中关村银行董事长郭洪：未来独角兽成长更需要投贷联动的新模式

12月2日，在逆势生长-NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典上，中关村银行董事长郭洪发表了《投贷联动-发现培育新经济独角兽》的主题演讲。他表示，传统的信贷模式很难服务于早期的创新创业型企业，中关村银行成立三年来，旨在通过投贷联动新模式，发现和培育未来的独角兽。

郭洪表示采用认股权贷款有三点优势，一是优化创业企业的治理结构，二是拓宽持续融资的渠道，三是关注企业未来价值，形成生态，对接上下游资源，为企业赋能。

他介绍，三年来，中关村银行累计投放认股权贷款170余笔，支持科技创新型企业62户，投放贷款金额达19.2亿元，这些企业很多都是未来的独角兽，有个别的现在已经成为了独角兽。

截至2020年10月末，中关村银行当年新发放认股权贷款5.16亿元。“认股权贷款不是一般意义上的普惠金融，而是将璞玉雕琢成精品。通过投贷联动，北京中关村银行支持了一大批企业获得了后续融资，进入IPO市场或者并购退出”郭洪说。

郭洪对独角兽的理解是“四个轮子+一双翅膀”——四个轮子就是技术、模式、资本和市场，它们共同来驱动独角兽的价值成长；一双翅膀就是看两个团队：创始人团队和投资人团队。

作为一家将投贷联动模式赋能科创企业作为主要特色的新银行，中关村银行如何区别于传统信贷风控理论来看待创业企业的价值？郭洪重点关注六个方面：行业赛道、团队成员、战略和执行力、商业壁垒、持续经营能力、权益退出途径和风险抵补方式。

“独角兽企业发展有很大不确定性，任何一家伟大的创业企业都不是规划、设计出来的，都是‘试错’试出来的。我们不应该因为遇到困难、问题、挫折甚至失败，就否定了独角兽。”郭洪表示，服务培育独角兽企业，要尊重独角兽企业的成长规律。“中关村银行一直把客户企业当作合作伙伴，陪伴他们成长。”

NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典于12月2日-4日在北京柏悦酒店召开，由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家协办。本届峰会以“逆势生长”为主题，开设了主论坛和九大专场，覆盖母基金、新基建、电商、医疗等领域，近两百名行业专家、投资人和创业者们深入探讨各产业经营之道，以及行业变革中酝酿的创业与投资机遇。

以下为郭洪演讲实录，猎云网整理删改：

各位创业家、投资家，大家上午好！非常高兴受邀参加《逆势生长-NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典》峰会，做一个关于“投贷联动发现和培育新经济独角兽”的主题演讲。今天活动的主题是“逆势生长”，选题很好，但我更愿意祝大家“趁势而上”。关键是如何看待这个“势”，如果你只关注到传统经济下行而带来的挑战之“势”，而没有看到以数字经济为特征的新经济迅猛发展而带来的机遇之“势”，可能你就会错过成为独角兽或者独角兽捕手的机遇。今天，我主要与大家分享一下中关村银行在发现和培育新经济独角兽工作中的一些经验和体会。

中关村银行成立三年来，始终以科技金融为引领，不忘初心、坚守定位，致力服务于广大科创、民营及小微企业，特别是在投贷联动领域探索出了一条为初创早期科创企业提供金融服务的新路。

长期以来，初创早期科创企业融资主要通过天使和创投，得不到银行的信贷服务支持。初创早期科创企业通常没有盈利、没有抵质押物、没有第三方担保，但这并不意味着这些企业不应该获得银行信贷服务。中关村银行推动的以认股权贷款为主的投贷联动新模式，主要特点就是对企业的盈利指标没有硬性要求、无需担保，在向企业提供信用贷款的同时，由企业授予银行一定金额的认股期权，通过认股权产生的或有收益来弥补未来可能存在的风险。在企业未来有估值增长的前提下，认股权行权有以下四种方式：一是按照事先约定价格进行投资（目前我行尚无理财资质，一般委托外部投资机构代为投资）；二是将认股权转让给新的投资人；三是企业管理层或现有股东收购；四是企业回购注销。第一种形式所产生的收益是未来的投资收益。另外三种形式所产生的收益是行权日企业股价/估值与事先约定的认股权行权价格之间的差额。如果估值小于等于事先约定的认股权行权价格，将不行权，也就没有任何收益。

