“并购女王”加持，募资25亿元研发，华兰疫苗IPO能否闯关成功？

华兰疫苗自2020年6月接受上市辅导到获深交所受理，至今已有近10个月时间。近日，华兰疫苗再次更新了招股说明书（申报稿）。从曝出上市消息起，华兰疫苗一直颇受瞩目，不仅因为其在特殊的经济背景下由控股股东华兰生物拆分而来，还因背后有两大明星投资机构加持。不过，华兰疫苗在资本市场也一直存有争议。

华兰生物实控人安康公开表示，未来三年，要逐步完成华兰疫苗和华兰基因上市，实现由1家上市公司发展为3家上市公司的格局。在IPO节奏放缓的背景下，华兰疫苗能够闯关成功吗？安康又能实现他在资本市场上的勃勃雄心吗？

01、华兰拆分上市，单一产品依赖严重

华兰疫苗成立于2005年，一直隶属于华兰生物旗下，从事疫苗研发、生产和销售等业务。2020年4月，华兰生物宣告称将华兰疫苗变更为股份有限公司，拆分至深交所创业板上市。

一家医药企业最怕的就是没有拳头产品。从2009年至2021年，华兰疫苗先是研制出全球首批甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，后又独家上市了四价流感病毒裂解疫苗。

华兰疫苗的核心产品就是这款四价流感病毒裂解疫苗。2018年，该疫苗批签发量占全国签发量的100%。2018年-2019年销售收入达到6亿元、9.71亿元、23.46亿元，占当期应收的比重达到74.84%、92.71%和96.73%。虽然这款疫苗确实赚钱，但是也不免让投资者忧虑，华兰疫苗是否对这一单一产品依赖性过大。

其实华兰疫苗业绩不仅存在对单一产品的重度依赖，业绩波动还颇受季节影响。销售收入主要集中在每年流感易爆发的秋冬季。

华兰疫苗的风险提示中也提到，公司疫苗产品存在结构相对单一的情形。若市场需求出现不利波动或者其他竞争对手生产出质量更高的流感疫苗，且市场需求量没有上升的情况下，则公司存在因产品结构单一而导致现有市场份额缩减，销量下滑，进而影响公司持续盈利能力的风险。

截至2020年12月末，除华兰疫苗外，国内已有金迪克等4家企业的四价流感疫苗产品获得批签发，另外还有多家企业的四价流感疫苗处于临床试验阶段。

不过，2018年至2020年，华兰疫苗的业绩一直处于增长状态，净利润从2.7亿元高涨到9.25亿元，同比增长达到146.45%。而华兰疫苗流感疫苗的毛利率也是高的惊人，三年分别为85.38%、85.05%和89.61%，总体呈上升趋势，四价流感病毒裂解疫苗毛利率2020年更是冲上90％。

为了更好的维持竞争优势，华兰疫苗亟需新产品。据了解，截止2020年，华兰疫苗研发费用累计投入2.37亿元。此次，华兰疫苗IPO也将围绕疫苗研发和生产进行，计划募资金额24.95亿元。其中13.75亿元用于对流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目，主要就是改扩建9万余平方米的人用疫苗生产车间、增设扩建相关生产线及原料保障车间等配套设施，提高现有疫苗的供应保障能力。

此外，募投项目中还包括新型肺炎疫苗、冻干人用狂犬病疫苗及多种单价、多联多价疫苗的研发与生产。可以看出，华兰疫苗还是很注重新产品研发。

2020年，疫情突然袭击，华兰生物宣布进行灭活疫苗和减毒疫苗两种技术路径同步研发，引发外界关注。不过，至今国内国外都有相关疫苗上市，华兰生物的疫苗仍在“正在研发中”。“新冠疫苗研发，华兰生物决不能缺席。”这是华兰生物董事长安康在今年“两会”期间说的话。

