容亿投资合伙人刘宏春：你的创业公司现金流可以撑多久?

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巴菲特说，现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它没有了。

他是这么说的，也是这么做的，把资金集中投资给那些自由现金流强劲的企业，譬如苹果、可口可乐、沃尔玛等；舍弃那些失去现金流的企业，譬如今年4月亏损50%出售达美航空股份（约18%）、美国西南航空股份（4%），为什么呢？受新冠疫情影响，美国航空业收入断崖式下跌，现金流完全断了。

作为投资人，不管是股票投资，还是股权投资，我们都非常关注现金流这个话题。

现在的形势下，全球新冠疫情发展持续不乐观，美国加快推行贸易保护政策，中美供应链脱钩等为贸易全球化发展蒙上阴影，整体宏观经济迎来下行周期发展的巨大风险。

这对创业公司来说是极大挑战。它们中的绝大多数，管理能力和企业资源都够不上知名、上市企业的高度，再加上宏观经济不明朗，需要创业企业管理层倍加重视现金流管理。

在这里，我们从现金流概念入手，对比现金与利润的差异，对不同阶段创业企业的现金流管理，开源节流的策略建议等作出阐释，供大家参考。

什么是现金流？

广义来说，现金流就是现金流量的简称，是企业在某一期间内现金流入和流出的数量。

举个例子，有个小伙子叫小王，在某软件公司上班。

忙碌一年下来，小王算了一笔帐，他的年度结余数量（净现金流量）就是现金流入减去现金流出。这里面，现金流入就是他的年度工资现金总收入，流出即是个人日常支出总金额（现金流出）。

企业净现金流量也基本是这个算法。企业之所以更复杂一点，在于它的现金流量包括三种形式：经营活动的现金流、投资活动的现金流和筹资活动的现金流。

再让小王上个场。小王经营活动的现金流就是他的上班收入和家庭日常支出（经营活动现金收支）；投资活动的现金流可以理解为新购置了房产或刚卖掉了二手汽车（固定资产投入或处置）；小王买房缺钱，向爸妈借了50万元，就是筹资活动的现金流；如向银行借贷，叫债务融资；跟小美结婚用了小美的50万嫁妆，叫引入新股东，股权融资。这一系列行为都会造成小王的家庭存款（现金净额）发生变化（净现金流），属于他的现金流量。

说回企业，其实是差不多的现金资产组成。企业现金流统计结果净值，就体现了企业的现金类资产，包括现金、银行存款、应收票据以及准备持有至到期的债券投资等。

对于创业企业来说，资产负债表中公司现金资产一项至关重要，可以说是命门所在。原因有下面五个。

第一，现金是流动性最好的资产。我们每个人在交易过程中都更愿意收到现金，到手“真金白银”。

第二，现金价值没有水分，不会被打折。在资产表中应收帐款、存货和固定资产被动转换为现金时，大概率会存在损失风险（与原有现金价值相比）。

第三，现金与其他资产相互转换效率不同。现金转换成其他资产，很快；而其他资产转换成现金，则耗时较长，且有很大的不确定性。

第四，部分支出只能使用现金。负债表中，员工开支、银行还贷等，都是只收现金的，且有固定的、不可延迟的付款期限。

第五，创业企业获得现金需要付出代价。中早期的现金一般是创始股东自有投入，或通过股权交换获得投资现金。

上述种种都说明了一个问题。企业要拿现金流当回事，要保障银行户头上现金充沛，要心里有本帐，时刻拿来盘一盘。不少企业陷入经营危机，并不一定是到了资不抵债、山穷水尽，而是现金无法支撑日常运营需求了。

所以说，快速成长期，或是重大危机时（例如新冠），企业都当把抗现金流短缺风险的能力排在首位。控制好资产负债表结构，优先采用“现金流第一，利润第二”的经营理念。有能力乘风破浪，也有韧性迎难而上。

利润与经营活动净现金流量有什么关系？

利润的依据是权责发生制，按照权利和责任实际发生的时间节点来确认收入和成本费用，在资产负债表和利润表上产生变化。它是相对于收付实现制的一个概念。收付实现制，是企业净现金流量的依据，就是以实际收到或支出的现金来确定收入，在现金流量表记录变化。