认股权贷款的主要优势包括：一是优化治理结构。帮助创业企业避免过快、过早地稀释股份，丧失创业者主导权。在相同融资金额的情况下，可以通过较少的股权稀释帮助创业者拿到融资。同时显著降低融资成本，特别是对于高成长型企业，信贷融资成本远低于股权融资。二是拓宽持续融资渠道。对于初创早期科创企业，如果通过银行风控体系获得首贷信用记录，有助于帮助企业打通银行信用体系的融资通道，也有助于帮其获得下一轮股权融资。三是通过创新生态合作的服务模式，帮助企业寻找产业协同的投融资并购主体和经营领域的合作伙伴，实现对科创企业全生命周期、多层次、立体化的综合服务。认股权贷款产品作为投贷联动业务的一种形态，对于尚未盈利又缺乏抵押品的“双创”企业而言，以往因无法通过银行常规风控审核而得不到贷款的窘境，得到了有效缓解。

其实企业发展的好不好，未来价值会不会增长，是我们更加关心的。一旦企业出现任何问题，我们在一定程度上比企业还要着急，会竭尽全力帮助企业解决问题，我们的营销人员也成了企业特殊时期的“虚拟财务总监”，帮助企业对接上下游资源，这就是我们常讲的给企业赋能。

三年来，中关村银行累计投放认股权贷款170余笔，支持科技创新型企业62户，投放贷款金额达19.2亿元，这些企业很多都是未来的独角兽，有个别的现在已经成为了独角兽。特别是2020年以来，中关村银行加大对投贷联动业务的支持力度，与中关村创投、创新工场、高瓴资本、经纬中国、北极光创投、IDG资本、君联资本、线性资本、峰瑞资本、将门创投、微软加速器、燧石星火、创业黑马、国科投资等数十家头部投资机构深入对接合作，按照人工智能、生物医药、智能制造等行业分类建立常态化对接机制。采取认股权贷款等多种手段，以投资收益抵补信贷风险，实现对科创企业信贷投放的风险收益匹配，重点支持和培育中航智、36氪、微步在线、慧算账、易点淘、精进电动等一批有潜力成为独角兽的优质企业。遴选了一大批科技创新企业，用股债结合、投贷联动等综合金融手段，助力企业成长并进入科创板、创业板等资本市场。

截至2020年10月末，中关村银行当年新发放认股权贷款5.16亿元。认股权贷款不是一般意义上的普惠金融，而是将璞玉雕琢成精品。通过投贷联动，北京中关村银行支持了一大批企业获得了后续融资，进入IPO市场或者并购退出。

行业中把通过私募市值超过10亿美金的创业企业称之为独角兽，可见如何对独角兽估值是一个关键问题。独角兽因为高的估值，使得它可以通过出让少量股权，来换取并控制大量的资本和社会资源，具有明显的头部效应。

我对独角兽的理解就是“四个轮子+一双翅膀”，四个轮子就是技术、模式、资本和市场，它们共同来驱动独角兽的价值成长；一双翅膀就是看两个团队：创始人团队和投资人团队。

独角兽企业在发展初期，具有业绩和估值相背离的特点。看独角兽，主要看能否厘清行业转型升级方向和产业发展趋势，把真正具有独特模式、前沿技术、真实场景、明确需求、更能落地的潜在独角兽企业发现识别出来，把“骗子”和“忽悠”筛查出来。作为一家将投贷联动模式赋能科创企业作为主要特色的新银行，如何区别于传统信贷风控理论来看待创业企业的价值，我们重点关注以下六个方面：

