硅谷风投：那群闻风（口）而动的独角兽猎人

革新的源头是什么？创业公司。

创业公司是如何诞生的？风险投资。

这是硅谷近半个世纪以来一贯的发展智慧。风险投资是海湾地区科技产业的命脉，它随着商业周期的运转流动、衰退。风投公司为20世纪60年末期之后建立的全球五十家最有价值的公开交易的全球公司提供了天使投资，它已经成为机构投资者针对公务员养老基金、大学捐赠以及富裕家庭进行资金分配的标准组成部分。

目前，美国的风险投资业每年进行约840亿美元的投资。风险投资不仅局限于美国，这种模式已被推广到世界各地，从北京到班加罗尔的亚洲新兴技术生态系统运用的尤为广泛。

然而，了解风险投资如何运作以及它从何而来的人依然很少。

扩大规模以求生存

风投公司需要扩大规模以求生存，为了弥补投资组合中其他地方的损失并实现盈亏平衡，它需要投资那些发展潜力巨大的公司。

规模需求是风险投资区别于其他资金的关键所在。风险投资专注于投资那些未经检验的技术应用，这意味着巨大的回报潜力伴随着巨大的风险。银行、商业贷款机构和小型企业的资金来源必须保证借款人的偿还能力，因此他们的投资很受限制，而风险投资可以为这些传统公司无法服务的借款人提供资金，其方式是股权投资而不是债务。

承担的风险越大，风险投资公司期待的收益就越大。这种模式允许损失甚至更严重的问题，仅仅是为了抓住整个市场或者客户的注意力。

鉴于一些风投基金投资的公司会失败，成功的公司必须更加成功，风险投资模式需要从少量的成功投资中获得大量不成比例的回报。例如：Horsley Bridge Partners是一家投资过众多知名风险基金的公司，从它过去30年的数据来看，大约6%的投资贡献了约60%的回报。事实上，一家公司所管理的基金规模或资金数额越大，越可能出现大规模“退出”，即从其他公司首次公开募股或者募集资金。

拥有1亿美元的基金可能只能投资那些也许会产出10亿美元或者更多的公司。由于绝大多数风投基金的合约期都是10年，因此它们不得不按计划寻找大型资金出口。

风投模式并不适用于所有人，许多公司永远不能达到风险投资所要求的高回报率以及高增长率。对于初创企业来说，获得风投不过是一个开始，尽管风险投资常常被视为重要的里程碑，但它确实只是一张入场券。一家公司接受风险投资意味着它对高增长率的承诺，一年增长两倍不错，3倍就很好了，4倍则完全超出预期。这些目标极具挑战性，快速成长的期望可以实现规模化，但也可能改变创始人的初心。

获得风险投资也可能意味着交出一定的控制权，然而风险公司施加影响的方式不尽相同。例如，我所工作的公司处于早期阶段时，我们接受了所谓的“软指导”；相比之下，后期投资的风投公司通常在企业董事会中占有席位，因此可以施加“硬控制”。

有时候这种控制是相当明显的。根据Sequoia Capital的创始人Don Valentine所说，在早期阶段，有多达50%的原始创始人被下放为专业管理人员。然而，在过去的十年里，创始人保留更多的权力已经成为一种趋势。Facebook的IPO（首次公开募股）开辟了新的先例，马克·扎克伯格拥有大部分有投票权的股票。这之后，风投公司将自己定位为创始人友好型公司，这样可以避免错失有利可图的买卖。但在最近， Travis Kalanick周围发生了Uber危机后，一些人认为该行业又开始过度干涉创始人权力。

宇宙之主背后的主人

对于一个正在寻找资金的初创公司创始人，风险投资家仿佛是宇宙之主。但是对于更高级别的主人，他们也只是“有限的合伙人”。宇宙之主的主人是风险投资家的客户，他们为风投公司的各种基金提供了大部分资金支持。

