三度谋求登陆资本市场，木瓜移动因“科创属性”存疑败走科创板

自2008年成立以来，木瓜移动就一直寻求登陆资本市场的机会，先是搭建红筹架构拟赴美上市，计划落空后，又转战新三板，但挂牌仅5个月就终止挂牌。今年，木瓜移动又将目光瞄准科创板，赶在第一拨申报热潮中申报，并于3月29日获得上交所受理。

然而，7月8日，上交所官网消息显示，木瓜移动主动撤回了发行上市申请，而这距离7月22日科创板首批公司上市已不足半月。木瓜移动以“科创板首单IPO主动撤单”的身份被推至聚光灯下。其间，木瓜移动历经上交所两轮、89个问题的精细问询，对企业科创属性、研发费用投入占比等关键问题提出明确质疑。

木瓜移动败走科创板并不是一个复杂的故事，但其以“首例”的特殊性，让更多计划登陆科创板的企业知道这是一片真金的检验场。对木瓜移动而言，此次主动撤单后，其以后登陆资本市场的道路是否还会平坦？

主动撤销申请

7月8日，上交所官网消息，上交所对北京木瓜移动科技股份有限公司（以下简称木瓜移动）及其保荐人提出的撤回发行上市申请进行了审核，按照相关规则规定，现同意其申请，依法决定终止其科创板发行上市审核。

消息还透露，上交所于2019年3月29日受理木瓜移动科创板上市申请，历经两轮问询后，上交所已经形成审核报告，拟提交上市委员会审议，而且已经要求木瓜移动及保荐人中天国富证券提交招股说明书上会稿。然而，7月4日，木瓜移动及保荐人提交了撤回发行上市申请。

招股书显示，木瓜移动是一家依靠自主研发技术进行大数据处理分析的公司，主要利用全球大数据资源和大数据处理分析技术为国内企业提供海外营销服务，具体包括搜索展示类服务和效果类服务。客户包括新经济企业、开发者和媒体。

目前，公司的营销服务网络遍布北美、东南亚、南亚、中东、东欧等地区，在全球布置了14个大数据中心，业务覆盖一带一路沿线65个国家和地区。

营收上，木瓜移动通过以算法为手段对海量数据进行分析，为广告主提供投放方案，向广告主收取费用。招股书显示，木瓜移动2016-2018年营收分别为5.64亿元、22.79亿元和43.28亿元，净利润分别为3434万元、6176万元、8344万元。

根据招股书，木瓜移动申报科创板拟募集资金11.76亿元，主要用于Papaya大数据智能平台升级项目、研发中心建设项目、总部基地项目等。

对于为何主动撤销申请一事 ，据《证券日报》报道，木瓜移动高管回应：“上交所文章里面提到的内容，基本上是我们所考虑的原因。对于下一步木瓜移动在资本市场会有哪些计划，有待董事会开会讨论，现在还不确定。”

科创属性存疑

赶在“审核报告提交上市委员会审议”这只靴子落地前夕撤销申请，木瓜移动闯关科创板的旅程潦草收场。外界看来，这并不意外。早在木瓜移动申报科创板时，很多业内人士直指其为“广告代理商，只不过披上了大数据的外衣。”

前期审核中，上交所审核中心先后于4月11日、6月4日出具第一、二轮审核问询函，问题总计89个。在企业“科创属性”定位及核心技术等根本问题上，上交所均提出明确质疑。

在业务实质和业务模式上，木瓜移动将自身定位为一家靠自主研发技术进行大数据处理分析的公司。上交所要求其结合公司经营活动内容、大数据的来源及获取、技术的应用场景、发行人从事的业务与大数据之间的关系等，对公司行业定位是否准确等问题给予充分说明。

上交所的质疑不无道理。分析其招股书发现，木瓜移动身上“广告代理商”的色彩浓厚。首先，在对未来发展目标的阐述上，其招股书表示，“力争成为技术实力领先、媒介资源全球化、品牌国际化的综合互联网广告服务商。”在行业竞争分析上，招股书提到了3个竞争对手，分别是华扬联众 蓝色光标、佳云科技这些知名的广告服务商。为了佐证公司的行业地位，其招股书列举了公司所获主要荣誉，包含《广告主》杂志颁发的“金坐标-2014最佳移动广告平台”、艾瑞“2017第十二届金瑞营销奖‘最佳出海营销平台奖’”等。

在招股书中，为了体现自己科创公司的属性，木瓜移动披露，公司取得1项美国专利、10项正在申请的发明专利和17项软件著作权，还有34项核心技术。公司超过50%的员工是研发人员，每年约40%的费用支出投向研发。

矛盾的是，招股书也显示，木瓜移动2016-2018年的研发投入占比分别为为4.94%、1.20%及0.71%，在科创板申报企业中排在尾部。

在一轮问询中，上交所就曾对研发投入占比偏低提出质疑。对此，木瓜移动给出的解释是，2016年-2018年，木瓜移动平均所赚取毛利的20%用于技术投入，三年技术投入平均占期间费用的40%。以研发费用占毛利的比例衡量和研发费用占期间费用的比例衡量，科研资金投入一直是公司业务支出的重要组成部分。但是，其对研发费用明细，并未给予充分说明。

在上交所的二度追问下，木瓜移动才披露的研发费用明细表明，研发费用中职工薪酬、租赁费、折旧费、办公费等等占据大头，硬性“科技投入”占比甚微。

或受法律制裁

事实上，木瓜移动从来不掩饰对资本市场的热情。2009年11月，木瓜开曼设立，木瓜移动开始搭建红筹架构。后来的采访中，CEO沈思透露，公司本来计划赴美上市，但是由于美国低估了公司实力，最终放弃在美国上市。

2015年5月，木瓜移动开始拆除拟赴美上市的VIE架构，并于2016年5月火速登陆新三板。然而，挂牌仅5个月后，木瓜移动就发布公告称，因公司经营和发展战略调整，自12月22日起在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

以上两次试水资本市场，木瓜移动均全身而退，而此次主动从撤销上市申请，木瓜移动也不免要为自己硬闯科创板的行为埋单。上交所官网透露，发行上市申请文件一经受理，审核问询回复内容一经披露，对发行人及相关机构即产生法律约束力，信息披露文件应当真实、准确、完整的法律责任并不因为终止审核而减免。如果终止审核前，发行人信息披露和中介机构执业已经存在违规问题，上交所将按照有关规定进行处理。

早在今年3月，上交所在科创板保代培训班中也表示，“注册制不是不审不核，也不只做形式审核，如果出现不符合条件的情形，将依法依规形式否决权。如果发现重大违法违规情形，必要时将启动现场检查。”

四处寻求登陆资本市场机会的木瓜移动，还是栽在了自己挖的坑里。

AD：还在为资金紧张烦恼吗？猎云银企贷，全面覆盖京津冀地区主流银行及信托、担保公司，帮您细致梳理企业融资问题，统筹规划融资思路，合理撬动更大杠杆。填写只需两分钟，剩下交给我们！