第三代券商上市来袭，巫天华：老虎证券要做华人世界IB

3月20日晚，小米持股的老虎证券正式在纳斯达克全球精选市场挂牌，证券代码为“TIGR”。老虎证券上市首日开盘价为8.1美元，盘中股价一度飙至11.29美元，较发行价涨41.12%，最终以10.92美元收盘，大涨36.5%，市值约14.53亿美元。

老虎证券首次公开募股（IPO）发行价定为8美元，高于发行价区间每股5美元至7美元。据悉，在上周展开的全球路演中，老虎证券IPO认购已超募十几倍。

按照计划，老虎证券发行1300万股美国存托股票（ADS），加上向现有股东盈透证券（Interactive Brokers，简称“IB”）同时私募配售的700万美元的ADS,此次老虎证券募集资金总额将提升至1.11亿美元。另外，加上承销商可能执行的195万股超额配售部分，老虎证券最大募资额将达到1.27亿美元。

随着老虎证券的成功上市，纳斯达克交易市场在本月迎来了2家中国互联网券商挂牌上市，另一方面也反映出了小众赛道的大竞争。

老虎证券成立于2014年，并于2015年8月推出自主研发的在线交易平台Tiger Trade。 根据艾瑞咨询的报告，从美股交易量来看，老虎证券是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商，其2017年在该细分市场的份额约为58.4%。

据财报显示，自推出Tiger Trade以来，老虎证券的累计交易规模在三年内突破万亿元，这是所有专注于全球华人投资者的互联网券商冲击万亿交易规模的最短用时。

老虎证券用不到5年的时间，发展到如今规模，并成功上市，其中有哪些值得借鉴的经验？

降维出击，第三代券商的逆袭

老虎证券创始人巫天华将自己称为第三代券商。何为第三代券商，具体讲大概就是在功能业务上更创新更多样，且存在完整的互联网基因。

第一代券商可以概括为以前的传统券商，第二代券商就是开始电子化，但并非是完全的互联网基因公司。

老虎证券作为第三代券商的重要代表之一，其快速发展的主要原因可以概括为三点：

降维打法

降维攻击，是将攻击目标本身所处的空间维度降低，致使目标无法在低维度的空间中生存从而毁灭目标。

用在老虎证券的战术上，就是针对市场现有痛点，在细节上致胜，让对手反应过来时，自己已经实现超越。

要在细节上占先机，首先要解决的就是用户体验问题。“我们只是尽量站在用户的角度来设计产品，用户觉得怎么方便怎么来。”巫天华曾对外表示。

老虎证券在用户体验设计上，比如注册简便；设计T+0的剩余次数的提醒，而传统券商就不会提醒，这很容易导致用户的账户被禁止开仓交易。

巫天华曾表示，在第二代券商中还存在很多类似这种有问题的细节，他本人就可举出成百上千个。

自主研发中后台系统

在巫天华看来，传统券商更擅长的是金融能力，它们不是技术公司。而老虎证券更注重美股的系统，在竞品更多做应用层时，老虎证券自主研发了券商的中后台系统。市场吞吐量对美股券商的中后台系统要求更高，所以面临的技术挑战更高。当未来A股发展为美股今天这样时，老虎证券在系统上已占先机。

据了解，自2015年8月首次推出以来，Tiger Trade APP已有100多个版本的更新，以满足用户的各种需求并改善用户体验。

以技术降维为打法，很大原因在于巫天华自身的IT基因。巫天华毕业于清华计算机系本硕，创立老虎证券之前在网易有道工作八年，曾任网易有道搜索技术负责人。他本人创业前就经常炒美股，对于美股交易软件注册复杂、费用率高、交易速度慢、无本地化服务等痛点是深有体会。

据一位资深美股玩家表示，2016年老虎证券的APP是第一款做到显示盘前盘后实时交易情况的软件，所以就在圈子里打响了名气，这使自己还有其他很多投资者开始使用老虎证券的交易软件。

“对于美股而言，很多知名公司的股票份额能够分给零售渠道的相当少，或者根本没有。2018年老虎证券推出了独家的一键打新功能，老虎证券也真正能让普通的中小投资者参与到美股的打新过程。” 上述玩家说道。

站在巨人的肩膀上

除了修炼自身基因，老虎证券还选择站在巨人的肩膀上。

据公开信息显示，上市前，老虎证券已获得7轮融资（均披露融资金额），参与投资的机构包括美国最大的互联网券商盈透证券（IB）、华尔街知名投资人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）、小米、天使投资人王兴、宜信、华创资本、真格基金、险峰长青、华盖资本、真成投资等。

