天使投资人如何对尚未盈利的创企进行估值？

一直以来，评估尚未盈利的早期创企的价值是一个非常有趣的问题。从根本上来说，评估一家初创企业与一家知名公司存在很大不同。定量分析和财务预测并不一定能预知一家早期创企未来成功的可能性，这也是一些天使投资人更加看重创业者和管理团队的原因所在。目前，还没有一种方式可以去决定企业的交易前估值（即接受外来投资之前的估值），所以从其他创业者和天使投资人处了解一些估值方法是一个明智的选择。

在这一系列的三篇文章中，我将介绍三种天使投资人常用的计算交易前估值的方法。下面先介绍第一种——记分卡估值方法。

这种方法也叫Bill Payne估值法，是天使投资人最喜欢用的方法之一。它将目标创企（处于天使融资轮）与其他拿到融资的创企作对比，根据地区、市场和发展阶段等因素来修改平均估值。

第一步，要为尚未盈利的创企计算平均交易前估值。天使投资人倾向于以计算不同地区创企的交易前估值作为基线。举个例子，Bill Payne发布了记分卡估值方法工作表，表中调查了2010年的13个天使投资团体，结果显示他们的交易前估值在100万美元至200万美元之间。不同地区的竞争时常发生变化，使结果偏向更高的估值，因此数据就会接近数据集的上限值。在Payne的数据集中，150万美元的估值出现频率最高，他就用这个数据作为平均交易前估值。

关于各家创企估值的数据来源，我推荐美国股权众筹鼻祖AngelList。你可以根据地理位置、市场、季度和创始人背景来浏览估值数据。

第二步，要利用诸如以下因素来对比目标创企与同一地区内的其他创企：

管理团队的实力（0~30%）

机遇大小（0~25%）

产品/技术（0~15%）

竞争环境（0~10%）

市场营销/销售渠道/合作关系（0~10%）

对额外投资的需求（0~5%）

其他（0~5%）

以上各因素的排名具有高度主观性，但除了公司本身的可扩展性，最为看重的就是管理团队。Payne表示：“创建一家企业，核心团队是决定获得成功的最重要因素。一支优秀的团队能够解决早期产品的缺陷问题，但反过来可就不一定了。”

最后，需要计算各种比重。下面是Payne在工作表中使用过的一张图表：

Payne认为目标创企的核心团队和市场机遇各占125%和150%。但是，它还处于一个高度竞争性的环境中（75%）。将所有因素加起来（1.0750），并乘以平均交易前估值150万美元，得到的160万美元就是该目标创企的交易前估值。

当然了，记分卡估值方法是比较主观的。但是，考虑到天使投资人所承受的风险，这种方法在投资早期创企时起到的作用还是不小的。由于这个方法非常看重公司团队，所以我个人特别喜欢这个方法。而对于公司创始人来说，了解这个方法也有助于与投资人协商估值。

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