北极光创投邓锋：寒冬冷是过去热的理性回归，投资不追风口需看大方向

一、十年前，中国的风险投资都是美元基金主导，今天已经反过来，人民币基金与美元基金的比例大概是6:1;

二、目前投资人（包括机构和个人）选择好的公司做股权投资，特别是做一个相对来说比较长期的股权投资，可能是未来5-10年中国最好的投资机会。

三、在移动互联网行业，比如O2O，消费互联网领域，确实是2016年投资金额、投资案例数相比2015年在迅速下降，估值也降了很多。但在其他方面，比如医疗健康、生物科学等领域的投资并没有减少，反而在增加，对于科技类、人工智能等的投资成为新的热点。

四、整个行业的融资量还是会继续走高，人民币基金肯定会更强盛，与美元基金的对比比例会继续增大。在投资方面，还会保持活跃，特别是科技类的投资。退出市场，也会进一步好转。

五、在中国未来的三大驱动力，消费升级、互联网+和科技创新会在未来五年影响到方方面面，包括投资。

六、看长期，未来中国的VC/PE，虽然可能IRR回报由于竞争越来越激烈而受到挤压，但是相对于其他的投资手段，还是会长期看好。

2016年，很多行业峰会上都在说资本寒冬，但实际上，到年底盘点发现，这个冬天并不是很冷。从融资投资退出这几个点来看，股权投资行业到底在2016年有怎样的表现？

在融资方面，2016年前11个月的融资规模已经超过2015年，虽然融资的新基金的个数少了，但是整体的融资额大了，主要增长来自于人民币基金，其中有很多是政府主导的大规模的人民币基金。而美元基金其实并没有太大变化，基本比较平衡。

这跟五年前、十年前相比，人民币基金跟美元基金的对比完全反过来了。2007年左右，基本上中国的风险投资都是美元基金主导，到今天人民币基金跟美元基金的比例大概是6：1，还有很多天使投资，因为没有办法统计，还没有包括在内，如果包括的话，这个比例就更大。

今天大量人民币资本的涌现，也是可以理解的，因为现在很多钱在投资上可能没有其他渠道，比如房地产、海外投资都比较难，所以大家会认为，目前投资人（包括机构和个人）选择好的公司做股权投资，特别是做一个相对来说比较长期的股权投资，可能是未来5-10年中国最好的投资机会，这是我们跟一些LP（不管是个人还是机构）交流后大家的共识。

在投资方面，并没有像融资增加那么多。很多人说资本冬天，说冷，就是因为看到这一点，特别是在一些互联网行业，好象过去投了很多，今年投的极少，其实是冷热非常不均。在移动互联网行业，比如O2O，消费互联网领域，确实是2016年投资金额、投资案例数相比2015年在迅速下降，估值也降了很多。但在其他方面，比如医疗健康、生物科学等领域的投资并没有减少，反而在增加，对于科技类、人工智能等的投资成为新的热点。

总的来说，投资的案例数虽然减少了一点（未到年底可能还不好说），我认为，12月的数据可能还是会减少一点，但是从总的投资规模来说，其实是比去年要大，单个案子的投资金额也大，像一些消费互联网公司的融资规模，确实是比2015年多，比如摩拜单车的投资。也不能讲现在资本市场很冷，其实是过去过热的理性回归。

从退出角度来看，2016年比2011年增加了很多，IPO的比例在减少，因为在2011年时并购还没有起来，现在并购、股权转让退出的比例在增加。未来的发展趋势，IPO加并购还是主要的退出渠道。但是从退出格局看，还是比较健康的。

盘点2016年，大家可能觉得，有一些地方如消费互联网等比较冷，但是也有很多行业不冷，比如企业服务的B2B，年初时AR/VR有过热，包括一些2B类的项目，大家可能认为跟2C一样，觉得会有很快速的成长，其实到年底，大家慢慢开始觉得，不像原来想的那样。投了一年之后、两年之后，大家开始反思，觉得2B行业跟2C不一样。从某种程度上来说，现在是开始把那些泡沫往外赶。

