗鱼CEO陈少杰和虎牙CEO董荣杰，将共同出任联席CEO，陈少杰加入合并后新公司董事会。斗鱼和虎牙的产品和品牌仍将保持相对独立运营，管理层保持稳定。

而这两家公司合并后，整体市值已经逼近100亿美元，一家新的“游戏直播巨无霸”公司即将诞生。

重要推手腾讯

几乎所有人都默认，这场交易背后，最大的推手就是腾讯。

腾讯与这两大游戏直播公司的渊源由来已久。在斗鱼的6轮融资中，腾讯参与了3轮，2016年3月的B轮融资之时便一路加持。值得玩味的一轮是，2018年3月6日，斗鱼宣布完成新一轮6.3亿美元融资，腾讯独家投资；仅隔一天之后，虎牙亦宣布获得腾讯约4.6亿美元的B轮投资，这是腾讯对虎牙的第一笔投资。2个月后，虎牙在纽交所挂牌上市，腾讯用4.6亿美元的价格，获得了34.6%的股权。其后的两年时间内，腾讯不断通过市场公开价格对虎牙进行增持，最高时股权比例达到50.1%。

也就在虎牙登陆纽交所14个月后，腾讯的“直系儿子”斗鱼终于登陆纳斯达克，招股书显示，连投3轮的腾讯对斗鱼的持股比例超43%，亦为最大股东。

手握游戏直播行业两大巨头，如何在二者之间进行关系的平衡一直是外界猜测颇多的问题。腾讯一直在暗中推动。

2019年，腾讯曾在游戏组组建单独直播业务部的动作，就被认为是腾讯整合游戏直播平台的一大信号，以减少虎牙、斗鱼和企鹅电竞三家头部平台的内耗。

2020年4月，在腾讯成为虎牙控股股东之后，腾讯高管进入虎牙高管团队，这被外界解读为合并斗鱼与虎牙的前兆。8月10日，腾讯作为两家公司的控股股东，通过非约束性建议书提出斗鱼、虎牙合并战略，并在进一步增持之后，腾讯掌握了两家公司的实际控制权。

在这场交易发生的同时，斗鱼与腾讯亦在2020年10月12日签订了一份“重组协议”，根据这份协议，腾讯将率先以总价5亿美元将自有游戏直播业务“企鹅电竞”转让给斗鱼，二者深化合并之后，再整体与虎牙合并，重组协议的交割是以合并交割为条件的，并且预期会与合并交割同时发生，整个过程将在2021年完成。这个动作一网整合了游戏直播行业前三名。

至此，腾讯同时具备了“虎牙”、“斗鱼”及“企鹅电竞”三大游戏直播品牌，并持有合并后公司的第一大股东，拥有67.5%的投票权。一个游戏直播行业的巨无霸即将诞生，在游戏直播行业的市占率将超过80%。

拒绝内耗

在游戏直播的链条里，虎牙是斗鱼一直绕不开的竞争对手，甚至在上市时间问题上，也曾一度为争“游戏直播第一股”争的面红耳赤。截止2020年10月13日发稿之前，斗鱼的市值为48.47亿美元，虎牙的市值则为49.61亿美元，相差无几。

甚至二者在具体的业务模式与营收模式上也几乎趋同，直播收入为第一大来源，其次是广告和游戏推广收入。在两家公司的2020年二季度的财报中，斗鱼的营收为25.08亿元，虎牙为26.97亿元，斗鱼的月活用户为1.65亿，虎牙的为1.68亿，另有第三方数据公司统计，二者月均活跃人数中的活跃用户的重合度高达31.36%。

当两家公司变成正面相抗的最大竞品，争夺同一批用户的趋势日渐拉大，最大的股东显然不会对这种内耗式竞争袖手旁观。

根据斗鱼、虎牙发布的公告，合并完成之后，斗鱼和虎牙的产品和品牌仍将保持相对独立运营，虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰也都将成为合并后公司的联席CEO，但在实际业务上依然会有不小变动。

公告显示，在平台定位上，合并后斗鱼、虎牙二者将略有不同，社区和中短视频将成为斗鱼的兼顾方向。这就意味着一些重复的业务将被整合。与此同时，两个CEO切实的股份以及对企业的控制权，也有可能被削减，甚至有人认为，长时间来看，可能面临出局风险。

腾讯控股的全资子公司LinenInvestment Limited将向董荣杰和陈少杰，分别购买197万股虎牙普通股和370万斗鱼普通股。根据媒体报道，交割完成后腾讯将持有新公司投票权按全面摊薄计算将67.5%，而两位CEO所占股权则被进一步稀释为2%-3%左右。

这些作为重大合并交易之后，两家公司必须要经历的过程，倒也都在意料之中。但对于资源的整合，则有可能对整个行业的格局产生影响。

终局未到：如何对抗快手、B站？

百亿游戏直播江湖似乎是打到了终局。

在这个平地拔起、疯狂造富的行业，YY、9158、映客、包括转型的陌陌都早已登陆资本市场，花椒、六间房宣布牵手合并。混合着杀戮与激情，王思聪、李学凌、唐岩、周鸿祎、奉佑生、韩坤竞相角逐。千播大战死的死，卖的卖，多数平台已消失在了互联网的浪潮里。即便一度风光无两的熊猫TV，资金链断裂之后，也倒在了2019年的春天。

2016年红海席卷之时，各路资本疯狂跑马圈地。投中网在多个场合不止听一个投资人说，“宁可错投，不可不投”。资方名录里，软银、腾讯、百度争相入局。这场战争里，腾讯依然称得上最下“血本”的公司。

曾有分析师对投中网称，“当初在虎牙上市之前，突击投资，本意是在腾讯并不想将游戏直播市场的头部机会拱手让给网易甚至阿里，竞相将所有头部项目收入囊中，是腾讯能够想到的占领市场的最佳方案”。

短期内，在虎牙、斗鱼两大龙头完成合并之后，游戏直播行业“一超多强”的格局似乎将维持一段时间，但总有搅局者伺机而动。

2019年下半年开始，字节跳动开始研发重度游戏，并在抖音上直播DOTA类游戏。在掌握游戏版权之后，谁也不保证字节跳动会否向下延伸到游戏直播的领域——就像腾讯一样。而有“视频平台组合”的快手和B站亦在向斗鱼和虎牙发起冲击。

不容忽略的一组数据是，在快手略高于1亿的直播日活用户中，一半以上是游戏直播用户。2019年11月，快手官方披露，其游戏直播日活用户已达5100万，游戏短视频日活达到7700万；而B站对游戏直播的投入亦不手软。8亿元拿下《英雄联盟》全球总决赛中国地区三年直播版权，并引入知名游戏电竞MCN大鹅文化原CEO王宇阳和COO王智开进行加持。

需要注意的是，无论快手还是B站，资方列席中均有腾讯系资本。只不过，拿了腾讯的投资，快手与B站也一直与腾讯保持在“安全范围”之内。腾讯对于短视频的野心，难以让快手放下戒备，而B站，又牢牢把控着自己命运的“投票权”。