包括政策环境、产业格局、生态链位置、行业模式的对比、社会价值等。新经济的科创企业对政策环境尤其敏感。政策变化有可能导致一个行业爆发式增长，也有可能催生一个新兴行业，也可能让一个行业被团灭（比如说P2P），包括互联网教育、生物医疗、金融科技等领域都受政策影响经历了巨大变化；在产业格局方面，实际上指的就是产业的发展趋势，特别是未来3-5年以后会产生哪些前沿技术和新的产业。以蔚来汽车为代表的电车，市值已超过奔驰，表面上看似严重背离财务表现，却依旧受到资本的青睐，实际上也反映出技术革命和产业变革的威力；在生态链方面，企业处于什么位置，非常关键。过去在传统经济观察的模式是分析供应链、产业链，而今天对于新经济来讲，主要是分析企业的生态圈、生态系统；在行业模式方面，随着新经济的发展，每个行业的经营模式都发生深刻变化。融合创新成为主要形式，很难用简单的标签去定义一家新经济创业企业。汽车制造商、房地产开发商等加快从制造向服务转型就是例证。这些模式变化，需要创业企业去准确地捕捉到。传统行业提供的产品和服务都是刚需。所以，在一定意义上，我认为没有传统的行业，只有传统的思维和模式。目前实体经济遇到的困难，很大程度上是企业因为没有跟上数字化、智能化升级的浪潮，突出的一个表现就是企业普遍缺乏用户，不知道用户是谁、用户在哪里。因此，以人工智能、云计算等新技术为支撑，帮助企业找到用户，抓住智能云的时代机遇，驱动企业转型升级，成为了中关村银行的重要工作内容和价值判断标准。

包括创始人团队及投资人团队的背景、经历、格局、价值观、创业精神、情怀等维度。也就是我们刚才说的“一双翅膀”。

要做到方向聚焦、布局明确、执行到位、有战略定力。

搞清楚企业价值观、生态构建、资源整合、技术创新、市场营销、人才队伍、行业政策，什么是它的核心竞争力，什么又构成了它的竞争壁垒。我有一个观点，就是技术并不是企业最重要的竞争壁垒，真正的壁垒是企业的价值观，尤其是对互联网企业来说是这样。我推荐大家看一本书，是微软首席律师写的，《工具还是武器》。看了可以对全球范围内新经济企业发展中出现的问题，找到一些答案。

主要看企业的现金流量，企业现金流量来自于投资活动、筹资活动和经营活动。我们要关注企业的研发投入，在一定意义上决定了企业按成本计价的价值。此外，作为银行我们更加关注企业经营性活动现金流量管理，何时才能产生经营性现金流量，经营性现金流量何时转正、盈利何时转正等时间点的预测，以及到此时点前，需要融多少资，以及融资的方式。

因为信用贷款换取的认股权，是一个权利，带来或有收益，我们关注它以何种方式退出，会产生多大的收益，以及如何来抵补可能产生的风险。

从需求侧和供给侧两个方面找准痛点，解决问题，用包容的理念陪伴企业成长。

对初创早期的创新创业企业来讲，它的问题实际上就是“一新两缺”——“一新”就是新物种，技术非常新、模式也非常新；“两缺”就是缺乏业绩、缺乏信用记录。这样的企业在融资的时候有三个痛点：一是过快地稀释股权。这不是简单的控制权或者利益划分的问题，更主要的是容易导致创业者丧失试错机会。很多创业者是很有想法的，在创业过程当中总希望能够始终按照自己的理念、思路、战略、模式去实现创业梦想，并且在过程当中希望有不断试错的机会，但是基金投资人的投入回报是有期限的，通常希望创业企业尽可能减少试错，尽快地实现增长和退出。但是试错是创新创业的规律，只有给予创业者理解，给予他不断试错的机会，探索出一条适合自己发展的模式和道路，才有可能不断地进化成为“新物种”，这一点至关重要，丧失了创业的独特性，也就丧失了真正成为伟大企业的可能。

