安眠药or催化剂，互联网企业在新三板上的嗑药行情

还记得2009年推出的《开心农场》这个偷菜游戏吗？

近日，开心农场的开发商人人游戏发布公告称，2月15日起公司股票正式在全国股转系统挂牌公开转让，转让方式为协议转让。据此前发布的《公开转让书》显示，2016年1~4月人人游戏实现营收2436.19万元、净利润643.7万元，挂牌新三板估值3.48亿元。

人人游戏挂牌新三板似乎是给了大家一个怀旧的机会，猎云网（微信： ilieyun
）也借此对挂牌新三板的互联网企业进行一次盘点，看看这些公司在挂牌之后的表现。

在新三板上昏昏欲睡的老牌互联网公司

人人游戏挂牌新三板其实是过去两三年中众多互联网公司进军新三板的一个缩影，与人人游戏一样同属老牌互联网企业的还有中搜网络、ST天涯、瑞星信息和复娱文化，而这四家企业目前均陷入在亏损的泥沼中，其中中搜网络自2013年挂牌至今录得亏损总额高达4.93亿元。

除业绩惨淡外，麻烦还不断。2016年6月，中搜网络因内控问题被客户投诉，被股转调出创新层。2017年2月6日，因劳动争议，中搜网络被纳入失信人名单以及武汉分公司纳入经营异常名录。

对于中搜网络来说，挂牌新三板或是个分水岭。挂牌之前，中搜网络并不存在亏损的现象。东财choice显示，2011年、2012年录得净利润分别为6015万元、4121万元。

曾经如日中天的老牌互联网公司集体选择了新三板，但新三板并没能就他们的未来给出一个给力的答案。反而这些公司在挂牌之后更像是吃了安眠药，昏昏欲睡，新三板很可能成为他们的最后一站。

两次定增11.8亿元，景域文化成为新三板中最被看好的互联网企业之一

与可能终老在新三板的老牌互联网企业不同，出色的互联网公司已经不满足于新三板市场，景域文化就是其中之一。1月3日，驴妈妈旅游网母公司景域文化发布公告称，拟向全国中小企业股份转让系统申请股票终止挂牌。对于主动终止挂牌的原因，景域文化表示是为了公司战略发展需要和下一步更大更远资本运作服务。

景域文化于2015年12月22日在新三板挂牌，主营业务包括线上线下两大板块，其中线上业务以旅游产品在线销售为主，拥有门票、目的地游、国内游、出境游及商旅综合在内的多种业务；线下业务主要包括旅游规划、旅游营销及景区运营等。

从财务数据来看，景域文化近几年的业绩处于持续高速增长状态。2015年全年、2016年上半年，公司营业收入分别为31亿、27亿，同比增长123%和163%，增幅领先于行业竞争对手。挂牌新三板一年多来，景域文化已先后两次完成定增，融资总额达11.8亿，是2016年新三板中最被看好的互联网企业之一。

挂牌互联网公司总数超3000家，扎堆新三板

既有在新三板上养老的企业，又有从新三板跨出的潜力之星，事实上新三板对于互联网公司的魔力远大于此。截至2月15日，新三板挂牌的互联网、信息技术等TMT板块企业数量达到3355家，占总挂牌企业数量的31.61%。新三板为何成为互联网公司的聚集地呢？

新三板没有利润限制门槛、申报流程短、融资方式灵活，以及未来转板机制、竞价交易有望推出等一系列优势吸引着互联网企业的目光。

正是由于新三板有着诸多优势，加上暴风科技、分众传媒等公司回归A股的成功案例，国内处于成长期的互联网企业坚定了留在国内融资发展的信心。

“从估值方法上来讲，新三板也更加适合互联网企业。”一家券商的新三板市场负责人指出，传统的A股估值需通过分析公司盈利能力、偿债能力、成长性等指标，同时参照市场上现存同类企业定价来判断其公允价值。这对于创新手段不断更新的互联网企业来讲不具有代表性，而新三板市场的做市机制，通过机构投资者在全面了解公司情况后根据市场需求确定价格，给了互联网企业在估值上的更多想象空间。