这里面存在一个显著的差异关系，“钱”和“帐”不同步。

探究原因比较复杂，其一就是甲方乙方之间的不对等。

企业在一定会计期间内，收入和费用都是按照最新会计准则——采用权责发生制。这会导致一种收入的“变化”，没有即时现金流的收入，譬如赊销的销售收入。国内2B业务有一种惯常的做法：乙方给予有信用的甲方一定额度赊销。这主要是因为供需双方不平等，随着国内生产效率提升，供应能力充沛，买方市场变成主要市场，也就变成，乙方需要迁就甲方对“账期”的要求，在一定会计期间内，双方净利润和经营活动净现金流量往往不一致。

对甲方来说，争取账期意味着赢得一笔长期无息贷款，改善资产负债表结构和现金流状况；对于乙方而言，垫付资金意味着增加了财务成本，降低了企业利润，业务规模越大，需要垫资的规模也就越大。

还有一些原因。

又要拿小美举例子。小美是化妆品专卖店的老板娘，当年实现净利润100万元，现金净流量30万元。这里面有很多可能性，比如小美允许部分VIP客户赊账；比如小美入手一批新货，还没卖出去；比如小美还了开店初期的部分借款。

这些典型情况提炼一番，可以看到现金收支与收入费用的组合关系：

容亿投资合伙人刘宏春：你的创业公司现金流可以撑多久?

表：现金收支与收入费用之间的对应关系

投资人看企业、企业自我审视，都绕不过这个话题：现金流和利润的关系。溪涧要流动起来，要有活水，只出不进是断不行的。

良性发展的企业，净利润对应经营活动的净现金流量也会有较好表现。这就是个企业的标准自检项，检验内外循环是否通畅。如若两者之间出现显著背离，就说明经营存在过度利用商业付款条件，来虚增利润，甚至伪造收入和利润的情况。

定期自检，重视利润和现金，发现风险的端倪时，要及时通过管理，尽量把利润及时转换成现金。

不同发展阶段的创业企业现金流运营管理策略

创业企业的发展是分成不同阶段：初创期、成长期、成熟期。

在不同发展阶段，创业企业的财务关键数据和变化也是差距较大，这对企业的现金需求及运营管理策略提出不同的要求，必须通过经营活动、投资活动和筹资活动平衡好现金资产规模及在资产负债表中占比结构。

（1）初创期阶段

初创期阶段累计现金投入与经营性净现金流转正的时间是直接相关。

创业公司从成立之初到经营性净现金流转正的时间典型分成三个阶段：

可量产的产品研发时间

客户拓展时间（产品小批量上市时间）

产品规模销售（经营性净现金流转正）

上述时间必须要充分考虑客户回款时间。这个阶段，现金投入组成包括：人员费用、日常管理费用、研发费用、固定资产投入和垫资费用等，不同行业不同类型企业费用支出比例相差很大。

从上面可以看出，创业企业起步阶段产品成熟期越短、客户资源越强、管理团队经验越丰富，创业企业所需现金投入就越小、企业成长就越快。此外，重资产类企业在初创期所需要投入的现金一般都非常大，必须要在技术、市场方面有充分成熟的项目论证。

在初创期阶段，创业企业的初始现金来源主要是企业创始股东方投入的注册资本，以及天使投资人或机构投的第一笔资金。这时资金一方面要解决日常运营费用，包括公司员工工资、房租等定期费用，另一方面还要购买固定资产，包括研发设备、研发材料和生产设备等。同时，公司企业销售还不稳定或销售金额不大，回款也不固定。因此，大部分处于初创期阶段的公司现金流都处于入不敷出的状况。这时企业正常业务经营的现金流多数情况无法满足公司对现金的需求，因此公司必须通过筹资活动填补现金流缺口。

由于企业处于早期阶段，销售收入还不稳定，企业在银行等机构信用不足，除少部分科技信用贷款，企业筹资活动目标主要就是中早期个人投资人和和机构，通过股权融资方式获得现金。

初创期的企业主要现金流管理方式就依据现金规模控制好费用支出，特别是全职员工数量和日常开支规模，在经营上秉承少花钱、多办事的原则。对股权融资启动及完成时间做好规划，融资最晚启动时间需要保障手上现金还足以支撑9-12个月；同时，为了加快融资节奏和速度，建议融资时间尽量选择企业具备明确重大的里程碑节点，比如全新有竞争力产品推出上市或突破重大下游客户。在股权融资对象方面，尽量选择愿意给出合理估值，且政府资源比较多或具备企业运营经验的个人或机构。

