给刘士余主席的新三板5大建议

继政府工作报告提出“积极发展新三板”后，2017年3月7日，中国证监会主席刘士余在列席十二届全国人大五次会议重庆代表团审议被问及新三板时回应：“你们可以给我提一些好的建议。”

关于新三板的建设，之前我们已经提过一些建议，详见《给股转10大建言献策：创建三板IPO双轨排队制》。

结合近期证券市场的一些政策变化，我们将建议归纳为五条：

1.再分层宜早不宜迟

创新层设立近一年时间，后续的利好政策迟迟不见动静。已经有不少创新层企业打了“退堂鼓”。

截至2017年3月7日，已经有世纪空间、诚烨股份、新媒诚品、怡钛积等4家企业自动从新三板上终止挂牌。此外，因为并购、冲击IPO等原因，羿珩科技、巨网科技等10多家创新层企业也相继申请终止挂牌。

面对这样的现状，在创新层设立一个精选层，引入包括集合竞价交易和连续竞价交易的竞价交易制度，已经成为市场人士的共识。

要提升创新层二级市场交易活跃性，最好的方式就是在创新层企业中，再次选择100--200家左右企业来设立竞价层，通过与A股市场类似的竞价方式，提高这些挂牌企业的交易积极性。

再分层的意义在于，在一定范围内激活新三板二级市场交易量，达到部分解决市场流动性的问题;通过对标A股交易模式为日后挂牌企业直接转板做准备;再是激励市场投资者积极参与竞价交易;同时也鼓励挂牌企业积极规范公司治理结构，促进挂牌企业成长壮大。

2.创建新三板IPO转板机制

政府工作报告已经明确提出，“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。”

我国的多层次资本市场已经基本确立，接下来需要明确创业板和新三板之间的关系，也就是两个市场之间需要有明确的升板和退板机制，目前只是创业板退市企业直接进入新三板，没有新三板企业上升创业板的制度。

方法可选取最优质的一百家挂牌公司，和传统的IPO排队企业并线排队，即排队双轨制，推动符合条件的优质挂牌企业直接升板。

这样一方面能积极推动创业板的发展，另一方面也会调动优秀企业挂牌新三板的积极性。

之所以建议股转系统设立IPO绿色通道，原因主要有两个。一是新三板已经定位于股权市场，而非类似A股的证券交易市场，目前新三板市场的机构投资者需要通过IPO渠道实现退出。

二是目前的IPO新政已经开通了贫困县、新疆、西藏地区符合上市条件的企业即报即审的绿色机制，创新层优质挂牌企业并线IPO排队，在操作上已经成为可能。

大可不必担心，由于IPO原因导致新三板优质企业流失的问题。截至2017年3月7日，新三板企业挂牌数已达10805家，每年转板几十家上百家企业，仅仅是九牛一毛。

大量的优质挂牌企业仍会留存在新三板。根据我们的预测，新三板设立IPO绿色双轨排队通道，只会吸引更多的优秀企业争相到新三板挂牌。同时让更多的PE、公募以及各类机构投资者参与新三板的投资，从而激活新三板市场。

而创建新三板IPO双轨排队制，符合证监会日前提出的助力供给侧结构性改革，提升资本市场服务实体经济功能的目标。

3.降低精选层投资者门槛

说实话，在目前中小投资者权益保护问题依然难以有效解决的背景下，我们是反对降低投资者门槛的。

完全降低门槛，在新三板目前挂牌企业良莠不齐的背景下，中小投资者的保护问题只会更多，甚至是不可逆的，更重者会影响到社会稳定。

这里提倡的降低门槛是专门针对再分层的，而且是只能在精选层买卖股票，这样就将范围缩小到一个可控的程度。即“在一个经过筛选过的具有优质挂牌企业的精选层中的竞价市场”。

毕竟，普通投资者是金融市场里最好的润滑剂。就拿A股来说，平均日成交量居全球第一，这都得益于普通投资者所提供的流动性。因此，为了提高精选层的交易功能，降低投资者参与门槛就是最直接的方式。

目前，券商融资融券业务的投资者门槛是50万元、债券合格投资者门槛为300万元。如果未来精选层投资者门槛能够降低到50至100万元，至少可增加五至十倍的投资者规模。

4.进行做市制度的改革：发放专门“做市商牌照”，引入私募等更多金融机构参与做市

做市交易制度是成熟资本市场常见的交易方式，但目前新三板市场的做市制度，由于只有券商能做市，形成了垄断，造成“僧多粥少”的局面。

一方面仅有的80多家做市商远远无法满足做市需求;另一方面券商出于自身考虑，要么短期获利，要么拿少量资金“假装”做市，起不到活跃交易的目的。

还有，新三板融资的特点本来是小额、快速、多次，一旦采取做市转让，企业对股东人数无法控制，这会影响挂牌企业日后的定增融资(股东200人限制)以及转板。

企业一旦采取做市转让后，股票定价权就从股东移交给了做市商，做市商有义务维护挂牌企业的合理市值。

建议股转系统对做市制度进行改革，大量引进私募、投资管理公司等，形成做市机构的多元化，增加做市资金量，同时严格规定做市商维护市值的义务，严禁做市商大量抛盘，设定在某个时间段，做市商持有的股票不能少于库存股等等。

新三板想要扩大做市商队伍，需要进一步降低做市商门槛，例如针对纳入监管的企业发放单独“做市商”牌照，发展主营业务专注于做市的企业。

5.市场净化应从体系内延伸到体系外

通过2016年全年监管体系的健全及强化，新三板市场的各种不规范已经逐渐得到净化。但同时带来的问题是，各种监管考核，极大增加了挂牌企业以及中介机构的工作量，许多挂牌企业疲于应付，产生了一些副作用。

与此同时，新三板体系外的市场乱象丛生。各种非法股票交易层出不穷，日常微信圈也充斥着不实的挂牌企业股票转让或定增的信息，一些不明投资者往往被中招。

建议股转在继续加强体系内各参与主体的监管同时，也加强整治体系外的市场乱象。同时适度放开PE等类金融机构在新三板市场的挂牌以及融资限制等。

3月7日，第十二届全国人民代表大会第五次会议期间，针对新三板在内的资本市场热点，中国证监会主席刘士余、副主席姜洋列席代表团审议并有回应，成市场热点。

下面是这两位证监会高层的“两会语录”：

刘士余下团参加重庆团会议，记者询问他如何建立好新三板市场?他表示，你们可以给我提一些好的建议。会议间隙，《证券日报》记者问：您对投资者有哪些嘱咐?刘士余微笑回应，“前几天的会议已经回答”。

刘士余参加团审议，媒体向其提问“资本市场改革要如何迈大步?”时，他回应说，资本市场改革是要迈稳步，而不是“迈大步”。

上证报记者提问：IPO会一直保持目前的节奏吗?刘士余笑答：“我感觉你猜的差不多。”

姜洋接受证券时报记者采访时表示，今年对退市工作提了一些要求：一是加强信息披露，防止财务造假;二是要求中介机构履行好“看门人”的责任;三是修改完善退市标准，正在积极做这方面的工作;四是加强交易所一线监管，真正负起责任，依法依规，该退市就退市。姜洋还表示，证监会将配合人大法工委做好证券法的修订工作。

姜洋在全国政协经济组驻地接受记者采访时表示，正在研究进一步规范大股东减持。

姜洋表示，证监会将配合人大法工委做好证券法的修订工作。

姜洋列席经济界别全国政协委员36组、37组联席小组讨论，并于会后回应提问时表示，今年证监会对于并购重组将继续加强监管，全面监管，依法监管。

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