中关村协同创新基金合伙人周超：国资背景的LP如何选GP

12月10日～11日，2019年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典在北京望京凯悦酒店隆重举行，近百位知名资本大咖，独角兽创始人、创业风云人物及近千位投资人与创业者共聚“新势力·2019年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典”。

在由咖喱VC联合创始人韩笑主持，以《新常态下，市场化LP投资新趋势》为议题的高峰论坛上，中关村协同创新基金合伙人周超、连界资本董事长王玥、鑫航投资合伙人付彪、嘉豪投资合伙人李鑫、天府国际基金小镇总经理谭啸就论坛议题发表了精彩观点。

周超表示，理论上讲，GP规模与给LP带来的回报应该是相匹配的，即规模越大，应该是回报更好。但在实际投资过程中，很多情况下，出现了伴随着基金规模的放大，整体平均回报率下降的情况。

追其原因，基金管理核心要素是靠人，同样的团队管理，伴随着规模放大，精力上会受到一些干扰。另外，伴随着规模放大，就需要招新的团队成员，但新的团队能力、素质，甚至整个文化可能需要磨合。

那么是选择白马基金还是黑马基金，以及怎么选？也是LP需要重点考虑的问题。

在选白马基金时，周超主要关注三点：

第一，关注基金具体负责的团队，因为基金规模大了之后，团队会有多支，需要找到具体负责管理的人。

第二，关注白马基金对行业、产业的理解与长期积累资源的盘活能力。

第三，关注防范利益输送以及关联交易。这是国资背景的中关村协同创新基金格外关注的一点。

在选黑马基金时，周超主要关注的是基金的管理团队，其次就是他们所选择投资的赛道。周超更关注所投基金的创始人的背景、经历、以及掌控现有团队的能力，很大的原因是，黑马基金刚开始做时存在很大不确定性，历史投资案例不多。

而在对GP的选择中，周超告诉猎云网，中关村协同创新基金更倾向于选择“斑马”基金，即“老兵”新平台，白马基金中出来的人组建的黑马基金。“斑马”可以将白马和黑马的优势进行融合，其具备经过了白马系统型磨练积累的经验，且拥有资源以及调配整合能力，相对而言更规范，方法论也更完整。同时投资灵活程度较白马更高，创业压力所催生的动力更大。这样的团队更“靠谱”，更勤奋，也能更好的带来预期收益。

中关村协同创新基金是中关村发展集团的全资子公司，一个有国资背景的市场化母基金，基金系总规模是100亿人民币。采取母基金+直投的模式进行运转。

周超表示，中关村协同创新基金基金架构的优势主要有三点：

第一，带来更多的协同效应。

第二，带来更多的资产配置选择。

第三，带来更多的资源整合。

为了帮助创业者和投资人重新蓄力，2019年，猎云网携全新品牌“新势力（New Force Summit）”亮相。本次峰会由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家协办。

此次盛典上，猎云网将通过六个版块分享创业者和投资人在智能制造、文娱、零售、医疗、教育、汽车等领域的启发性的观点和行业前瞻，围绕多个维度，分享科技和产业前沿观点，探讨创新潮流趋势、把握未来新方向。

以下为周超圆桌实录，猎云网整理删改：

韩笑（主持人）：我是咖喱VC联合创始人韩笑，非常荣幸能够与各位相聚于此，与今天到场的前辈有机会交流分享学习。接下来我们进入交流环节。第一个问题依然是破冰环节，希望前辈描述一下自己代表的基金与公司。

周超：我是中关村协同创新基金的合伙人，我们基金是一个有国资背景的市场化母基金平台，基金系规模是100亿人民币。我们企业是中关村发展集团的全资子公司，目前是国有控股。采取母基金+直投的模式进行运转，同时作为国企，肩负着发展重点产业的功能。

韩笑（主持人）：我们深度再往下一点点，我的问题是，很多LP们跟我们交流谈到一只基金它的管理规模与能够为LP带来的回报之间的关系。因为我们看到确实有很多基金管理规模会越来越大，此前的基金表现很棒，但是未来大家是不知道会是怎么样的。对于这个问题您是如何思考的？

周超：从理论逻辑来看，我觉得规模与回报没有必然的联系。

为什么这样说呢？因为我们投资本身就是高风险、高收益，我们采取基金的模式是分散风险，控制风险，保证我们的回报。规模大了之后，可以资产配置的盘子就会做大，相应的风险切割得更加零散、更加受控制。所以，从逻辑上推导，规模大可以更充分分散风险，取得更优的回报。

但在实际投资过程中，很多情况下，出现了伴随着基金规模的放大，整体平均回报率下降的情况。其实主要原因是，基金核心要素是靠人，不是像工业化的生产制造业，只要把货铺出去，量越大，回报越大。基金同样的团队管理，规模越大的时候，精力上就会受到一些干扰，再大之后要招新的团队成员，那么新的团队能力、素质，甚至整个文化的磨合就需要更长的时间了。

韩笑（主持人）：接下来这个问题是上一个问题的延续。我相信各位LP们都面对着各种各样的募资机会，各位面对着传统的白马基金的时候，会考虑哪些信息维度等等。

周超：对于白马基金的挑选

第一，关注基金具体负责的团队，基金规模大了之后，团队也会有多支，所以要知道具体谁管理这只基金。

第二，关注白马基金对行业、产业的理解与长期积累资源的盘活能力。

第三，关注防范利益输送以及关联交易。在尽调过程中，了解以往基金有没有出现类似的情况，这是我们机构挑选格外关注的一点。

韩笑（主持人）：总体听下来投白马基金提到共同点就是关于团队，本质上还是给人信任的基石，这是投资的基石。接下来问一下关于投资黑马基金，比如说在产业里面有一定的能力并受到认可的黑马基金，作为LP面向这样的基金时会主动考虑哪些因素？面对着没有业绩的基金，会考虑什么样的因素呢？

周超：也是看团队，但是团队如果放到第一位的话，再往前，需要看一看所选择的赛道。母基金投资的时候，不管是从纯财务投资角度，还是资产配置角度，都需要关注对于赛道的选择。

我想补充的是，我们会更加关注老大（创始人）他的背景，他的经历，或者说他掌控现在这个团队的能力。比如说黑马基金刚开始做的时候可能有很大的不确定性。看一个基金，要不看现有项目储备，要不看过往案例回报，要不看整个团队展现的能力和信心。我觉得黑马基金历史业绩不多，可参考的历史不长，所以团队的挑选还是比较重要的。

韩笑（主持人）： 刚刚聊过我们看到现在很多的母基金有配置自己的直投基金，以及配置想要做S基金，您能稍稍跟我们讲讲您的基金既会做母基金、又会做直投，这样的用意是如何呢？

周超：我记得今年年中关于GP LP化、LP GP化形成了一定的热度，我们没有想得那么多，我们创立基金的时候，搭架构的时候采取了这样的模式，我不好从理论上推演好在哪儿。

从实践过程当中来讲，我觉得母基金和直投，包括S基金相结合，有比较突出的优点：

第一，带来更多的协同效应。。母基金往下穿透，你需要对整个子基金或者直投基金做出判断和了解。直投的过程当中也会增强更多对于基金管理的认知。

第二，带来更多的资产配置。母基金投基金，一部分投到项目里面去，总体上会呈现金字塔式的状态，分散风险。

第三，我觉得这样的商业模式可能会带来更多资源的协调，或者是资源的整合。我们现在直投与投资的其他GP形成非常好的互动关系。

 

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