2018年全球创投峰会分论坛：中国市场该坚持怎样的投资策略？

9月5日至6日，“2018年全球创投峰会”在西安正式召开，国内外众多创投协会与投资机构参与了此次峰会。

此次峰会由中共西安市委、西安市人民政府主办，西安市人民政府金融工作办公室、西安高新技术产业开发区管委会、清科创业、西安高新技术产业风险投资有限责任公司承办。

9月6日下午，在分论坛环节，中国文化产业投资基金管理有限公司总裁陈杭担任主持人，明势资本创始合伙人黄明明、清控银杏创投创始合伙人董事长罗茁、德同资本创始主管合伙人田立新、君联资本董事总经理王俊峰、火山石资本管理合伙人章苏阳、西投控股董事赵泉参与了对话，围绕“中国市场投资策略”的议题，从募、投、退三个环节，分享了自己的观点。

今年的募资环境严峻，随着资管新规的出台，银行理财的钱越来越难进入到投资领域。整个行业凸显马太效应，业绩好的基金并不惧怕募资的压力，80%、90%的机构在泡沫时代会跨掉，剩下的20%的头部机构能够顺利募资。

君联资本王俊峰表示，今天LP越来越看重KPI。中国的基金已经经历了十几年的发展，过往的基金已经到了回收期，投资机构应该思考到底给LP创造了怎样的现金流。

明势资本黄明明表示，他们看好硬科技领域的投资。“中国目前有三大红利正在消失，一是人口红利，二是互联网的流量红利，三是第一代互联网技术红利。当三大红利消失的时候，如果不能在核心领域有自己的壁垒或者门槛，企业流量和用户就会被巨头垄断，因此在这些领域很难长出新的公司。”

黄明明认为，目前中国依旧有20年工程师的红利。在硬科技领域，全球华人领域顶级的科学家、工程师正在从海外回归中国，因此，未来硬科技是未来的投资方向。

“投资经理讲究的是流动性，这个过程中该退出的就要退出，该出手的就要出手。”王俊峰透露，他不会在IPO那一天再退出，退出要灵活，要有成熟的策略，有效的执行和坚定的信念。罗茁也表示，退出要谨慎，要多看，选找别的投资机构快速退出。

以下为圆桌论坛分享实录，猎云网整理删改：

田立新：感谢主持人，我是德同资本创始主管合伙人。回答刚才主持人的问题，问的非常好，非常尖锐，也正巧我们基金正在募资，比较有运气的是上半年首次已经做完了。整体来讲在我们的募资方面面临很多的挑战，我们首先在这种情况下肯定还是要募资的，这种专业机构是有很多历史轨迹的，这个是最重要的。大家一听我们的行业就会理解，我们的资产是一个高净值客户也好，或者是一个基金也好，配置的是高风险高回报长线的部分，这时候我们要用时间换空间，过去十多年的打法和最终的业绩，以及最终产生的各种各样的数据，可以给我们现在的LP有非常好的佐证。所以这个我认为是最重要的基础。各位LP或者在座的得有潜在的投资人，要寻求比较好的回报这个是基础。

刚才主持人说了资管新规，银行很想投但已经不能投了，这种情况下我们积极拓宽了投资人的渠道和类型。像保险公司比较长线，要理解他们的诉求，同时自己手头的资产也能够跟需求达成某些合作框架，这个是很重要的，保险公司在国外是非常长线、非常重要的，这个行业投资的类型。这些都是我们重要的方向，这就需要花很多的时间磨合，用更好的方式把现有的和过去的产品进行一些重新的排列组合，优化结构性，让大家达到双赢的目的。这是更多更长线的投资人。

大家都希望有一个好的回报，我们的策略和打法，针对今天的情况我们有不同的打法。这种打法有自己的特色，在今天这种国内国外形势比较险峻的情况下，对行业我们有自己深度的理解，我们有非常好自己的判断。在这种情况下，希望在比较低迷的时候以比较好的价格进去，进到比较好的企业，包括在座的陕西和西安的企业。最终在未来的三五年，在基金到期的时候能够给大家尽早的还本，有很好的利润。的确现在有挑战，但是我们看到的更多是机遇，希望大家一起共创多赢。谢谢！

王俊峰：君联资本从一开始一直坚持的就是向机构投资者寻求长期合作，所以我们主要的都是大型的机构、大型的企业和一些长线的基金，对高净值的依赖并不太多。所以这方面的感受并不是太明显。但是我们还是要积极的去面对市场的变化，作为募资来讲，我们要募钱要投资，从过去来看机构的品牌怎么样？过去的业绩怎么样？今天LP越来越看重的是DPI。其实中国的基金已经经历了十几年的发展，过往的基金已经到了回收期，你到底给LP创造了什么样的现金流特别重要。我们在募资的时候关注DPI屋基石的按百退出，及时安排现金流的回流显得特别重要。

