科技猎哈佛商业评论：天使投资人投资时最看重的是什么？
猎云网8月12日报道 （编译：堆堆）
尽管风险投资聚焦了所有媒体的关注，但它绝非是初创企业最大众的融资来源。2013年Diane Mulcahy曾在《哈佛商业评论》发表的文章中解释道：“天使投资者——是一群用比风投少的资金来投资早期阶段初创公司的富人——他们投资的公司数量是风投的16倍还要多。他们所占的投资比重也越来越大。”
根据新罕布什尔大学的创业研究中心所称，去年美国天使投资总额达到了241亿美元。超过73000家企业获得了天使投资，而活跃投资者的人数达到了316000。然而想知道天使投资的市场有多大，这些不过是一些较少的关于决定投资早期初创公司的数据。
因此，我们开始思考投资者是如何选择初创公司进行投资的。投资者是很难预测一个新颖的想法能否会成功，而这些初出茅庐的“菜鸟”公司通常也没有任何财务记录或者有形资产。因此，斯坦福商学院金融系的助理教授Shai Bernstein和南加州大学马歇尔商学院的Arthur Korteweg决定设计一个实验，来辨认可以区分这些初创公司的特征。他们和AngelList的创始人Kevin Laws合作，利用他公司的平台来测量投资者们最开始的筛选流程。在近期一份名叫《吸引早期投资者：随机实地试验中获得的证据》工作文件中，他们给出了这样的结论：“普通投资者对于创建团队的人员最为关心，而非是初创公司的牵引力（它的销售量或是用户基础）或是现有的投资者。”
这样的结果也许算不上是一个惊喜。事实上，在这之前就有很多文章强调过了创始人的重要性。近乎二十年前，威廉·A·萨尔曼就认为大部分的企业计划书浪费了太多精力在数据上，而没有足够关注投资者真正关心的信息——人员。“当我接到一个企业计划书时，我通常会首先阅读公司简历的那部分”，萨尔曼这样写道，“这不是因为新企业中人员这部分是最重要的，而是因为没有一个好的团队，企业的其他部分都变得不重要了。”
如今，Bernstein、Korteweg以及Laws都有证据来支持这个观点。AngelList经常通过发送邮件（如下图所示）在这个平台上给投资者强调一些“极具特色”的公司。通过AngelList的算法，AngelList将这些公司与那些在对特定公司行业与位置表露出明显兴趣的投资者想匹配。邮件会描述初创公司的创建理念、融资目标以及它的创始人团队、牵引力还有现有的投资者——只有当这些公司跨过AngelList算法设置的一定“门槛”才能显示出后三项。对于投资者来说，这就预示着这些初创公司的高质量。能在邮件里看到这三项的内容就意味着这些初创公司值得投资者的关注。举个例子来说，如果创始人上的是像哈佛、斯坦福这类顶尖学校或者曾在Google、PayPal工作过，他们的名字就会被列在邮件里。投资者通过点击“查看”，就可以看到这家公司在AngelList上所有的文件；或者点击“获得公司介绍”，这就会给这家公司发出一份介绍请求——或者投资者可以什么都不点击，直接看下一家公司。
请注意：图中的邮件只是一个例子，这家公司并没有参与到这项实验中。
研究人员随机抽取显示在邮件里任意种类的信息，来改变投资者对于初创公司团队、牵引力以及现有投资者的感知质量（猎云网注：感知质量，是指顾客按自己对产品的使用目的和需求状况，综合分析市场上各种经由正式或非正式途径获得的相关信息，对一种产品或服务所做的抽象的主观的评价）。不妨假设一家公司的团队和牵引力满足了AngelList设置的要求，研究人员就会创建三类邮件：一种仅仅列出团队人员，一种仅仅形容牵引力情况，还有一种两者都显示。（创建理念与融资目标通常都是可见的，研究人员从没有将这些内容从邮件中去除。）如果AngelList原本打算给1500个对生物科技感兴趣的投资者发送这家公司的信息，研究人员就会从中随机抽取500位投资者给他们发送仅显示团队人员的邮件，给另外500位投资者发送仅仅显示牵引力信息的邮件，剩余的500位投资者则会获得含有这两种信息的邮件。
从2013年夏天开始，这项实验持续了八周，涵盖了21家初创公司、4494位投资者还有近17000封邮件。他们发现创建团队的信息提高了2.2%的投资者点击率（投资者平均点击的概率为16%，所以按相对价值计算，创建团队的信息提高了14%的点击率，这对融资成功与否非常重要），另一方面知道初创企业拥有重要牵引力或是知名投资者的这些事实并不会在很大程度上增加投资者点击来了解公司情况的概率。这些点击对于初创公司而言是非常重要的——它们表明了投资者对于初创公司的感兴趣程度，而这一点会影响到融资决策。
这也表明了一个初创公司的人力资本对于潜在投资者来说具有不同一般的重要性。然而Berstein表示他们的研究重心并非要证明团队比创建理念更重要，因为实验设置中并没有做这样的比较。事实上，他们发现在考虑了创建理念的前提下，团队是非常重要的——这远比产品的最初牵引力以及吸引早期投资者的能力还要重要。
关于为什么投资者高度重视创建团队这一问题，作者做出了两种假设。他们在论文中写道：“第一个假设是创建团队的运营能力对于初创公司早期阶段的发展来说至关重要，这个阶段是大部分的试验进行的时候。”而第二个假设显得更是推测而来的，这可以用一个例子来更好的诠释这个假设。Bernstein是这样告诉我的：“假设我们有一个从哈佛商学院毕业的团队。他们有很多的机会去追求其他事业，但是他们选择了创建初创公司而不是从事其他的行业，这就表明这家企业拥有很棒的创建理念，是一个很有前景的企业。”他还说道他们发现了许多支持第一种假设的证据，但他们不排除第二种假设存在的可能性。
然而投资是基于创建团队的工作情况吗？研究人员无法直接回答这个问题，因为还有一些处于极度早期发展阶段的公司，他们还不知道公司该如何长期发展下去。但是，当他们开始区分投资者的经验级别时，他们发现越有经验、越成功的投资者（可以根据他们先前投资的数量进行衡量）只会对包含团队信息的邮件做出回复，而那些经验不足的投资者则会对三种类别的邮件都作出回复。作者表示这是因为前者有更大可能投资出一个成功的初创企业，这就间接证明了根据创建团队来选择投资是一项可行的投资策略。
天使投资者要翻查数千家想要争取融资的初创公司，而每一个初创公司都承诺接下来会有重大突破。这项实验说明了天使投资者是如何利用各式各样的“线索”来从数千家初创公司中“大浪淘沙”。此外，实验还说明了创始人是如何影响天使投资者的投资决策的。即便你考虑到在初创公司首次公开发行股票前创始人是如何因为各种原因致使经常被替换的，确保长期成功的秘诀也是不一样的。Bernstein在采访中说道：“我们发现在早期发展阶段，初创公司会不断试验，试图找到一种正确的企业模型。在这个阶段中，创始人是非常重要的。也许等到后续阶段，当公司运行已经步入轨道并在不断发展扩大规模时，创始人就显得不是那么重要了。但是我们的证据表明至少在初创企业发展早期，投资者们对于团队和创始人十分看重，”
Source: HBR