也就是说，风险投资家不仅提供资金，他们还需要募集资金。公司里被称之为“普通合伙人”的管理者负责寻找有限合伙人来募集资金，他们通常还需要把自己的大部分财产投资于所在公司，因此有限投资人必须确保他们在游戏中有利可图。

传统的有限合伙人主要包括养老基金、捐赠基金以及一些大型机构。例如，旧金山从200亿美元管理款中拨出10亿美元进行风险投资，用于资助退休工人。即使这些投资官员是慈善基金会或国家退休人员基金等公民机构的领导者，即使伴随着回报的副作用可能与受益人的表面价值相矛盾，他们都必须遵守客户利益至上的原则。随着全球财富不平等程度的加深，风险投资公司越来越多地从家族企业募集资金，他们管理着世界上最富有的家族的私人财富。

每两年到四年，风险投资公司都要进行一次募集资金的巡回推荐。普通合伙人在职责范围内承诺主要投资官员可以获得高质量的“交易流”，同时，他们也担任退休人员、慈善基金会等利益相关方的资金负责人。

这种行为与一个满怀希望的企业家从一些风险投资公司寻求种子资金也有相似之处。风险投资公司从机构募集资金，然后创始人从风投公司获取资金。规模化的压力推动产业链的发展：创业公司必须通过做大来为风险投资者提供回报，这样风险投资者才能为有限合伙人带来回报。

为了取得成功，风险投资公司会采取各种策略，他们会在少数公司进行集中投注，实现高额持股；他们会利用自己的声誉在成长型公司进行选择性的基于经济动能的投注；他们会“大面积撒网”，让更多小公司进入一张大网中；他们也会将全部基金定位于AI、机器人或者中西部地区等特定领域。

基于不同战略，风险投资公司会在基金生命周期的不同阶段收到回报。由于多年未实现回报，很难知道基金在前期是否发挥了良好的作用。风险投资公司投资的私人公司与上市公司的报告要求并不相同，因此判断一个投资组合如何进行也不是一件容易的事情。

然而，它已经实现了，最高的回报来自于洞察别人毫无察觉的想法和人工的价值。尽管风险投资者的否定多于认可，但一切皆有可能，毕竟手机和电子商务的运用使得许多在第一次互联网泡沫时代（Webvan）不可行的买卖在第二次互联网泡沫时代（Instacart）中变得可行了。这一个商业周期中的糟糕想法也许就可以成为下一个周期中最有创见的思想。

然而，这些天才的想法并不是随处可见，这也是为什么少数风险投资公司的收益远远高于其他公司。在整个行业中，过去十年的风险投资回报率为9.1%，而标准普尔500指数为7.9%，这看起来很正常，但是前四分之一的基金在十年里可能只为20%的公司带来回报，像谷歌或Facebook这样的公司会将其他公司和基金挤出利益池。

背叛者

想要理解风险投资，你不仅要知道它如何运作，还要知道它从何而来。风险投资出现在美国一个特殊的历史时期，当时军队支持技术研究的经费逐渐减少，于是投资者开辟了新的风险管理的方式。

风险投资起源于加利福尼亚州Mountain View的一家名为Shockley Semiconductor Laboratory的半导体公司。20世纪50年代后期，在该公司工作的八位物理学家和电气工程师受够了他们独断专行的老板——诺贝尔奖获得者威廉·肖克利，他们毅然辞职。但是当他们离开后，发现很少有雇主可以雇佣他们，如果他们想留在湾区而不是回到东海岸，他们必须创办一家自己的公司。

一位名叫Arthur Rock的年轻证券分析师试图为他们寻找资金。他找了三十家大型航空航天公司和电气公司，但都被拒绝了。唯一愿意为他们提供资金的是一家名叫Fairchild的航空相机制造商，它的创始人Sherman Fairchild是一位古怪的单身汉，也是一位多产的发明家。作为IBM的财产继承人，他对这八个人的事业表示同情。

