国科嘉和王戈：未来十年，技术资本作为硬科技动力将进一步发展壮大

近日，在国科嘉和2021年线上CEO峰会上，国科嘉和管理合伙人王戈发表《复杂多变宏观环境下，企业等“思”与“行”》的主题演讲。他表示，科技创新需要技术资本为国家创新驱动战略提供动力引擎。

以国科嘉和为代表的投资机构是典型的技术资本。在王戈看来，随着中国科技产业进入下一个10～20年的“黄金时代”，技术资本的重心也日益加强。不同于金融资本和产业资本，技术资本更强调对于所投高科技企业的技术赋能，特别是围绕技术外溢以及技术资源的赋能变成这类基金的核心特征。

同时，王戈也强调：“技术资本作为硬科技的动力逐渐走向了中央的舞台，未来十年还会进一步得到发展壮大。具备技术资源整合能力和对技术发展判断能力的技术资本愈发展现出重要性。”

值得一提的是，在演讲中，王戈也谈到了今年大火的元宇宙（Metaverse）。他表示，元宇宙是技术整合带来的变革，将是科技创新的“集大成者”。其核心背景是由于整个算力、算法以及数字化的进程。元宇宙的实现依赖多种技术，包括芯片技术、网络通 信技术、虚拟现实技术、游戏技术、AI技术、区块链技术等。

元宇宙带动全球虚拟现实应用内容，带来万亿级增量空间，不过王戈强调：“但要实现还有很长的路要走，个人认为现在还没到转折点，但并不耽误大家先将泡沫做起来，为行业奠定基础。”

据王戈介绍，以国家“十四五”目标为统领，加速在战略性新兴产业关键技术领域和前沿方向实现发展，数字经济、智能经济、绿色经济、生物经济领域都大有可为。

在演讲最后，王戈谈到，新冠病毒疫情后的恢复之路十分漫长，对于许多组织甚至充满艰难险阻，例如全球通胀日益严重、人才市场竞争激烈，以及供应链中断时有发生。

这并不是理想的发展环境。然而，对于准备转型的企业而言，这些挑战也带来了巨大的机遇。

在巨大的不确定下，王戈对于国科嘉和系被投企业也提出了不确定时代中企业的应对之道，包括：首先，正视自身短板，修炼企业内功；其次，警惕运营风险，耐心寻求高质量增长；第三，加强生态圈建设；第四，用好用足政府政策；再有，管理好现金流；此外，就是加强与中科院合作，通过国科嘉和“技术资本” 的纽带，更多高科技独角兽公司将成为新时代的领军者。

以下为王戈演讲全文：

年底大家见面讨论时话题主要围绕着几件事：

1）对宏观经济形势的判断；

2）企业面对明年不确定性如何做好；

3）国家大事小情对企业的影响如何。

与此同时，对于CEO来说，这也影响到其企业下一步战略如何制定？下一步钱从哪来？做什么产品、客户在哪、市场在哪，以及还有人才梯队如何做一些准备。

我今天在此谈一下国科嘉和的观点：

1）2021年经济回顾与展望，将一些重要事情帮大家梳理。同时对2022年再做简单的期望或展望，做一些基本预测；

2）谈一下面向“十四五”规划，国科嘉和涉及的跑道简单跟大家做汇报；

3）立足于当下，现在在这个环境下，我们建议企业当前要关注的几个重点和几个方面，这是现在希望能提供给各位企业家，看看大家的想法；

4）包括从现在开始到明年未来一年的建议，特别是企业运营建议，给大家再做一些汇报。

接下来开展我的回报。

当前我们遇到一个较大的挑战是什么？

那就是如何驱动我国经济发展，在这里面一定要顺势而为。从过去整个100-200年经济发展史来讲，现在人均1万美元GDP整体如何避免落入中等收入国家陷阱这也很重要，这一点大方向和趋势来讲毫无疑问是必须要去整合全社会要素的整合，提高整体社会的效率，这点核心的问题就是科技，特别是硬科技为基础的来促动国家经济发展。

从强国体系来讲从国内增加内需，提高科技水平，提高转型升级，这还是大的政策。从科技强国体系来讲补短板、强弱项、激活力，从国内刺激也是释放投资和消费，增加市场支撑能力，发挥我国巨大市场优势，增加数字基础设施建设，这块还是我国的既定国策。

从中央经济工作会议，今年、去年、历年的情况来看虽然是“稳”当头，但这块还要以更加积极的财政政策和精准施政才是本次最核心的政策，前几天不但是降准，本次还降息，无非是在中小企业和微观经济上，如何在微观经济细胞上能增加活力，避免出现更大的困难，提前进行施策。

不管短期看还是长期看，实际上来讲科技创新这是唯一的选项或者说科技创新是为我国高质量经济发展提供强动能，这点也是我们现在唯一的选择。

科技创新毫无疑问也需要人、需要技术资本，也需要各方面的资本投入，在此情况来看，也起到了变压器、催化剂和助跑器的作用。

接下来我简单将中国PE、VC私募股权市场给大家做汇报。

到目前为止，中国市场整体19万亿，其中一大部分是二级市场和公开市场，真正到了私募和股权市场占一半，在VC方面，中早期的部分整个资产配置1-1.2万亿，7-8万亿整体还在PE、Pre-IPO、并购、夹层、SPV、重点投资等构成不到10万亿一级的股权市场。参与这个市场的现在有1.5万个GP，能在证监会备案，现在合法的有11万只备案的基金。

