一加一小于二，股价大滑坡的eBay未来堪忧

猎云网 • 5年前扫码分享

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对许多公司来说，整体规模大于各部分的总和。如果YouTube在证券交易所是一家独立的企业，它可能会比许多其他上市公司更大，一些初步数据显示其潜在价值超过1000亿美元。然而，作为谷歌广告生成和数据收集服务的成员之一，它的价值可能更大。毕竟，谷歌的母公司Alphabet是一家市值达7500亿美元的公司。

但是这样的模式套在eBay身上，或许就不成立了。

早在2014年，eBay就披露了将支付业务PayPal分拆成独立公司的计划。之所以计划这样做，是因为eBay和激进投资者Carl Icahn之间存在着长期的争议。Carl Icahn认为，鉴于两个品牌面临着不同的竞争机会和挑战，各自独立运营会更好。华尔街对此也非常赞同。而且，当PayPal于2015年7月开始独立上市时，它立即成为一家比前母公司更有价值的公司。

Icahn将他在eBay的所有股份转化为PayPal的股份——这似乎是一个精明的举动。PayPal的股票价值在过去几年里一直处于上升趋势，并于8月份达到了92美元左右的峰值。

PayPal目前的市值为1060亿美元，相比之下，eBay的市值仅为315亿美元，而在过去一年里，eBay的股价一直处于自由落体状态。

最近，另一名激进投资者、对冲基金Elliott Management，也加入了这场争斗。该基金昨天在一封信中透露，它现在拥有eBay超过4%的股份。因此，Elliott Management希望看到eBay发生一些重大改变，并且，他们也认为eBay的表现远远低于其潜力。

Elliott Management合伙人Jesse Cohn在信中解释道：“尽管拥有平台价值和资产基础，但eBay作为一家上市公司，长期以来的表现不如同行和市场。这种不佳表现令股东和eBay员工都很失望，因为他们基于股份的分红是薪酬一个有意义的组成部分。”

拆一为三

Elliott Management设想eBay会拆分成三部分：eBay的核心市场将是一家公司，而它在2007年以3.1亿美元收购的Stubhub票务市场将是另一家公司。第三家拆分公司将是eBay的Classifieds部门，该部门在全球运作了多种品牌。例如，在英国，一个名为Gumtree的Classifieds网站占据着市场优势，但大多数人可能不知道它属于eBay。在世界其他地方，eBay还运营着一个更广泛的Classifieds网络，包括Kijiji这样的网站，该网站在加拿大、意大利、香港和台湾的300多个城市进行运作。

那么eBay的资金从何而来？以2018年第三季度的收入为例，eBay声称收入为26亿美元，其中21亿美元来自eBay市场。StubHub创造了2.91亿美元的收入，而Classifieds部门创造了2.54亿美元的收入。从表面上看，核心市场似乎是eBay的主要盈利渠道，但根据Elliott Management的说法，这可能并不反映该企业的真正价值。

Cohn指出：“StubHub和eBay的分类广告资产组合代表了高价值的战略性资产，其价值远远超过了eBay目前赋予它们的价值。除了释放大量价值之外，分离这些资产还可以让eBay的管理团队将精力重新集中在核心市场业务上。”

作为二手票务市场的主要参与者之一，StubHub本身就是一个大型品牌。尽管一直努力在平台之间交叉推广门票和商品，但这种方式并不“适合”eBay市场。如果允许它独立发展的话，它本身就值一大笔钱。

Cohn说：“StubHub不是eBay市场的核心，但作为一个市场领先、规模庞大的企业，它将拥有巨大的价值。StubHub仍然是市场领导者，在消费者心目中占有主导地位。基于StubHub表现强劲和诱人的增长前景、健康的经济和市场领先地位，我们认为StubHub代表了35亿至45亿美元的价值，相比之下，如果按照eBay今天的综合估值倍数进行资本化，其价值仅不到22亿美元。”

同样，鉴于其本地分类广告网站已经是全球本地市场的领导者，并出于各种意图和目的自主经营，将这一网站集团进行分拆也是有意义的。

Cohn继续说道：“鉴于其诱人的财务状况和战略定位，我们有信心eBay分类广告集团能够通过几种替代交易（出售或拆分）结构实现巨大价值。相应的，我们认为eBay Classifieds集团代表了80亿至120亿美元的价值，相比之下，如果按照eBay今天的综合估值倍数进行资本化，价值仅为45亿美元。”

eBay的系统

从这些数字来看，如果eBay除了分拆StubHub和Classifieds之外，对其目前的业务无所作为，那么核心市场可能只价值约150亿美元。这些估计可能不太现实，但它仍然表明了困扰eBay多年的一个问题，即eBay作为一家企业，其规模并不比其各部分的总和大。

事实上，eBay经常很难在它的产品中找到真正的协同作用。从本质上说，eBay是一个任何人都可以买卖任何东西的市场，但它已经扩展到了多个垂直市场。它在2002年以15亿美元收购了PayPal。尽管PayPal与eBay平台紧密结合，但作为eBay的子公司，却最终阻碍着PayPal实现其潜力，因此，2015年将其分拆可能是一个明智之举。

此外，eBay在2005年以26亿美元收购了Skype，这一收购举动有点不寻常，最终也被证明是不合适的。2009年4月，eBay披露它打算将Skype分拆成一家独立的上市公司，尽管它最终以19亿美元的价格将65%的业务出售给了Andreessen Horowitz、Silver Lake和加拿大养老金计划投资委员会。而不到两年后，微软就以85亿美元的价格收购了Skype，这意味着尽管eBay收回了它收购Skype时支付的大部分资金，但大多数新股东都大赚了一笔。

现在，随着StubHub和Classifieds被激进投资者所追捧，eBay似乎正在被系统地分拆。