硬科技投资，美元基金挤不进的围城

“我们的被投企业背后都很‘干净’，要进入的机构都会进行严格的股权穿透审查，完全不允许外资介入。”北京某一线PE投资人告诉融中财经，“尤其一些国产替代机会，网络安全、工业互联网、芯片等赛道。这些企业上市，未来肯定是首选A股。”

事实上，近3个月来，不少高新科技企业已经开始显露不再乐意拿美元基金的钱，而是更倾向于人民币基金。

“坦白讲，从8月份以来，我们看过不少项目，但很多都对我们爱答不理。”某美元基金创始合伙人告诉记者，“很大程度上，这些企业认为我们的估值给的太低。但我们也没办法。”

这位投资人的无奈其实不难理解。此前，美国暂缓中概股IPO，不少华尔街机构下调了中概股估值，变相压低了美元基金的项目报价，加上滴滴事件国内对数据安全的监管趋严，多频共振之下，越来越多的项目更愿意选择人民币基金投资，尤其硬科技类。

01硬科技不想拿美元，机构只能选择医疗和消费

“现在很多赛道，外资都投不了，只能选择消费。相对而言，消费是一个不太敏感的行业。这也是为什么我们看到新消费企业的估值被推得那么高，创投行业内卷如此激烈的原因之一。”在接受融中财经采访时上述PE投资人对记者解释。

根据媒体调查，由于政策监管等因素，不少美元基金内部为了降低投资风险，已经开始在压低项目估值，而这带来的结果就是——更加不受到企业青睐。“尤其，那些之前欢迎美元基金入股，还有意想要赴港上市的境内人工智能、生物医药等企业，不再愿接受美元基金的偏低报价，而是转身投入人民币基金的怀抱。”

IT桔子数据显示，从 2020年到现在，中国一级市场发生992起美元投资交易，总交易额度1193亿美元，平均单笔交易额达1.2亿美元。

从资金流入规模来看，美元资金流入最多的领域是医疗健康，占比达 23% ，涉及金额规模为 206.2 亿美元；第二位为电子商务，含社区团购、跨境电商等，其次是汽车交通，融资规模分别在142.6 亿和136.3亿美元。

相对而言，企业服务以154 起的交易活跃度排在第二位，可是，其融资总额仅在80亿美元左右，仅仅在医疗领域融资额度的1/3左右。此外，美元资金流入的大头领域多数集中在教育、本地生活（餐饮食品等）、物流、先进制造等。整体而言，硬科技是美元可望不可及的。

不过，值得注意的是，在全球疫情影响下，美元基金依旧保持对中国市场的偏好，一些大型外资机构对中国市场持续加注。2021上半年，募集金额排名Top10的基金中，有5支为美元基金，分别由KKR、黑石、五源资本、礼来亚洲基金和纪源资本负责管理。

从行业偏好和投资方向来看，看好中国的这些外资，纷纷将目光瞄准港股，尤其生物医药、新能源汽车等中国政策长期支持的领域。“这也是能给美元基金带来更高项目回报的领域，也能让我们更有把握说服LP——同意将更多钱调整到可以港股上市的项目上。”

02上不了市，B轮之后的投资人都得亏钱

但港股上市就一定“保险”吗？

“我们也看到一些企业选择要港股IPO，但在询价发行过程，发现仍然面临很多难题，比如境外投资机构的不认可。”上述PE投资人说到，“这些投资者会认为企业的成长逻辑有问题，前期研发耗费了几十亿，但其实商业化完全没有实现，这就是问题。以AI四小龙为例，从招股书不难看出，算法相关的收入很少，大部分是系统集成，企业背后的实质就成了一家卖硬件的企业，与AI关系并不大。这都是现在很多企业面临的问题。”

实际上，很多有关大数据、云计算和AI的相关企业，后轮融资已经越来越难，一方面，前期估值偏高，另一方面，上市退出渠道不明朗，都很难找到合适的大机构再来接盘。

该投资人也强调，“无论港股还是A股，这些企业都很难上市，因为背后的海外资金太多。其实创新型企业，在早期融资阶段就应该提前考虑到（选择人民币）。而且，未来中国市场肯定还是人民币的天下。优秀的企业上市首选A股，这是毋庸置疑的。”

事实上，由于此前政策不明朗，美元基金的很多项目，IPO变得遥遥无期，投资周期被迫拉长，而退出不明直接影响募资成绩。此前赛意基金创始人孙雨轩接受融中财经时表示，“对于很多本来临门一脚的准上市企业，如今上不去或者上市之后跌穿，很大程度上，B轮以后的投资人全要亏钱。”

当然，这些企业对于国民经济和科学技术的发展都起到了巨大作用，但对一家投资机构而言，如果前期估值太高，不赚钱就很难退出，那就不是一个好标的。

03人民币基金才是主力，美元募集暂缓

某美元基金投资总监表示，“我们内部已经在梳理哪些项目可能在基金到期时没办法完成IPO，打算卖给S基金套现。可是，S基金还在借机压低转让价格，项目很可能面临无利可图的尴尬境地。这毫无疑问会直接影响基金收益，那也就没办法跟LP们交代。”

他直言，最理想的解决方案就是——LP同意将基金存续期顺延2-3年，让美元基金有更充足的时间等待项目赴美IPO退出。

延长基金期限，也是无奈之举，毕竟募资也得拿成绩说话。

据不完全统计，2021年H1，VC/PE市场新募集1941支基金，其中人民币基金1896支，募集金额共计3764.81亿元人民币；而外币基金仅45支，包括44支美元基金和1支欧元基金，总金额782.87亿元人民币。

值得注意的是，2021年H1，PE机构的平均募集规模同比下降44.6%，VC的平均募集规模同比上升20.8%，保持稳中微升的趋势。另外，2021上半年，早期投资机构的平均募集规模同比下降8.5%，环比下降34.2%。

7月份，国内新增376支股权投资基金发生募集，募集额达到1163.52亿人民币，其中，372支人民币基金完成募集，募集金额1065.38亿人民币；这意味着7月只有4只美元基金发生募资，募资总额仅在15亿美元左右，约合98亿人民币，占比可以说是不足1/10。

8月份，272支新基金完成募集，数量同比下降26.7%；披露募集金额的270支基金共募集622.13亿人民币，同比下降43.9%，环比下降46.5%。换句话说，无论数量还是规模都在明显下降，而且明显仍以人民币基金为主力，外币基金活跃度持续下降。

在业内人士看来，这些反映的无疑是当前越来越多的创投机构开始采取趋利避害的募资策略——暂缓发行新一期美元基金，转而加快人民币基金的募资进程。

其实，中国资本市场始终存在募资结构相对单一，退出渠道不尽完善等诸多问题，自资管新规以来，国内金融机构面临的监管趋严，短期内资本供给量更是明显减少，而人民币资金市场，总体上缺少专业成熟并持有长期资金的机构LP。募资难，无论对于美元基金还是人民币基金，都是投资机构想要长效发展需要面对和解决的问题。