二是缺乏融资免疫力。即融资的不确定性非常大，行业内有句俗话叫C轮死，即死在C轮融资的路上。风口一来，前几轮融资，投资人抢着投，份额还不够分的，但路程还没跑到三分之一时，队伍就迅速分化了，头部的企业没剩几个，等到C轮融资时投资人失去联系了，又没有其他的后备选择，技术产品都很好的企业瞬间就崩盘了，这个时候如果企业背后有一家银行支持和背书，很多条件就更好谈。认股权贷款更多的不是解决流动性资金问题，主要是起到了“疫苗”的功能和作用，疫苗不是用来治病而是用来防病的，其基本功能是在于消除恐慌心理。

三是缺乏资源。很多创业者是技术大牛，但是做好企业，不是简单地做好技术一方面的事情，更重要的是知道市场在哪里，特别是首次应用的机会和场景落地，更多的前沿技术往往很难直接找到大企业来合作和转化，没有机构帮他对接足够的资源，单枪匹马的拼杀很容易失败。五年前我到声智科技调研，远场语音识别技术非常先进，当时没有太多应用机会，我给他们对接了小米，后来小米的小爱音箱299块，在网上商城大卖，声智科技的估值也翻了一番。

金融机构存在的问题在于同质化，有点像俄罗斯套娃，大套娃中套娃小套娃，长得都一样，只是个头大小不同。金融机构存在的痛点，第一是操作难。相比于资金成本、信用成本，创业企业贷款的操作成本长期以来没能引起足够的重视，却恰恰是“卡脖子”的因素。初创早期科创企业经营时间短，商业银行通过征信系统或其他渠道获取的信息少，对尽职调查造成很大困难；创业企业的价值判断关键在于未来成长性，很多没有业绩、没有信用记录，这对商业银行的风险偏好、审批标准和体制机制提出了更多挑战。

第二是看不懂。新经济的创业企业各具特色，技术路线、盈利模式、产品特点都各不相同，传统银行的信贷审批方式和手段确实难以适应这种变化。另一方面银行毕竟不是创投机构，对资金运用的风险偏好以及获利方式明显不同，还有对持牌机构不良率等各种严格考核，不可能以利息收入来覆盖初创早期企业贷款产生的损失。

第三是不赚钱。早期创业企业单笔贷款金额较低，银行需要承担的风险成本与收益严重不匹配，更加重了融资难、融资贵问题。一般情况下，商业银行更青睐于大中型企业，从而导致越是需要金融支持的主体，获得金融服务反而越困难。

独角兽发展有很大不确定性，任何一家伟大的创业企业都不是规划、设计出来的，都是“试错”试出来的。我们不应该因为遇到困难问题挫折甚至失败，就否定了独角兽。不可否认，独角兽企业是最容易遭遇各种打击的，部分独角兽企业更是走向失败，风险巨大。但是从趋势和规律来看，技术革命、产业变革以及人类对于先进生产力的追求，从来不会停止，并且终将改变人类社会的生产生活方式。代表这种追求的典型就是独角兽企业。服务培育独角兽企业，要尊重独角兽企业的成长规律。独角兽企业的市值最终还要回归业绩支撑，靠人工养殖催肥的老虎，放归野生环境是不具备生存能力的，要关注并防止独角兽的资本泡沫，不能让独角兽都成为概念公司。如何鼓励引导独角兽企业更加注重发展质量和效益，合理分配体力和资源，短期比速度，远期比耐力，不仅比谁跑得快，还要比谁跳得高，更要比谁跑得久、跑得远。中关村银行推出的以认股权为主的投贷联动业务模式就体现了包容的理念，收益和风险的平衡，以及与企业相伴成长的情怀，是发现和培育新经济独角兽企业的有益探索。从某种意义上讲，中关村银行一直把客户企业当作合作伙伴，我们业务部门的名称也叫“创新生态合作部”，没有一家其他银行是这样叫的，这主要是表达我们的一种理念。

未来，我们愿意和大家一起共同致力于发现并服务于独角兽企业，支持更多的独角兽企业成为代表中国参与全球科技经济竞争的伟大创业企业！

谢谢大家！