短期来看，资本还是有，包括一些地方政府、银行、保险基金的介入，我们感觉，整个行业的融资量还是会继续走高，人民币基金肯定会更强盛，与美元基金的对比比例会继续增大。在投资方面，还会保持活跃，特别是科技类的投资。退出市场，从年底的一些情况来看会进一步好转。

我们也提一些建议，把中国现在的好公司尽快的在资本市场上市，其实对降低资本市场的一些过高的PE，对好公司的退出，对把整个资本市场带入正向健康的循环是很好的。

证监会可能开始注意到这一点，最近上市速度有一些加快，海外上市也有加快的趋势，所以我们估计，2017年退出市场在IPO这一块应该是比2016年要好，从上市公司的数量来说，现在排队速度也在加快；另外并购市场也会跟2016年差不多，甚至可能会更好。

投资很难说，大家可能会问，2017年的风口在哪儿？其实行业的人，慢慢也不太关注风口了，特别是像我们一样做早期投资的，不太关注风口，风口到的是退出时间，其实会希望在风口来之前就把布局做好，而不能看风口来了再投资。我们怎么投，就是要看方向。不是看一年的趋势也不是看两三年的趋势，而是要看中国经济或者是能够带动股权投资在未来五年、十年、二十年可以发展的几大驱动力。

很好的例子是，高铁刚建成时，大家说高铁价格这么高，不会有人坐，两年以后我们发现，二等座都买不到了，但也并没有减少航空的数量，国内、国际航线都在不断增加，中美航线比如今年北京到旧金山的航线增加就很多，中国航空公司的增长超越了美国航空公司。

整个大的消费升级方面，大家可能注意到，比如马拉松、自由搏击、冰雪运动等体育文化类项目的投资都在增加，电影票房这几年都很好，小剧场、网剧、二次元相关的很多新内容，相关行业变成了投资热点。大家对品牌的认知度在提高，从过去的只买最低价，现在开始注意到不同的品牌对应不同的人群，海外代购、海外旅游在不断增加，这些都是消费大升级，也会带来未来很多新的消费品或是消费服务领域的机会。

新经济对旧经济的改造，我们看到，最早像互联网跟零售行业结合，就变成电子商务，其实这两年发展的很快的不仅包括电子商务，还有线上教育，在过去线下教育为主，但在最近两年，大家注意到，各种线上教育（英语培训、课外辅导、职业培训等）发展的收入，作为一个行业收入成长非常迅速。互联网金融或者是科技金融在过去发展很快，解决了很多低效，特别是跨境金融非常低效的问题。

还有互联网跟企业服务的结合。大家可能知道，中小企业很难把IT做到很好，由于有了智能手机，有了移动互联网，企业信息化就发展得很快。还有很多方面，互联网在深入地对传统行业进行整合改造，都可能是未来若干年大的趋势，甚至包括农业等过去风险投资关注度比较低的行业，现在都在融合发展。

除了像中国经济转型，市场拉动的科技创新，科技本身在过去五年到十年也发生了很大变化。最大的创新，是引力波的发现，这些都是典型的事件。从宇宙学到蛋白质的晶体结构，都发生了很大变化，最有代表性的就是，以物联网、大数据、人工智能为代表的IT革命。

其实，从现在开始，又迎来了新一轮IT革命，从云计算的基础架构，到一些计算的硬件、传感器，到操作系统和企业应用软件，方方面面都在发生巨大的变化，有很多投资的机会。

还有基因组学、蛋白组学、医疗器械的革命，带来比如精准医疗等医疗健康、生命科学领域大的机会，这个机会是会比BAT还大的风险投资的机会，而且这个机会也是一个长期的，是未来十年甚至二十年的机会。

我们感觉到，在中国未来的这三大驱动力，消费升级、互联网+和科技创新会在未来五年影响到方方面面，包括TMT、互联网、通讯、半导体、医疗服务、生物制药、医疗设备、环保能源、新材料、先进制造等领域都会出现改变。

如果看长期的话，未来中国的VC/PE，虽然可能IRR回报由于竞争越来越激烈而受到挤压，但是相对于其他的投资手段，还是会长期看好。

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