腾讯欲收购搜狗背后：马化腾送礼包，张朝阳顺水推舟，王小川早有打算

“我没那么傻现在就全部抛售搜狗股票，我还要跟着搜狗走向更大的成功呢。”

2013年腾讯战略投资搜狗之后，搜狐公司董事局主席兼首席执行官张朝阳在自家微博上写下这段话语。7年之后，他并没有等来搜狗的全面爆发，但等来了腾讯的诱人筹码。

7月27日晚间，腾讯对搜狗发出初步非约束性收购要约，拟以9美元/ADS的价格对搜狗进行全资收购。若收购完成，搜狗将从美国股市退市，成为腾讯的全资控股子公司。

作为腾讯投资部的指挥者，刘炽平选择对搜狗发出收购要约的时间点恰到好处。

本次收购要约发出之前，搜狗的股价仅有5.75美元，从最高点的15.5美元已经跌去2/3。在此前的几个月时间里，它的股价甚至长期在更低位置徘徊。

此时收购搜狗，腾讯需要付出的成本并不算高。如若收购完成，腾讯将向搜狐和张朝阳支付超过10亿美元现金，但搜狗截至今年一季度账面上的现金及现金等价物都已经超过12亿美元。

本次要约的意向价格，较上周五搜狗的收盘价高出56.5%，较搜狗近30个交易日的平均股价高出84.9%，这是一份标准又略显慷慨的溢价收购要约。

腾讯的收购要约文件显示，它计划使用现金流作为交易资金来源，张朝阳已经与腾讯达成相关支持协议，将把所有投票权用于支持本次交易，并且将其持有股权全部卖给腾讯。

搜狐集团旗下曾经有三家美股上市公司，搜狐、搜狐畅游和搜狗，如今畅游已经全面私有化，搜狗面临腾讯的全资收购要约，传闻已久的搜狐私有化问题，也许已经被张朝阳摆上了日程表。

截至今年一季度，搜狐账面上的现金和现金等价物超过15亿美元，而搜狐公司的市值（截至稿件发出时）刚超过6亿美元。

张朝阳在很多公开场合都曾经表示，搜狐的价值被华尔街严重低估。这两年中概股私有化和两地上市成为热潮，腾讯全现金收购搜狗，相当于马化腾为张朝阳私有化搜狐的可能性，提供了一个不小的礼包。

去年底王小川接受《中国企业家》采访时，曾经谈到搜狗离开搜狐体系的可能性，他说“不用做推进，有时候该发生自然就会发生的，只是需要时间”，看起来这个时间已经到了。

当年腾讯战略投资搜狗，将自家搜索业务交由搜狗打理。本次腾讯收购搜狗如果成功，势必重新整合双方的浏览器业务，将搜狗的搜索引擎服务化为己用，搜狗的收入也将与腾讯并表。

这颇有一种多年之后，腾讯将嫁出去的女儿召唤回家的感觉。而张朝阳坚持对搜狗的控制权已经7年，最终还是选择了放手。

搜狗终归还是要被“揉碎”

2013年腾讯战略投资搜狗的发布会现场，张朝阳在谈到为何拒绝360而选择腾讯时说，如果与360合作就是“把搜狗基本上揉碎了来滋养360的茁壮成长”，腾讯最终也是依靠不谋求控股的态度，笑到了最后。

不过本次腾讯收购搜狗一旦完成，整合搜狗的业务势在必行，毕竟腾讯内部一些明星业务与搜狗有长期竞争关系。

比如腾讯自己的信息流服务品牌“腾讯看点”，包含天天快报、QQ浏览器和QQ看点等不同业务，日活数据已经超过2亿，自建搜索业务是腾讯看点做商业化变现的重要途径。

2019年3月，搜狗与腾讯续签合作协议时，曾经约定未来5年内，搜狗搜索将继续作为腾讯产品默认的通用搜索工具。

这意味着如果不买下搜狗，未来很长一段时间内，腾讯看点都要把一大笔商业化收入送给外部公司。考虑到腾讯看点近年来发展迅猛，数据层面紧追今日头条，这笔送出去的钱绝非小数。

最近两个季度搜狗拿到的流量中，来自腾讯的比例基本稳定在35%左右，这部分流量来自于腾讯内部多款DAU过亿的优秀产品。

这些产品付出的代价，就是失去自己的搜索业务收入，而搜狗2019年来自于搜索相关业务的收入已经超过70亿元。

掌管看点的腾讯公司副总裁殷宇去年底曾对外表态，腾讯看点信息流广告收入距离爆发已经不远。买下搜狗，将它的搜索业务和团队交给腾讯看点运营，也许能让这个爆发来得更早。

所以7年之后，搜狗还是将遭遇被“揉碎”的命运。人工智能（尤其是医疗AI）和搜索引擎团队还能留下一部分，而像浏览器这样的团队，可能会面临大量人员削减，以避免资源冲突和减少成本支出。

2013年腾讯投资搜狗时，双方协议并不要求微信将搜狗作为默认搜索引擎，这也让微信在2017年初内测微信搜一搜业务时没有任何顾忌。

去年搜狗与腾讯续签协议时，加入了与微信相关的条款，约定未来一年内，微信提供对外部互联网内容的第三方搜索时，将继续优先使用搜狗搜索。但微信内的搜索内容，很大一部分来源于微信公众平台和小程序，所以这项条款对微信做搜索业务的尝试阻碍有限。