上板依旧火热，低流动性难挡明星企业成群外逃

在上板行情依旧火热的另一面，新年伊始，众多明星企业便发布公告宣传准备要“逃出”新三板，如英雄互娱、景域文化、团贷网母公司光影侠等等。从2017年至今一个半月，总计已有65家公司申请退市，而2016年全年完成从新三板退市的挂牌公司数量为56家。

总体而言，2016年新三板市场行情走势不甚理想，一方面经历着破万家的疯长、融资困难与流动性不足等问题，另一方面，监管层全面严格规范了市场，“监管元年”效果已逐步显现。因此，经过近两年的火热行情，互联网企业在选择进入新三板较最初已经更为理性，但不可否认，转板机制、竞价交易制度等潜在利好依然吸引众多企业继续登陆新三板。

回顾2016年，新三板市场规模仍延续了2015年的疯涨态势，挂牌企业从5129家翻番至10163家（截至2017年2月15日，新三板挂牌企业数量达到10584家），但总市值仅仅增长了64.97%（从24584.42增长到40558.11），全年交易额更是只有1912.28亿元，仅仅比2015年多了2亿多，还有多达6978家挂牌公司在250日内无交易。

从2013年起，新三板公司数量实现连续翻番，经过四年多时间发展已突破万家关口，达到10649家（截至2月15日），快速增长依旧在持续，2017年开年仅一个半月，挂牌公司数量就已经增长了486家，平均每天挂牌公司超过10家，新三板依然是企业寻求进入资本市场的重要途径。

（猎云网研究院整理）

数量上的增长却难掩单体公司市值下滑的落寞，相较于2015年挂牌公司平均市值4.79亿元，2016年已经下降到3.99亿元，下降幅度接近20%。目前市值最高的10家新三板公司分别是九鼎集团、神州优车、硅谷天堂、黑金时代、酒仙网、恒大淘宝、新产业、南京证券、东海证券、大运汽车，总市值为3048亿元，占到新三板公司整体市值的7.5%。在榜单前十中，与互联网概念相关的企业仅有神州优车、酒仙网两家。

除新三板挂牌公司数量不断暴涨引人关注外，从新三板退市公司数量也在不断增加，自2016年下半年以来，趋势更为明显，全年退市的56家公司中上半年退市数量仅为9家，而下半年数量则涨到47家。2017年开年仅1个半月，就已经有15家企业从新三板摘牌，按此速度推算年内将有超过120家企业从新三板退市。

（猎云网研究院整理）

2016年56家公司摘牌原因主要有5大类：被并购、业务调整及经营需要、发展战略调整、被迫退市和转板上市，企业主动申请退市比例超过一半，其中被迫退市主要是无法及时披露年报或半年报。

低流动性是目前公司主动退市的主要原因，相比于国内其它资本市场，新三板挂牌市场交易活跃度不够高，总体交易规模还偏小，年换手率远低于其它板块市场。还有一些企业挂牌后无人问津，从未发生交易。这些现象都有待从流动性上予以改善。

（猎云网研究院整理）

在2016年退市的56家挂牌公司，平均挂牌时间不到14个月，其中挂牌时长6~12个月公司数量最多，达到19家。国图信息（834724）在挂牌20天后即宣布所有股权被上市公司超图软件（300036.SZ）收购，位居历史挂牌时间最短第二名，第一名为2015年众益制药创造的29天最短挂牌记录。

券商新三板业务部门陷入裁撤风波传言更是让新三板不明朗的前景更添一层阴影，虽然最终被否认，但新三板做市业务增速大幅下滑却是不争的事实。数据显示，自2014年8月份以来，中泰证券、上海证券位列做市股票数量排名榜单第3、5，数量分别为289只和251只，但是从2016年10月份至今，中泰证券、上海证券新增做市股仅为1只和4只，更有诸如华福证券、世纪证券等新增做市股票总量持续半年多为零，业务疑似停滞。