在现金流管控方面，企业在这个阶段即使没有专职财务人员，也需要企业创始人定期回顾现金流状况，做好各种现金流预案，避免陷入资金断裂的窘境。

（2）成长期阶段

成长期阶段的企业基本具备的自我造血能力，此时对新增现金需求数量主要取决于企业净利水平、产品平均毛利率、企业周转率和企业成长速度，核心就是垫资金额数量。

当企业净利水平越高、产品平均毛利率越高、企业周转率越快、企业成长速度越慢，对新增现金需求就越低，甚至不需要额外的现金补充。结合上述指标，企业是基本可以计算出新增现金的需求量。考虑国内项目型企业比产品型企业回款周期长，因此项目型企业在成长期肯定有新增现金需求；毛利率低30%以下\帐期超过3个月的产品型企业大概率也是需要补充现金的。

在成长期阶段企业，公司业务快速扩大，销售额不断增长，这也导致固定资产投入、人员规模费用等需要同步增长。由于2B业务的帐期问题，部分企业还需考虑垫资规模扩大所带来的额外资金需求。建议公司在这个阶段建立现金流管理制度，安排专人专职负责提升企业在库存、应付款等流动资产上周转速率，提高公司的资产收益率，减少企业增长的业务对现金的需求。此外，作为企业创始人，需要充分掌握企业所在行业中对上、下游的典型商务付款条件，再结合公司产品毛利率水平，判断出本企业业务增长与现金流缺口之间关系。

一般而言，公司毛利率水平越高、公司在上下游的商业谈判地位越好，公司经营上就越不需要补充现金；反之亦然。

如果企业判断得出，还是需要一笔额外资金来补充现金流，则建议采用组合筹资方案：债务融资+股权融资，尽量采用银行债务融资的方案，减少股权付出。考虑到多数成长期阶段企业固定资产不足，银行债务融资提供的现金支持有一定限制，因此股权融资也是一种比较好的方案。在股权融资时间完成节点，尽量选择年底的时间，这样可以结合下一年业务成长预期，合理地体现公司股权价值；在股权融资节奏上，建议尽量分阶段来进行融资，每次融资都可以体现公司成长价值。在股权融资对象方面，尽量选择具备行业资源/政府资源、对新产品研发/新市场拓展策略熟悉的专业投资机构。同时，企业也可以充分利用各地政府在招商引资方面的政策，降低企业在税收、房租等方面支出，并额外获得招商落地的各种形式资金支持。

（3）成熟期阶段

成熟期企业如果不扩张，一般是不需要额外补充现金。此时，处于成熟期阶段企业，企业发展已非常有规模，客户群体相对固化，在细分领域的市场占有率比较高。企业在现有细分市场进一步投资，不见得能带来大幅的业务增长机会。绝大部分企业现金流绝对值比较大，且非常平稳，净现金流量与营业净利润基本可以类比。

企业已具备相对完整的内部管理体系，现金流管理重点放在对新业务方向扩张的支持上。此时，企业必须通过横向新产品或纵向上\下游延伸方式进行业务扩张，找到企业新的增长点；同时，考虑到规避企业重大经营风险，建议对新业务的可行性进行充分论证，避免盲目投资，确保新业务能成为企业新的现金牛。

不少成熟期企业都会进入资本上市通道，企业上市前进行股权融资，主要为了储备一部分现金，同时引入对企业资本运作或主营业务或新业务拓展有支持的投资机构。此外，企业考虑大额支出购买自有土地，自建厂房或办公楼，往往也需要补充额外的现金。

在企业处于成长期和成熟期时，企业现金流管理需要建立完整资金管理内控体系，明确财务、采购、生产、销售等部门在现金流控制方面的责任和义务，以现金流量为管理的中心，同时兼顾企业的效益，通过评估、预测、控制、执行、监测、审核等方向管理企业现金流。财务部等部门需要有专职人员做好现金流的预算和计划执行情况管理工作,包括现金收取、现金支出、现金净流量，合理实施现金支收计划，确保年度的现金流管理目标的落实。

特别是针对库存和应收帐款，需要建立跨不同部门的工作体系，推动减少库存、应收帐款在资产中占比，加速流动资产的周转。在分析库存和应收帐款的帐龄结构的基础上，对于不同部门工作目标和任务进行分解，充分依托在公司几个核心财务指标：库存周转率和应收帐款周转率。