实际上，在微信搜一搜现有的Tab栏中，包含小视频、百科、商品、朋友圈、公众号、小程序、表情、文章、问答、微信指数、视频、读书、音乐和新闻14个内容来源。

其中小视频接入的是快手小程序，百科接入搜狗百科，问答来自搜狗问问小程序和百度知道，其中已经有不少第三方内容来源。

搜狗公布的最新数据显示，截至2019年底，搜狗的员工总数为2738人。对于拥有超过6万名员工的腾讯来说，看起来这个团队并不大，但整个WXG的团队规模也只有2000人左右，却做出了庞大的微信生态。

张小龙本人对于控制团队规模，有着近乎偏执的要求，而微信本身又拥有强大的人工智能和搜索引擎积累，对搜狗的相关团队并不会有太大兴趣。

助力张朝阳私有化搜狐？

当初腾讯、百度和360争抢搜狗的时候，百度和360都提出过对搜狐来说很诱人的方案。比如将爱奇艺与搜狐视频合并，直接改变长视频竞争格局；比如让搜狐成为360的最大股东，当时的360刚结束3Q大战不久，还是一家不可小视的头部公司。

但张朝阳最终还是选择了腾讯，满足了王小川保持搜狗独立性的需求。如今7年后，腾讯还是将搜狗全盘买下，也间接回赠了张朝阳一份礼物。

按照要约价格计算，腾讯将向搜狐和张朝阳本人支付超过10亿美元，用以购买对方手中的搜狗股份。

这笔钱可以让搜狐有更多资源拓展新业务，但它对张朝阳来说同样重要，因为私有化搜狐的可能性正在增大。

腾讯的收购要约公布后，搜狐股价大涨超过30%，但它的每股收益仍为负数。搜狐作为初代鼎鼎大名的互联网上市公司，目前市盈率为负，市值还不到6亿美元。

与之对比的是，截至2020年3月31日，搜狐持有现金及现金等价物为15.3亿美元。也就是说，二级市场给搜狐的估值，竟然远远低于这家公司的现金储备。

这已经是资本市场估价远远低于公司实际价值的明显信号。

这也有悖于一家公司通过IPO的方式进入公开市场的初衷，尤其是那些普遍拥有高市盈率和成长空间的互联网公司，也很难让搜狐的董事会和大股东们满意。

在中概股频繁私有化和两地上市的大潮之下，张朝阳私有化搜狐的时机从未如此成熟过。

毕竟在今年4月17日，搜狐畅游已经完成私有化交易从美国退市。今年一季度畅游的在线游戏收入同比增长了35%，张朝阳的私有化时机拿捏恰到好处，而畅游也仍然有在亚洲市场重新上市的可能性。

畅游探路在前，搜狗卖给腾讯，搜狐已经成为张朝阳调整计划表上的最后一项。

搜狐为何最终卖掉搜狗

腾讯战略投资搜狗之后，为搜狗注入的资源是非常好的。不过拿到了腾讯的团队和业务 扶持 的搜狗，在随后几年中并没有获得突破性进展。

PC时代的“三级火箭”很成功，但王小川始终没有找到移动时代的玩法。王小川在2017年喊出3年内要在移动搜索业务上追平百度，但即使有腾讯的资源 扶持 ，这个目标最终也没能成功。

不仅如此，时间过渡到人工智能时代之后，几乎各家大公司都在人工智能业务上投入重要资源，搜狗面临的挑战是巨大的。它的竞争对手从当初的百度和360，变成了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、 华为 和科大讯飞等多家公司，想重现PC时代脱颖而出的那一幕，越来越难。

这两年在王小川的调整下，搜狗已经放弃大而全的业务覆盖，集中力量做医疗AI和硬件产品。这是聪明的决策，也是迫不得已的选择。

对于腾讯来说，既然是战略投资者，必然不会把投资回报放在首位。搜狗内部仍有能为腾讯所用的优质业务资产，比如搜狗输入法，它最新的移动端日活数据已经达到4.8亿。

虽然作为一款工具产品，它的变现难度很高，但如果将它纳入腾讯的庞大生态体系，衡量这款产品价值的方式，就不仅局限在它能赚多少钱，而是能与腾讯的其他C端业务产生多少协同。

对于一直被诟病有数据没变现的搜狗输入法来说，这也算是明星产品体现价值的最好归宿。

卖掉搜狗，对搜狐来说，也是一种现实选择。搜狗已经从搜狐的重要收入引擎，变成了成本支出中心。

从搜狐2020年一季度财报来看，在非通用会计准则下，归属于搜狐的净亏损是1800万美元，如果去除搜狗的影响，这个亏损将收窄至800万美元。

搜狗的流量成本跟用户检索次数直接相关，疫情期间，用户居家时间变长，信息检索次数猛增，伴随而来的是搜狗流量成本的激增。一季度搜狗的流量获取成本同比上涨20%。

搜狗今年一季度的流量获取成本，占总营收成本的比例已经高达70.5%，去年同期这个数据还只有56.5%。

而在过去几个季度中，搜狐一直在极力控制成本支出，砍掉不成熟业务，收缩渠道、直播和网剧的资金投入，力争提升财报盈利表现。

既然搜狗在人工智能时代的市场空间越来越小，成本投入却在逐渐加大，已经到了拖累搜狐财报的程度，放弃它换来一大笔现金流，也算对腾讯和搜狐双赢的决定。