截至招股说明书签署日，华兰疫苗还有一款腺病毒载体疫苗完成临床前研究及安全性评价，正在等待国家药审中心的临床批复，一款病毒灭活疫苗正在进行临床申报准备。

据华兰生物发布的公告表示，华兰疫苗上市将实现与资本市场的直接对接，发挥资本市场直接融资的功能和优势，从而有效降低资金成本，进一步拓展业务范围、丰富产品线，实现跨越式发展。

02、背后投资机构，火线入股，看中什么？

华兰疫苗是华兰生物与香港科康于共同投资设立的公司，成立时间为2005年，注册地址为河南新乡，法定代表人为华兰生物董事长、总经理安康，注册资本1亿元，其中华兰生物持有75%股权，公司第二大股东香港科康持有25%股权。

截至2019年12月31日，华兰疫苗总资产为17.94亿元，总负债5.32亿元，净资产为12.62亿元。2019年，公司收入10.49亿元，净利润3.75亿元。

通过华兰疫苗当前的股权架构可以看到，华兰生物实际控制人安康通过华兰生物、香港科康共计持有华兰疫苗85%的股权

而另外两大股东分别是作价12.42亿元持有9%的股份的河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（简称“高瓴骅盈”）和作价8.28亿元持有6%股份的新乡晨壹启明管理咨询合伙企业（有限合伙）（简称“晨壹启明”）。

这两家公司都是赶在IPO消息公布前夕，华兰疫苗引入的战略投资者。值得注意的是，这两家公司虽然刚刚成立不久，但背靠的都是投资界有实力的明星机构。

高瓴骅盈于2020年3月20日成立，晨壹启明也于同年3月18日成立，两家机构相差不过两天，注册地均是河南新乡。

高瓴骅盈背后是高瓴资本。作为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一，高瓴资本近几年重金下注医疗赛道，横扫一、二级市场。据了解，高瓴资本共计投资200余个医疗健康项目，投资总额累计达到2000亿元。去年仅VC/PE阶段参与投资的IPO项目就有16个。

晨壹启明背后是刘晓丹的晨壹基金。刘晓丹在业内被称为“并购女王”。2019年8月告别华泰联合后，刘晓丹开启了单飞之路，创立了晨壹基金。20年辉煌的投资生涯，给刘晓丹挂帅的晨壹基金披上了圣甲的光辉。人人都在等并购女王单飞后如何出奇招，在资本市场上开拓一个新的模式。之后，晨壹基金也是频频与科创板互动。晨壹基金与高瓴资本斥巨资20亿入局华兰生物之初，备受外界关注。

根据公告，香港科康以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据，转让其持有15%股权分别给高瓴骅盈和晨壹启明。

这样算来，此次收购高瓴骅盈和晨壹启明给出了较高的估值。按照净资产来估值，溢价率很高，按照收益法来估值，138亿元/3.75亿元，PE为36.8倍。

如果华兰疫苗能够顺利上市，无疑这将会成为两家新设立的投资企业赢得一个开门红。

自从今年开春以来，A股市场IPO的审核节奏有较为明显的变化。此前，科创板和创业板因为实施注册制，过审率很高，送审的公司排成队。然而自去年12月份之后，风向发生变化，被终止审查或暂缓表决的数量开始增多。过审率从95%降到87%，让很多送审企业心情忐忑、压力倍增。

据《红周刊》报道显示，创业板企业去年整个四季度，企业从提交注册到拿到批文平均耗时59天，相比之下，第三季度平均耗时不足19天；科创板企业成功注册花费的时间则更长，四季度企业从提交注册到拿到批文平均耗时66天，第三季度平均耗时仅42天。且时间拉长的同时数量也在缩减。2020年12月，两市拿到上市批文的公司有80家，11月份拿到批文的有87家，而进入2021年，截至1月29日，只有54家公司拿到上市批文。

可见，注册制下，更加注重IPO质量。

一般来说，企业从过审到上市在6-8月之间。显然，在这样的IPO背景下，华兰疫苗的上市时间也会被拉长。

IPO节奏放缓，华兰疫苗的新产品研发能等吗？