这里说一个数字，君联资本作为一个整体累计基金层面的回款超过100亿，这个数字是沉甸甸的一个数字，而且是任何一个LP都不能拒绝的。在市场这一端可能一些高净值面临问题，上市公司面临问题，我们要看钱在哪里？国家队的钱，地方政府的钱，它投这个钱不以简单的获得财务汇报的目的，更多赋予了产业发展的目的，其核心就是税收和产业。作为我们来讲投了将近400个公司，医疗也投了将近100家公司，本身这个产业的集群对于各地的地方政府都有吸引力，我们结合地方政府的需求带着企业的需求一块儿去碰，到了结合点这个合作自然的就会发生，而不是简单的我要募资。

站在今天的角度，就越发显得双币基金的重要性。LP的出资是相对比较稳健的，如果回报好就一直投下去。如果是成规模稳定的能够继续支持发展，我相信也能够有机会穿越这样一个资本的寒冬，迎来下一个春天。

接下来是第二个问题，大家感到经济的增速没有那么快了，最近网上很多人调侃是消费降级、榨菜经济。这两年房价的大幅度上升，像我们单位90后、80后的员工被房价绑架，他们其实没有多少钱做一些别的消费，每个月的月供就有三到四万左右。所以在当下的中国，在这么一个情况下，大家兜里的钱是比较有限的，地方政府也受债务危机的困扰也有一些紧张。老百姓个人兜里的钱又有缩水的情况，所以第二个问题，在中国目前的经济环境下，你们作为投资大咖在投资策略上是怎么规划的？

黄明明：我跟西安有很深的关系，小学在西安上的学。作为投资，我们明势在四年前做了一个判断，我们认为中国有三大红利的消失，一是人口红利，二是互联网的流量红利，三是第一代互联网技术红利。在九几年刚出来的时候以新技术摧枯拉朽，发展20年，已经成为一个基础设施，不再是有核心竞争力的技术。当三大红利消失的时候，如果你不能在核心领域有自己的壁垒或者门槛，你的流量和用户被巨头垄断，我们认为很难长出新的公司。我们认为我们的判断人口红利消失了，教育制度，今天中国依然培养了世界上最大量的工程师的人群，所以至少还有10年到20年的工程师。

黄明明：因为我们是做早期投资的，我们一直讲危机，危中孕育着机遇，所以一方面中国依然可以享受10年到20年工程师的红利，我们在硬科技的领域看到全球华人领域顶级的科学家、工程师的回来，这方面其实我们反而是很有信心的，对未来得预测没有那么悲观。为什么呢？前两天在美国的一个投资人来做项目，正好路过北京的望京，那是中国新的中关村硅谷，路过阿里巴巴的三座大楼，大概是晚上10点多钟的时候，楼上灯火通明，车水马龙。所以跟老美说，跑遍全世界没有看到任何一个地方有中国年轻人野心勃勃、聪明又勤奋的人群。有这样的年轻人群在，有这样的公司在，中国的经济不会太差。所以从这个角度来说，我们觉得真正有核心技术实力的年轻创业者，未来依然有比较大的机会。

中国的经济也好，中国的创投也好，像过去那样高歌猛进，一年两年就催生出一个独角兽的现象，我认为这个现象是很不正常的。到投资领域，任何一个经济体，任何一个经济形式如果在这么短的情况下涨这么多倍，里面一定会有很大的泡沫，即使在美国这样比较成熟的创投市场，我看到的统计数据是70%的基金，我个人判断2014年、2015年是中国新经济成立的高峰期。如果把募集投资推演到极致，在北京你听到卖菜的大妈都在讲我参加过哪个PE的项目和资金，如果把这个变成散户化的事情，其实从这些看我觉得也并不那么悲观。

黄明明：我相信所有做投资的都在看未来的趋势，几年前一直也在想，移动互联网和智能出行的发展，我们甚为判断的未来对全球性结构性的机会，牵动的产业链可能是几十万亿的产业链，最后的格局是中美两国的竞争，而没有其他家。在这个领域中我们有幸出来做了从电池、自动驾驶、激光雷达等布置了20多家公司，现在发展的很好。现在AI大数据方面，我们比较高兴的看到确实这些硬科技的公司和传统互联网公司不太一样，没有一年融三轮五轮的情况，但发展都比较扎实。产品到了一定量以后，销售和利润比较稳步的上涨。大概是这个情况。

