新三板制度供给改革研究：创新层上再推“精选层”，引入竞价交易等制度

近日，中国证券报独家重磅爆料：监管层目前正就以再分层为抓手，加大新三板制度供给改革研究，未来有望在创新层之上推出“精选层”，并在此基础上引入竞价交易等制度。一石激起千层浪，刘主席所寄语的“既是苗圃，又是土壤，未来中国资本市场的又一道风景线”马上就要落地了吗？

一、什么样的企业能进“精选层”？

2016年6月分层管理细则出台时，监管层就明确提出，新三板目前暂时分两层，即创新层与基础层，2016年下半年市场曾流传，管理层在征询推出“精选层”的意见，直至昨日的重磅爆料，“精选层”企业的入层标准是否已经确定？市场人士纷纷提出自己的合理猜想。

周运南认为，精选层的标准应当有以下六个：

一是高赢利性，业绩可能得参照创业板上会标准年3000万净利以上；

二是增长性，年营收增长20%以上；

三是股东分散性，股东人数在200人以上；

四是进创新层时间，必须进创新层满12个月以上；

五是交易频率，必须满足一定的交易时间或换手率；

六是合规性，没受过一定程度的处罚。

二、有多少企业能够进入“精选层”？

市场传闻，能够进入“精选层”的比例为5%，但也有相关人士指出，“精选层”并不会设置具体的比例，而是通过设置财务指标等门槛，从创新层中进行遴选。据西部证券投行部总经理王克宇预计，精选层中的企业作为新三板的标杆，可能只会有千分之一甚至万分之几的企业入选。这些企业是新三板的明星企业，它们将获得直接转板的权利——符合主板的可以转主板，符合中小板的转中小板，符合创业板的转创业板。

三、“精选层”企业将能享受哪些政策红利？

1. 差异化的交易制度即竞价交易

根据《全国中小企业股份转让系统业务规则》，在新三板挂牌的股票，可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式进行交易。目前，新三板共设计和实施两种股票转让方式，即协议转让和做市转让，竞价交易则一直未曾落地。此次“精选层”所能带来的政策红利，市场人士第一个猜测即是，“精选层”将引入竞价交易制度，包括集合竞价交易和连续竞价交易。周运南认为，竞价交易作为证券交易方式中最公开公正公平的交易方式，极大地保证了交易的及时性连续性，保证了交易的“价格优先时间优先”，能够促进新三板二级市场交易的活跃性和流动性，吸引更多投资者和投资资金入场。

2.投资者门槛及信息披露差异化管理

去年年底，股转系统副总经理隋强就曾公开表示，“我们2017年将以市场分层为抓手，加大制度供给，为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给，使新三板既能包容早期创业企业，又能满足发展壮大的企业的需求。”

对此，除了竞价交易外，市场人士还呼吁，“精选层”要通过降低投资者准入门槛、加强信息披露制度、提高董秘任职资格等方式，进一步完善新三板的制度建设。西部证券投行部总经理王克宇则预测，“精选层”在发行、定向增发、信息披露上都会有政策红利，比如信息披露可以“直通车”，不用券商看过才发，交易手续费也会受到优待。

四、“精选层”出台会带来何种效应？

此前，证监会主席刘士余的一番话：“新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放。”让市场各方对“新三板到底是一个独立交易市场呢，还是一个场内交易市场“的定位问题争论纷纷。同时两百多家新三板公司公告进入IPO辅导，又引起一股pre-IPO的投资热潮。

其实无论是推进新三板转板，还是把优秀企业留在新三板，新三板的再分层都至关重要。全国股转系统副总经理隋强就曾表示，万家挂牌公司在发展阶段、经营管理和股本规模方面存在差异，要妥善处理好标准化服务和个性化需求的问题，深化新三板差异化管理服务。

周运南认为，如果管理层能在年内推出精选层的征询意见稿甚至正式落地精选层，必将在新三板二级市场立即形成一个精选层概念板块，势必会像去年下半年至今的Ipo集邮概念板块一样，吸引众多的投资者和资金的眼球，引起一波热潮，进而推动精选层板块的市盈率和流动性上涨，甚至于与主板的市盈率和流动性靠拢。精选层概念股的炒作行情力度和长度可能会超过当前的IPO集邮概念，因为精选层概念的利润兑现周期比IPO排队停牌时间短很多。

西部证券王克宇则表示，就入选精选层的企业而言，转板与否已经不是关键，因为精选层将在估值上、流动性上与IPO后一致，“流动性太高，换手率太高，并不是好事”。

中国世纪新城投资集团首席分析师甄晓东则认为，在当下众多优质挂牌公司寻求转板的形势下，股转系统势必会推出更宽松的政策来为融资和投资提供便利，北京和沪深的博弈还远没有结束，新三板的明天不会是另一个沪深交易所，但是却是另一个独具特色的，有别于沪深交易所，服务广大中小微企业的一个交易所，我们应该给新三板和管理层足够的时间和耐心，万米长跑才刚刚开始。

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