啟赋资本，泡泡玛特背后的独角兽捕手

投资界（ID：pedaily2012）消息，泡泡玛特正式登陆港交所成功挂牌上市。此次发行价38.50港元，开盘涨100.26%，按此计算泡泡玛特市值超1000亿港元。

这是啟赋资本继跟谁学、航天宏图后的第三笔天使轮投资回报。早在2012年，傅哲宽第一次结识泡泡玛特创始人王宁；一年后创立啟赋资本便迅速投资了泡泡玛特天使轮，并且在后两轮融资中持续跟进，成为投资轮次最多的机构股东。如今，随着泡泡玛特上市，啟赋资本一举斩获超百倍的回报。

至此，啟赋资本累计收获了五个IPO企业。从成立之初起，这家年轻机构就坚持围绕产业互联网和新材料做早期投资，结果前几年的时间都处于投入期，没有任何回报。一时间，来自LP的质疑、同行的嘲讽甚至自家员工的不解，通通涌向了啟赋资本创始人、董事长傅哲宽，“2017年下半年到2019年年初这段时间，是我们最艰难的时期”。

直至2019年年中，前期的耕耘开始迎来收获，啟赋资本收获第一个天使轮投资回报——跟谁学成功赴美IPO。此后，啟赋资本又密集收获了四家IPO企业：航天宏图、天宜上佳、驴迹科技和泡泡玛特。这家总部位于深圳的早期投资机构，开始迎来全面爆发。

泡泡玛特背后天使

7年连投3轮，一举斩获百倍回报

啟赋资本与泡泡玛特的故事始于8年前。

早在创立啟赋资本之前，傅哲宽就已和泡泡玛特创始人王宁有所接触。2012年的一天，在当时王宁北京的办公室里，傅哲宽第一次和这个1987年出生的创业者见面。傅哲宽仍然记得，见面的第一印象就觉得这个年轻人很有灵性，在与王宁交流的过程中也感受到这是个很聪明的人，很有商业头脑。

“当时，王宁跟我分享了从校园创业到拥有第一家泡泡玛特店的心路历程。我能感觉到，这是一个愿意去学习、有悟性的年轻人，是我们非常喜欢的那种创业者。”傅哲宽对投资界回忆。

交谈结束后，王宁又带着傅哲宽参观了他的第一家店。“最大的感受就是一个字‘新’，能做到像泡泡玛特那样的店面设计、品类齐全，又开在大商场里的潮流百货店，可以说是少之又少。”了解到泡泡玛特的业务有着很高的毛利时，傅哲宽觉得这个项目可以一投。

早期投资就是投人，王宁打动了傅哲宽，但这还不够。对于行业的判断，也是傅哲宽决定投资的重要原因之一。“泡泡玛特起初做的是潮流小百货，这种业态在日本等发达国家已经流行开来。我们认为中国经济一直在快速发展，消费升级是明显趋势，因此这种带有文化属性的潮流消费必定存在商机。”

直到一年后的2013年，啟赋资本正式成立，同时对泡泡玛特进行了天使轮投资，并在接下来的两轮融资持续押注，总投资额达到数千万元。回顾陪伴泡泡玛特一路走来的历程，傅哲宽印象最深的莫过于2015年的那次转型。

在此之前，泡泡玛特主要以代理国外的潮流玩具为主，后来在年底复盘时，发现日本一款名为“SonnyAngel”玩具公仔销售火爆，复购率很高。“王宁和团队敏锐地发现消费者对于收集潮流玩具兴趣颇高，类似于我们小时候收集各类卡片一样，这为泡泡玛特后来开发一系列盲盒产品打下了基础。”

随后，王宁远赴香港去见了设计师王信明，经过多次谈判后，将他手中MOLLY的独家IP版权买了下来。伴随着MOLLY的进驻和其系列商品的陆续研发，泡泡玛特开始转型，成为了一家自主开发IP的潮流玩具品牌。“这次转型也恰恰体现了王宁极强的学习能力，他能从一款产品的销售数据看到未来的发展趋势，并主动寻求升级改变，最终打造了火爆的盲盒系列。”傅哲宽总结。

在傅哲宽看来，泡泡玛特成功赴港IPO对于啟赋资本这类人民币基金而言意义重大。不同于过去主要投资实体企业，人民币基金看准了互联网的发展趋势后，同样可以投出“爆款”——明星互联网巨头、新零售巨头。

根据招股书，泡泡玛特背后投资方不乏顶级VC/PE机构，阵容相当豪华，而啟赋资本是投资轮次最多的机构股东。今日，随着泡泡玛特成功挂牌上市，啟赋资本一举获得了超百倍的回报，用一场堪称经典的收官之战为2020年画下一个圆满句号。

啟赋七年创业史

做早期投资，“前五年真的很苦”

啟赋资本成立7周年，用傅哲宽的话来说，“终于熬出来了”。

时间回到2013年，已有过60多个成功投资案例的傅哲宽，刚刚离开了待了13年之久的达晨创投。同年10月，启赋资本成立。彼时，傅哲宽身上一个标签是“农业投资人”，代表之作是圣农发展和煌上煌。但实际上，他从2009年就开始默默挖掘互联网领域的投资机会，出手了迅游科技、西域机电等公司。

“正因为此前的经历，所以啟赋资本从成立之初就专注做两件事情——产业互联网和新材料。围绕这两大领域，我们选择扎扎实实做早期投资，从天使轮到A轮做了7年的时间。”傅哲宽说。