章苏阳：我们从更广的角度来看，任何一个国家和任何一个国家的经济体总是往前走的，这里面中国依然在经济上面的发展，从根本上来讲在近10年或者近15年、20年的角度依然会往前走。我也不是经济学家，但是我想中国是一个很特殊的国家，很多人为了自己的老婆、孩子、父母以及将来越过越好的生活，将来退休以后怎么办？小孩儿怎么办？将来生病怎么办？为了种种的理由拼命的工作，每个人都想发财，想创造更多的钱，每天想着怎么得努力工作，怎么能赚到钱，想着各种各样的模式。这种情况到目前为止只有中国，中国大概有8亿人会这么想，有那么多的人整天琢磨怎么来赚钱，能够让家庭过上更好生活的情况下，这些创造出来的需求和结果是非常好的，我们不用怀疑从长期的角度和中期的角度会到什么程度，这是一个基本判断。

在这个大前提的判断下面，我们假定前面那个前提是成立的情况下，作为你来考虑有哪些轨道是发展比较好的轨道，在这些轨道里面你可能有很多轨道要去选择，不可能所有的都做。你跨步不可能太多。你定位在哪一个阶段？更多的是定位在徐老师的天使阶段，还是在A轮、B轮还是后期，至少要做三个决策来定位。我感觉到从定位角度来讲，各个地方都有每个基金自己的定位。比如我们基金定位在早期以A轮为主，发展方向有很多，有两个方向是跟人的能力所配合的，和人的组合也有关系。刚才讲的智能技术的发展，现在基本上已经形成了一个定位，99年一直到2012年是互联网技术所赋能的各行各业来创新，到一年以后是移动互联网，代替了原来互联网的职能。到了前年下半年开始，由智能技术加上数据技术，重新对各行各业的商务模式做出变革开始的时候，这个估计还会延续10年左右。对于我们这个基金来讲，必须要有这两个基础一些新的才会进，否则我们就不会进，这是我们的定位。

第二个发展比较快的行业是生物组学和蛋白组学，将来还有可能是微生物组学。这两个方面的东西都跟什么有关呢？比如医疗两千多年来的历史，我们假定是西安的角度，从希腊开始，两三千年来基本上医疗是寻证医学，是根据经验积累出来的东西，中医每一个人的治疗都是一样的。基因技术的出现，把通过寻证医学所产生的方法给颠覆了。大家知道中国两百个顶级的专家，三千个大专家，三万个能看病的医生，还有20多万跟着能看病的医生看病，是这样一个情况。所以临床诊断是可以作的，因为一次临床诊断的正确性能做到60%就不错了。因为这些东西不足以对你的疾病产生最后的一个定论，但是基因学和蛋白质学的出现把这些给颠覆掉了，可以一次说这些东西是什么，这些变化是什么东西引起的，我可以通过什么东西进行治疗，这些东西是原来没有的，也就是近几年的事。现在世界上97%的药全都是跟基因有关的，现在又做全基因的测序，现在是两万块钱，那假定到两千块钱呢，很多情况也不需要做基因的测序。但是我们要知道近20年的情况，基因测序的性价比，就是它的价格下来，性能提高，这个角度我们是大于摩尔定理的。我们在20多年前人类的全基因组，当年我们国家钱少参加了1%，当年全基因是30亿美金，而现在是两万块钱。所以这些发展会产生替代的作用，假定你发生到替代的情况，你就是能够达到很快的发展通道，这些通道可能你在做，即使不一定做的最好，可能也是会有机会的。

罗茁：在会前准备的时候我们谈到了投硬科技，在目前的时点上怎么投资？我说一下最基本的事情，肯定在市场不好的时候能够坚持去投资是很重要的策略。我们叫做在态度上谨慎，谨慎不是说不做，而是要更高效。你争抢项目的时候现在投的人少了，你可以多看一下。投早期肯定不是特别完美的团队，如果它有很好的特色就可以去投。讲到投资的逻辑，把已经投的资产组合中的项目要看好，去帮助他们尽快的完成新一轮的融资，坦率的说在市场部好的时候也要有一些开到，在企业融资过程中往往都会面临问题，是时间优先还是价格优先，我希望时间优先，但心里面又觉得价值优先，能够谈一个好价钱。所以我们也有相当的一部分工作，希望已经投的项目去融资，我们也愿意先做背书，承诺下一轮的跟投，帮他们储备弹药过冬。另外也确实出现一些机会，由于退出普遍的情况下，寻求别的机构也要快速的退出，这也给了我们一个相对价格低的机会，能够介入到一些风险释放了的项目中去。我们投资比较早以A轮为主，但越来越多的钱有这样的机会，我们也不会放过谈一些非常具体的策略和方法。