新三板破局展望

总体而言，2016年新三板市场行情走势不甚理想，一方面经历着破万家的疯长、融资困难与流动性不足等问题，另一方面，监管层全面严格规范了市场，“监管元年”效果已逐步显现。

数据显示，证监会2016年全年对183起案件作出处罚，作出行政处罚决定书218份，较上年增长21%，罚没款共计42.83亿元，较上年增长288%，对38人实施市场禁入，较上年增长81%。行政处罚决定数量、罚没款金额均创历史新高，市场禁入人数也达到历史峰值。

2017年，制度规范依旧是新三板发展的重点，但可能会更加侧重于市场发展与创新，挂牌会从单一维度的企业数量扩容，过渡到更加注重质量提高；退市制度实施，逐步淘汰部分业绩较差的企业；在多层次市场建立与试点转板方面亦可能会有突破。

1、创新层大洗牌，多层次市场建立

4月底，950家新三板创新层企业或迎来首次“大洗牌”，根据此前股转系统对新三板分层制度的规定，每年5月最后一个交易周的首个转让日将调整挂牌公司所属层级。不符合创新层维持条件的挂牌公司，将调入基础层，符合创新层条件的基础层公司，将调入创新层。

新三板目前的分层制度仅仅只是给出了名单，创新层和基础层在交易制度上没有任何区别，分层与再分层已经引发市场众多人士热议，目前创新层和基础层的“两层结构”不足以支持新三板目前的发展，再分层有助于改进新三板现有的估值体系。证监会主席刘士余2月10日在监管工作会议上也表示，新三板挂牌企业的分层制度和分层办法还需优化。

与再分层相比，更为关键是应该配套与之相关的交易制度。新三板现行协议转让和做市转让的交易制度，满足不了新三板市场发展的需要。国内个人投资者数量庞大，协议转让和做市转让更适合机构投资者之间的交易，机构投资者不成熟的市场环境中，现行交易制度不利于活跃市场交易，竞价交易制度是目前呼声最高的引入交易方式。

2、试点向创业板/主板转板

日前，深交所党委召开专题会议，认真学习贯彻2017年全国证券期货监管工作会议精神，部署落实会议各项任务要求。会议指出，今年要完善多层次市场体系建设，深化创业板改革，推动新三板向创业板转板试点，支持一批创新能力强、发展前景广、契合国家发展战略导向的优秀企业上市。

据Choice统计显示，创新层2015年平均净资产收益率18.78%，远高于创业板的10.34%，然而市盈率只有21.17倍，远低于创业板的69.95倍。除此之外，新三板951家创新层企业中有875家企业在财务方面也符合创业板IPO要求。

进入2017年，A股平均每天都能纳入3家IPO，A股提速快发也让众多创新层企业谋求“转板”再生的意向， 截至 2月14日，新三板共有86家挂牌公司已经进行IPO首发申报，属于创新层的38家，其余48家则为基础层公司。

自1982年推出全国市场系统（NMS系统）以来，经过35年发展，纳斯达克把一个没有门槛、粗糙的报价板块做成一个主流、细致的上市板块，苹果、谷歌、特斯拉、微软……一批划时代的企业诞生于此。进入2017年，纳斯达克指数屡创新高，苹果公司更是以6990亿美金市值登顶全球最大公司宝座，纳斯达克副总裁兼IPO主管约瑟夫·布兰塔克称目前有96份2017年上市申请，其中53家将会选择在纳斯达克上市。

新三板与纳斯达克有极多相似之处，并有青出于蓝而胜于蓝的优势，但目前新三板还只是个少年，成为现代科技的孵化器和温床，需要更多一点耐心，互联网创企应该避免跟风，顺势而为，把握好新三板带来的机遇。

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