为何选择这样的领域呢？“我们将产业互联网总结为用新技术、新模式去改造经济存量，提高传统行业产业链各个环节的效率。”在傅哲宽看来，中国传统产业经过三十多年的发展已面临效率低下、产能过剩、研发创新滞后等诸多问题，随着信息技术的普及，这些企业亟需向互联网转型升级，因此孕育了产业互联网这个巨大机会。

与此同时，傅哲宽还发现，与传统材料相比，新材料具有更为优异的性能和更高的性价比，已经成为高端制造材料的重要来源。所以，新材料领域也成为了啟赋资本的另一个重要布局版图。

“做投资难，做早期投资更难”，这已经成为创投圈共识。但啟赋资本依旧坚持围绕产业互联网和新材料做早期投资，“当时都是一些小机构在投天使轮，缺少大机构的布局，所以我觉得我们不能错过这些行业机会，必须做早期投资。”

理想很丰满，实现却很残酷。傅哲宽坦言，正因为坚持早期投资，基本上有5年的时间都处于投入期，没有任何回报，压力倍增。“压力主要来源于两方面，一是我们的LP经常会打电话、发微信来问，投资情况怎么样了，为什么还没有退出的项目；二是来自于同行，我们去募资时，啟赋资本一些估值不错的项目，同行们却不予认同。”

那是一段备受煎熬的日子。傅哲宽将2017年下半年到2019年年初这段时间，称为啟赋资本“最艰难的时期”——当时募资极其不顺利，投资出现了空档期。“那时资管新规即将落地，募资整体紧缩。当然，我们自身也有原因：一方面，母基金LP对基金的DPI要求很高，但我们投早期还没有项目退出；另一方面，啟赋之前的一些个人LP也投不动了，毕竟投了5年还没见到一分钱回报。”回忆起那段时期，傅哲宽十分感慨。

两年5次敲钟，三个天使项目上市

IPO收获季来了

黎明之前尽是黑暗。2019年4月启赋资本互联网三期基金募资完成后，事情开始出现转机。几乎同一时间，啟赋资本迎来了第一个里程碑——跟谁学美股IPO。

这是啟赋资本首个天使轮投资收获，意义重大。傅哲宽坦言，“跟谁学带给我们的回报确实很高，以目前市值来算，已经是百倍左右的回报。同时，这也成为我们的分水岭，开启啟赋的收获期。”

当中的过程并不容易。傅哲宽回忆，2014年决定投资跟谁学时，陈向东其实接受投资的意愿并不大，因为他从新东方出来创业也不缺钱，想直接进行A轮融资。“他在跟我们沟通时直言，自己除了在线教育方向确定，其他一片空白，BP都没时间写，产品还没出来，我们要尽调都没有地方尽调。”

但站在当时的时间点，傅哲宽看到了互联网教育所存在的机会，坚定看好跟谁学，不愿意轻易放弃。为此，啟赋资本团队在陈向东创业初期持续跟进，帮忙找人联系场地，最终打动了原本不计划天使融资的陈向东。

如今回看对跟谁学的天使轮投资，傅哲宽认为最关键在于投对了人。“天使投资最重要的因素就是投人。第一，要看创业者的学习能力，只有很强的学习能力，自己才能进步，产品才能进化；第二，创业者要对未来趋势进行研判，而不是复制别人的模式来做；第三，创业者在所处行业要有一定的个人积累；第四，要有很强执行力和运营能力，否则只能是一个空想家。”

在傅哲宽看来，跟谁学创始人陈向东恰恰满足上述四点，后者对教育行业很有想法，另外有非常好的人脉，打造团队、塑造企业文化的能力非常强。“陈向东曾经做到新东方执行总裁，在教育行业积累了非常多的经验，并且还去到哈佛不断的学习。在产品方向出现问题时，他又能够迅速调整。这种创业者成功的概率很大，因此我们也十分看好。”

陪伴跟谁学五年，啟赋资本终于收获第一家IPO公司，傅哲宽将这次成功归结于团队简单而又清晰的投资策略。他认为，啟赋资本的关键词就是“坚持”，一是坚持专注于产业互联网与新材料这两大赛道；二是坚持布局早期投资阶段，七年如一日地做天使轮与A轮投资；三是坚持做时间的朋友，看好的项目要长期持有，如果在中途卖掉，反而损失更大。“‘坚持’二字，说起来容易，但做起来十分难。”

正因为秉承着“坚持”的投资理念，啟赋资本在跟谁学之后又接连收获了多家IPO公司。其中，在2019年科创板开板首批25家公司里，啟赋资本就命中两元，分别为航天宏图和天宜上佳。而在今年1月，啟赋资本于2017年A轮投资的驴迹科技也成功赴港上市。

航天宏图也是啟赋资本投资的一个天使项目，主营遥感卫星大数据相关行业。当时投资这家公司的主要原因有两个：一是看好遥感大数据未来的应用前景，那个时候遥感技术的应用场景还比较小，但觉得将来应该是是个大市场，近几年随着遥感技术在很多行业和领域都在大规模商用，行业迎来了高速发展期；二是看好创始人王宇翔这个人，他是一个情商高、商业能力很强的技术专家，这种技术专家型的创业者很少，值得支持他实现自己的梦想。后来公司成长很快，于科创板第一批上市，啟赋持股的市值增长也在百倍以上。

啟赋资本身上，集结了中国早期投资机构的缩影。“早期投资要做时间的朋友，我们前五年真的很苦，别人可以不理解，但自己必须要有定力，能够咬牙坚持。”眼下，啟赋资本越来越多的已投企业正在迈向IPO。在傅哲宽看来，IPO收获季背后，也预示着啟赋资本将从量变积累到质变全面爆发。