讲完了募资和投资，接下来是退出，因为对于投资圈来讲有一个四字箴言，就是我们在投的第一天没有想到怎么退我们是不会投的。当下的情况是什么样的呢？从A股的情况来看，大家知道上交所每天的交易量是多少吗？1000到1400亿之间，在顶峰的时候是七八千亿，现在只有一千到两千亿。我们投资的一些公司每天的交易量，原来旺的时候会有上亿，现在只有一千亿两千亿的交易额。所以第一个难点就是整个二级市场的交易额非常低迷。即使这么难首发也越来越难，现在潜规则是一个亿，这是江湖传言，但总之对于上市企业的利润门槛，江湖传言有不断往上抬的假设。关于在减值的时候，新规是要求PE机构在满一年以后，每个季度只能卖1%，如果你有公司上市10%的股份要10个季度才能买卖完，也就是将近三年的时间。你可以想象投一个企业，到它准备退出这是非常长的。

在并购方面，前面的嘉宾也讲到了A股在两年以前做的并购重组的管理办法，这个办法直接导致了目前借壳上市的企业非常少，也导致了并购的大量减少，这次股灾使得上市公司的市值下降，这些情况下问一下在座的几位嘉宾，在今天退出比较困难的情况下，或者退出周期拉长的情况下，在座的大咖面临这个情况，我们怎么样退。

田立新：怎么退，我就说两个字创新。我们在西安投了一个龙门交易，这是一家非常优秀的企业，有现金和股票的，这是一个要创新。创新永远是最美好的，退出也一样，大家千万不要被外部的环境、美国的贸易战等所吓倒，真的是有机会的。这个行业有很大的发展空间，最终就是靠我们在座的一起创新，退出一定是1+1大于2的情景，但怎么做，大家都是聪明人，也都是努力工作的人，最重要就是创新，要做到双赢。

王俊峰：现在的退出环境确实不好。我觉得能取得这样一个还说的过去的成绩，背后基金经理在退出这个事情上到底有多重视。实际上很多的基金经理或者基金管理人，都会说无退不入，退出很重要。大家都知道基金经理往是死了也不卖，但投资经理讲究的是流动性，这个过程中该退出的就要退出，该出手的就要出手。我认为早期项目的投资，在它长出一定倍数的时候就选择退出，把我的本拿回来，我不会ipo那一天再退。在这个过程中还是要做设计。我们也自己计算过，有一半以上的项目是要通过并购退出的，对这样的项目，核心价值谁可以去买，买的价值是什么？它的进入可以得到有效的控制，这样才能获得预期的退出。这里面也做了很多创新的交易结构设计，怎么和潜在的金主建立长期的合作关系，而不是你想卖给他。我日常在管理的时候随身都会带着几张表，哪些项目我今年要退出，我每个月都会去过一遍，问题在哪里，怎么解决。包括我见一些基金的伙伴和政府的投控平台都会主动的推进，我们有这些项目要融资，有这些项目要退出。这时候要主动的去扮演一个交易的撮合者，而不是被动等待，这样才会有更有效的结果。退出很难，但还是要有成熟的策略，有效的执行和坚定的信念。

用最后三分钟做一个总结，我们围绕募、投和退三个环节，大家谈了各自的看法。大家的观点作为募资方面也承认当下的环境压力比较大，大家都认为在挑战的同时是机会，大家也看到了中国未来整个经济的潜力，对于中国未来的发展大家更有信心。在这种情况下还是以业绩来说话，业绩好的基金并不惧怕募资的压力，马太效应可能是80%，90%的机构过去在泡沫时代会跨掉，剩下的20%的头部机构他们能拿到钱。所以在座的嘉宾们对中国的经济充满信心，同时也作为这些头部机构他们募资也没有很大的压力，他们有人民币美元双币的运作，募资对头部机构没有太大的压力，相反是淘汰落后产能机构拿不到钱。

对于投资方面我们在座的嘉宾都提到了未来他们都是跟智能、大数据、云计算包括无人驾驶汽车，包括生物基因这些方面去发展，这是每个人的共识。所以未来那些赛道是我们目前投资的主要市场赛道，这是对投资方面。同时他们也提出在这些赛道的情况下，在投资方面他们会比较谨慎一点。因为钱不太容易，但同时他们也会坚定的支持，在这种优秀赛跑长期战略当中的布局，会继续追加投资，整体来看会偏谨慎，赛道已定，团队一定会继续做。现在中国也好，美国也好，这么多年的主流都不是ipo，70%都是以并购退出，无论是中国还是西方国家。我们这个行业吆喝的70%都是击鼓传花，卖给下一方。所以我们这个行业这么多年就是这么做的，市场差一点没有关系，我们投的时候就想传给下一帮投资机构。基本上我们并没有惧怕二类市场的市值下降，流动性不足情况，我们更加考虑的是经典的打法。所以我们今天这三个方面的想法，也非常高兴这次来到西安，作为总书记的家乡在这个地方来分享对于投资的理解，我们也看到了过去三年来在永康书记的带领下，西安发生了巨大的变化。所以我们投资人也愿意未来为西安的发展多做贡献，使得西安这座历史的千年古城发展的越来越好，也预祝我们伟大的祖国发展的越来越好。