如杉资本创始合伙人王立倩：S基金投资份额不一定要持有到期

12月3日，在逆势生长-NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典之“中国母基金年度论坛”专场上，由猎云资本业务合伙人田韬主持，盈嘉资本创始合伙人曹钰喆、如杉资本创始合伙人王立倩、盛世投资高级副总裁岳航、金斧子投资合伙人曾亮亮围绕《S基金的破局之道》的主题展开讨论。

随着S基金成为今年全球私募股权市场最热的话题之一。国内外的募资和交易频创纪录，越来越多的机构也逐渐参与到S基金当中，但在国内市场上，S基金的发展却仍存在着诸多问题。

如杉资本的主要投资策略围绕S基金，专注于一级市场优质资产不同阶段退出机会的挖掘和投资，在一级市场流动性改善的趋势下，捕获核心资产长期机遇。如杉资本核心团队均为市场化LP出身，拥有丰富的基金投资和管理经验，过往累计主导投资子基金数量超过30支，尽调GP数量超过300家，是国内较早探索并具有较多S基金落地投资经验的团队。

王立倩认为，S基金投资份额不一定要持有到期。第一，S基金投资人同样会有流动性需求，再次转让是可以理解的，尤其投得好，退出就不难。第二，当受让过来的基金份额对应的底层资产短期内创造了相当一部分DPI的时候，评估剩余资产的退出周期，会有动力考虑转让换仓；第三，当底层资产已上市企业数量占比较高，使得拟转让份额的定价相对容易、公允的情况下，也会有动力择时转让退出。

如何提高捕获优质资产的能力，一方面是自上而下，另外一方面是自下而上。 自上而下怎么理解呢？过去市场化母基金普遍基于广泛的GP覆盖网络，的确挖掘了不少S份额的投资机会，但是优质的S机会始终是稀缺的，次次占便宜的可能性很低，捆绑类的S交易案例会越来越常见。在王立倩看来，自下而上，把团队的直投能力，尤其是投研能力提高是非常重要的，需要跟优秀的GP一样练就挖掘优质资产的慧眼能力。如杉资本更愿意从优质项目角度出发，找到好公司，一路陪伴它走下去。

王立倩表示，大多数GP的投后管理和退出决策机制是不完备的。在涉及到S基金交易定价的时候，尤其是一些成熟项目的老股受让，如杉团队会以投资一个新项目的角度出发，不被估值“折扣”干扰，很多时候也会采纳二级市场优秀研究团队的意见，毕竟随着上市节奏的加快，上市不再是企业发展的终点，一二级市场的估值会慢慢趋同。今年四季度以来，如杉资本与国际知名QFII 基金管理人开域资本达成合作，拟在多个维度一起探索一二级市场联动的可能性。开域资本自下而上的类PE深度基本面研究体系，以及着眼中长期价值投资的风格与如杉资本的投资理念具有较高契合度。 把更能深入研究企业的一级市场视角与更能跟追市场情绪、资金动向的二级市场视角相结合，从长远来看会是一个确定性的趋势。

NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典于12月2日-4日在北京柏悦酒店召开，由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家协办。本届峰会以“逆势生长”为主题，开设了主论坛和九大专场，覆盖母基金、新基建、电商、医疗等领域，近两百名行业专家、投资人和创业者们深入探讨各产业经营之道，以及行业变革中酝酿的创业与投资机遇。