他们最终达成合作，“叛逆八人帮”获得Fairchild公司的138万美金的支持，他们创立了Fairchild半导体公司并将利用这笔资金运营18个月。而Rock将成为硅谷最早的风险投资家之一。他在1961年搬到湾区，对Teledyne和Scientific Data Systems等公司投资300万美元，最终从中获利9000万美元。与此同时，英特尔联合创始人Robert Noyce和Gordon Moore、红杉资本创始人Don Valentine以及Kleiner Perkins联合创始人Eugene Kleiner都成为和Fairchild半导体公司一样获得风险投资的幸运者。

风险投资的诞生于机缘巧合，20世纪五十年代后期到六十年代初，军事基金减少对科技公司的投入，这给严重依赖军费的年轻硅谷带来了危机。就在Fairchild投资的几年后，国防部长罗伯特·麦克纳马拉开始减少肯尼迪政府领导下的武器订单，这引发了半导体行业的“麦克纳马拉萧条”。

大规模军事订单的减少影响了整个行业，像Fairchild一样的硅谷公司不得不向大众市场售卖晶体管和二极管，他们还不得不减少劳动力支出并寻找海外市场，东亚成为他们首选的目标。1963年，Fairchild在香港开设了一个装配厂，工人每小时工资为25美分，而海湾工人小时工资则是2.8美元。

Fairchild最终华丽转身，1964年的销售额达到1亿美元。但是，它也制造了一系列新问题，该公司西海岸工程师与东海岸管理层之间摩擦不断，紧张地局势最终导致Robert Noyce和Gordon Moore退出。Noyce和Moore向Arthur Rock筹集资金，打算开另一家公司，那就是英特尔——一个市值2200亿美元的巨人，其芯片仍然运行着全球80％的个人电脑。

几年后，两家存在最久的风险投资公司诞生了。惠普实验室的年轻经理——Tom Perkins和“叛逆八人帮”的Eugene Kleiner共同创建了Kleiner Perkins，这家传说中的公司资助了亚马逊、谷歌和Genentech，四十年后，这家公司在Ellen Pao案期间被卷入公共审判中。另一家是Don Valentine创建的红杉资本，它是苹果，谷歌，甲骨文和贝宝的最终投资者。

反思风险

到20世纪七十年代，风险投资在基本在硅谷建立，但它的规模很小，在Kleiner Perkins和Sequoia Capital合作建立第一只基金时，美国的全部风险投资额只有5000万美元。法律因素限制了风险投资行业的规模，为了填补国防合同减少留下的空白，并且培育新的科技产业，法律不得不改变。

1830年，哈佛大学起诉了一个名叫Francis Amory的男子，他被指控资金管理不善，一位捐赠者和他的妻子去世后，将有一笔钱捐给哈佛大学，但是Amony把钱投入到保险，制造业和银行股等风险较高的投资中并损失了一半的资金。法院支持哈佛对于Amony的起诉，确立了“谨慎人规则”。

“谨慎人规则”要求投资管理者谨慎小心，避免投机，把资金视为私人财物一样对待，在20世纪60年代和70年底啊初，随着第一批风险投资公司的成立，“谨慎人规则”被解释为对于早期投资者风险类型的限制，这一规则有效限制了风险公司向大型机构投资者筹集资金，从而限制了该行业的规模。

如果风险投资要继续发展，谨慎投资规则就需要改变，投资者管理风险的方式也需要改变。

20世纪七十年代后期，风险投资取得了重要胜利。国会制定了一整套关于私人养老金管理的规则，让员工感受到退休储蓄被妥善管理。他们将谨慎人规则应用于养老金投资，投资管理行业认为这是对风险投资等的禁令。