具体管理方式包括：

在现金流预算环节，现金流量要尽量保持总体收支的平衡和时间同步；

在应付帐款环节，适当延迟付款，利用好自身企业信用以及银行信用，用银行承兑汇票或信用证结算

在应收帐款环节，公司需要建立客户信用分层体系，对客户进行分类管理，控制公司对外的垫资额度，同时加强对收款工作的绩效管理机制，促进提升市场销售员工在收款工作上积极性和主动性；

在库存管理环节，建立公司合理库存指标，设定安全上限和预警机制，掌握库存现状，给部分客户以适当折扣，及时处理库龄长的存货，提升库存周转率。

（4）创业企业现金流量风险预警指标体系

企业也需要建立现金流量风险预警指标体系及评价标准，确定各指标的风险临界值。建议风险预警指标体系包括如下指标：

现金存续时间=现金余额/管理费用

净利率=净利润/销售收入

现金流净利润占比=经营活动净现金流量/净利润

速动比率 = （流动资产 - 库存资产）/ 流动负债

现金流流动负债占比= 经营活动净现金流量/流动负债

存货周转率 = 销售成本 /平均存货余额

应收帐款周转率 = 销售收入 / 平均应收帐款余额

综上所述，创业企业现金流运营管理核心在于做好“预算、应付、应收、库存、预警”五方面的工作。

创业企业开源节流、优化现金流的措施

创业企业无论处在业务快速发展情况，还是处于公司现金储备不足情况，都需在企业层面实施开源节流，补充运营企业资金。企业开源节流措施核心就是增加企业的现金流入，减少企业的现金流出，最终结果就反应在企业资产负债表上，包括流动资产配置比例及变化（客户）、固定资产变化、短期负债结构变化（员工、供应商、银行）、长期负债结构变化（银行）、股东权益的变化（投资人、已有股东）。

从开源节流措施的实施对象来讲，既包括企业内部管理高层和不同部门，比如公司实控人、财务部、研发部、生产部、销售部等，也包括企业外部业务合作方，比如企业客户、股东、股权投资人/机构、债权人/机构、政府部门等。

相对比较有效的开源措施包括：股权融资、债权融资、政府招商落地政策、政府补贴项目申请和企业内部的管控措施。

（1）股权融资

无论企业处于初创期，还是处于成长期或成熟期。对创业企业来讲，股权融资是最直接有效的现金开源措施。

初创期阶段的企业数量比较多，同时生存的风险也比较大。创业企业应该依据自有项目的成长空间和投融资环境，确定合理投资方案，加快融资节奏，同时尽量选择相对优秀专业的投资机构。初创期企业典型单轮融资股权释放比例在10-20%之间，融资次数不超过2-3次,融资时间在2-6个月。

企业成长到中后期，生存风险相对较小，重点是成长规划及落地问题。公司在这阶段融资速度取决于企业的成长及估值。结合企业成长规划，通过调整企业估值和投资方案是可以改变企业的融资速度。在企业投资机构选择上，尽量优先选择专业的产业资本、具备企业所需求资源的机构，为企业的成长保驾护航。企业结合未来一段时间现金需求，需要控制好融资规模，释放合理的股权。典型单轮融资股权释放比例在5-10%之间，融资次数不超过2-3次,融资时间在2-4个月。

企业无论成长到什么阶段，需要实际控制人或一致行动人股东的股权不少于30-40%，理论上实际控制人在创业之初拥有100%股权，企业IPO之前，是可以拿出60%左右股权进行融资，换回企业发展所需现金。因此，初创企业在成立之初就要做好股权设计，让实际控制人的股权比例尽可能大，同时也要考虑联合创始人股权安排和创业团队股权激励。把控制权和收益权通过合伙企业方式进行分离是相对比较好的解决方案。

如果初创期企业在最初成立之间，具有控制权的股权比例设计不合理，建议还是适时进行调整，以保障企业中长期的顺利发展。通过对企业成长的业绩规划、企业所需求资金缺口预测和企业股权估值增长预期，创业企业可以估算出所能释放的股权比例及相应的融资规划。

企业在整个成长阶段累计股权融资金额 = 融资累计释放的股权比例 X 平均的公司融资估值。

考虑到股权融资时间保守基本需要6个月，因此企业帐上现金足以保障6个月以上现金流；比较理想情况是在没有收入情况，支持企业最小固定支出12-18个月。