其中小米在2015年9月投资老虎证券A轮；盈透证券在2017年9月战略投资老虎证券（B+轮后）。

据招股书显示，在老虎证券本次IPO后，巫天华持股16.9%，并持有表决权80.5%；小米实体将持有12.6%股权，以及持有表决权3.0%；盈透证券则持股7.6%，以及持有表决权1.8%。据悉，小米及盈透证券在老虎证券此次IPO中均有增持。

巫天华也表示，“和小米结缘在四年前，当时老虎证券还没上线、也没数据，但小米还是决定投资，给了老虎证券很好的背书，一直以来和小米有很好的互动与合作。而与IB（盈透证券）结缘于三年前，IB的投资，给了我们很多行业的认知，使得我们站在上一代巨人的肩膀之上，少走了很多弯路，比如说IB全球牌照分布、IB全球用户的分布、IB整个系统设计理念及思想、IB团队的分工，这都使得我们汲取到了很多互联网经纪业务相关支持。换句话而言，其实老虎证券把互联网的智慧跟华尔街、IB这样的智慧结合在一起，这是我们高速发展的很重要的一个原因。”

招股书显示，老虎证券2018年全年交易规模为1192亿美元，2018年第四季度日均交易量为5.43亿美元。截止2018年12月31日，老虎证券拥有注册用户158万，开户客户50.2万，入金客户8.2万。

并非导流，做华人世界的IB

虽然老虎证券发展迅速，但外界依然有担忧，比如还未盈利的财报数据。

据招股书显示，老虎证券2018年总收入为3356.0万美元，同比增长98%；但净亏损为4429.4万美元，而2017年净亏损才792.7万美元。

老虎证券收入主要来自交易佣金、融资服务费、投资收益、利息和其他收入。2018年，交易佣金收入为2604.3万美元，占比约77.6%，融资服务费收入为644.2万美元，占比约19.2%。

从老虎证券财务业绩看，收入前景相对可观，但亏损却扩大。而已上市的另一券商富途，在2018年第四季度已实现盈利。外界也以此做对比。

对此，2018年老虎证券刚搭好VIE结构，在2018年的财报里，里面有一个一次性非现金支出，就是整个员工从创业一年到现在所有的期权的支出，这里面占了大概4000万美金，如果刨去这些后，老虎证券2018年整个是微亏的状态。

“我们2018年上半年其实有几个月月末是有利润的，但我们从2018年初到2018年底，我们整个团队增加了200多人。在资本寒冬的时候，可以看到我们对我们业务量非常有信心，所以因为团队的扩张导致我们微亏。我们对自己的整个的财务能力，尤其是上市融资后，无论是财务能力还是未来这个行业都有信心。因为这个行业是边际成本很低的行业，我们服务一万人跟服务一百万人，其实不会增加太多（成本）。IB（盈透证券）就是其中一个典型的例子。”巫天华如此解释。

老虎证券招股书上也披露，该公司在研发、员工薪酬福利、市场数据、品牌营销方面进行了大量投资，以快速开发和扩展业务。

据招股书显示，2018年老虎证券在员工薪酬和福利上的支出为5565.6万美元，比2017年的1195.1万美元增加了超4000万美元。老虎证券2018年净亏损为4429.4万美元，按照巫天华的说法，刨去了期权的非现金支出，基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)的年净亏损为1008.9万美元。

另外，巫天华认为券商行业是属于温和竞争，一切才刚刚开始，虽是小赛道，但很难有一个玩家能实现通吃。

整个外界对我们这个行业的认知还有一定的误解。一般来说传统导流平台可能是类似于A股的一些机构，他们并不持有券商牌照，而是跟A股券商合作来进行导流服务。但是老虎证券不是。我们是一家券商公司，我们今天持有美国、新西兰、澳大利亚三块牌照。

“外界之所以对我们有一定的导流平台的误解，是因为，截至今天，所有中国背景的提供美股服务的公司都没有美国的清算牌照。虽然我们有美国的broker（券商/经纪商）资质，但是我们没有美国的自我清算资质。包括老虎在内、包括友商以及其他券商等等，背后都会与一家美国的三方清算公司合作。这样的清算合作，在美国这个业绩里面是非常标准化的服务，美股就是有这样独特的现象。美国有几千个券商，其中自我清算才几百家，在美国这种合作也是十分常见的现象。所以才会给外界带来一定的误解。”巫天华进一步解释。

老虎证券定位于高速成长的华人互联网券商，旨在通过金融科技提高每个人的投资效率，主要面向普通投资者及机构投资者提供美股、港股、A股（沪港通/深港通）等全球主要市场的股票经纪和增值服务。

在上市敲钟前的答记者问中，巫天华也表达了老虎证券的愿景：老虎证券是要成为新科技时代的IB，成为华人世界IB（盈透证券），一切才刚刚开始，我们今天还更多地服务在大中华区，未来会从中国大陆走向全球华人。