但是，福特基金会的Roger Kennedy副总裁亲自说服政策制定者，他认为对于低风险债券以及高风险股票投资都太过于谨慎，他希望制定一个谨慎的标准，考虑投资组合的整体构成，而不是单个投资。诺贝尔奖获得者，同时也是Milton Friedman的学生的Harry Markowitz也有相似的想法，这种想法成为“现代投资组合理论”的一部分，这是从风险规避原则到风险管理原则的根本转变。

Kennedy及其同僚的游说使得谨慎人原则更为灵活。政治气候的启示：20世纪70年代的滞涨危机以及日益增长的对新兴竞争对手如日本的焦虑等引发了决策者的担忧，如果一个国家无法刺激新兴贸易的发展，这个国家将落后。

1979年，他们成功了，劳工部规定整个投资组合的多样化可以成为衡量个人投资谨慎性的一个因素。只要与安全投资保持平衡，有风险的投资也可以进行。在卡特政府将资本利得税税率从49％降至28％的一年后，风险投资行业在20世纪80年代爆发了，每年增加1亿至2亿美元，在80年代末到达40亿美元。

红杉的Don Valentine回忆说：“突然之间，加州大学、耶鲁大学、美国铝业都愿意给我们钱，一大群坐在自己座位边缘的人用他们的一小部分资金进行更具挑战的投资，终于有一些改观，像我们这样的人能够开始创业了。”

闸门大开，未来数十年涌入风险投资行业的资金有助于推动硅谷的发展，并且将少数初创公司变为世界上数一数二的大公司。

  附着绳子的火箭燃料

风险投资的未来在哪里？

在过去十年里，硅谷的风险投资模式已经拓展至全球。风投面向世界，中国在2017年承诺向美国投资500亿，同时，五年前拥有超过一亿互联网用户的印度如今成为拥有约5亿用户的市场，每年为风投公司注入50到70亿美元的资金。

有几个因素促进了风险投资的全球增长。随着互联网的日益普及，一个有着超过30亿在线消费者的市场使得新生企业能够快速成长并获得数百万甚至数亿的用户。2008年后，利率更低，融资更加容易，大量资金在寻找更高的回报率，这使得许多投资者开始在其他投资产品上冒险。此外，沙特阿拉伯的主权财富基金和日本企业的SoftBank’s Vision 基金成为新的资金源头，在后期涌入市场。

但是市场仍然面临挑战，这包括进入行业的资本刷新记录并且追逐少数风投公司，随着初始估值的提高，这对回报产生了下行压力。此外，大量的资本让企业可以长久保持私营化，从而为风险投资公司和他们的有限合伙人提供了退出机会。 最后，美国风险投资行业高度集中，大约一半资金被投入到湾区。

随着数字货币的出现，风投面临着新的困境。ICOs为项目集资提供了一个相对不受管制的方式，通过出售“代币”来聚集资本，代币会随着如果该项目价值的增长而升值。

ICOs呈现爆炸式的增长。2017年，ICOs筹集到40亿资金，但是由于产品质量低以及美国证监会的管制，项目无法达到其资助目标，最近它的步伐放缓。

与花费数年建立盈利业务的风险投资创始人相比，数字领域的创始人仍然打算为尚未推出的项目提高资本额度。一个名为Block.one的项目的全部内容是14页的白皮书，它却在去年筹集了至少7亿美元的代币。相比之下，全年业务收入将近10亿美元的购物创业公司Stitch Fix在最近的首次公开招股中募集的资金不足其五分之一。

ICOs是否会蚕食风险投资行业的一部分或是直接消灭它并不确定，可以确定的是风险投资或是其他类似概念的东西将会继续存在。管理数十亿美元资产的机构投资者没有时间来评估数以万计的新项目，他们只会试图确定哪些项目可能提供大量回报。

这就是风投的来历，它是一个中介，从大量新想法中筛选出那些有巨大潜力的点子，然后使它们发挥潜力。对创始人来说，它是附着绳子的火箭燃料，可以帮助他们进入新的市场，但也可能改变他们最初的愿望，对整个社会产生意想不到的影响。

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