在整体股权市场上，去年一年还呈现出无论是整个行业的资金投入的产出比、投入的总量，还是投入的数目与2020年相比都有较大的增幅。

整体可以看到以下几大特点：

1）整体容量在增加，整体投资案例数目也在增加，但总体退出的数目也有所增加；

2）投资越来越集中在头部，赛道和行业中一个细分赛道100-200家公司，再细分的赛道20-30家公司，顺利能拿到投资的是行业的前三名，这块相对来讲给更加容易的投资机会，同时在此情况下也会给稍微的高估值。

接下来是有几个大的热点呈现：

1）半导体行业到了全民都要搞半导体的时代，现在都搞芯片，这是现在行业的特点；

2）生物医学、生命科学很热；

3）先进制造的转型升级，以商业航天、高端制造、机器人等一系列为代表的，这在过去12个月中呈现出比较亮丽的特点。

而典型以模式驱动类的、以整体流量为代表的这部分在过去12个月基本上大家都不太提及了，因为流量红利基本结束了，以移动终端为代表的创业史基本算翻过去了当然了，数字网络安全现在作为一个热点逐渐的呈现出面向未来有巨大生命力。

此外，在过去2年，国进民退的趋势愈发明显，市场上整个FOF能拿钱的96%来源于财政，不管中央财政是地方财政，现在能募到钱的GP呈现两个特点：

1）头部集中，基本上靠后的都募不到钱；

2）国资背景或大机构背景。

可以说，行业中旱的旱死，涝的涝死，基本上已进行了大量大浪淘沙，往往现在还能够进行大幅度的运作、大幅度的投资的，往往具备国有企业或国企、央企、国家的背景，动用的国家资源，在投资行业这点也都是非常典型特征。

随着机构加速淘汰，中国投资行业呈现中国实际相结合的一些特点，这些特点归纳总结起来就是投资分为三大类：

1）金融资本；

2）产业资本；

3）技术资本。

这三个资本在5-6年前不分类，基本上都作为通用型的PE、VC进行投资，现在这些机构则是加快差异化运作，比如产业资本以小米、华为、哈勃为代表，围绕产业链上下游整体进行布局，它能提供的也是具有非常技术典型特征的以产业需求为代表的进行约束你的技术、标准、口径，帮助你进行整个的技术升级和选择，提供场景。

金融资本整体实力雄厚，兼顾于一二级市场之间，甚至通过一级市场做二级市场，二级市场做一级市场，这种方式作为一个综合性的资本，现在这种特征必要明显。

技术资本，以国科嘉和为代表的投资机构是典型的技术资本，这是过去5年特别是最近3年在中国突出的现象。

这主要是因为它有客观宏观环境的条件，在这种情况下变成创新和技术是驱动整个国家经济发展转型升级的核心要素，围绕技术资本，特别是围绕技术外溢以及技术资源的赋能变成这类基金核心的特征，而这点来讲面向未来10年也愈发的体现出它的重要性。这几个资本间形成有效的互补、互通，从天使开始，从一个技术开始萌芽状态到最后一直到IPO，最后变成一个成熟的大的公司都各自扮演了重要的角色和任务。

在此背景下，技术资本作为硬科技的动力逐渐走向了中央的舞台，面对未来10年这部分来讲还会进一步得到发展的壮大。

展望“十四五”，未来5年整体创业机会在哪儿？

“十四五”有几个大的日程大家可以看一下：

第一，数字产业化和产业数字化。

所有的进一步的数字化，比如今天的会议，如果没有数字化，我们不可能在线上。所以未来整个5年数字化浪潮这波将整个产业整个数字化。

第二，智能经济。

一开始从人工智能真正的人工+智能，到如今 的弱智能，到再到现在面向未来的强智能，

这事基于四个支柱：

1）数据，没数据连做样本的都没有；

2）算法，一系列公开的算法，现在几乎都是开源的，只有要具体场景可以往上探索，但很大时候借助的是现在开源的情况；

3）算力，不断突破，XPU一代接一代往上迭代；

4）应用场景和最后用户适应的真正的应用场景，这点来讲在智能经济上，尤其是实现已被数字化做的很好的局部的细分赛道上跟大家汇报，这一部分整体在智能经济，确实能产生作用和逐步开花的关系；

第三，“绿色”也是关键字，大家知道碳达峰、碳中和“双碳”的目标，在这种情况下引发一系列的新能源、新材料，EV电动汽车这只是其中一个细分要素而已，有很大的星辰大海。

第四，生物经济。大家知道Biotech是现在另一热点，自从发明了DNA后这是20世纪最伟大的人类的发现之一，在此情况下大家可以看到现在的生物技术也突飞猛进，包括后面也会谈到mRNA的编辑，大家可以看到应用于这上面的情况。

第五，半导体是回顾2021年绕不过的词，来势汹汹。

整体来讲从大芯片、小芯片，从前道到后道的封测，从装备到核心零部件全面启动，整体形成了基本往上态势。

为什么？因为它是工业的大牛、工业的粮食，国家安全发展的基础，在这种情况下一定要搞好，所以在这里面形成密集的投资。

智能制造，从弯道超车到换道超车，从智能制造情况大家可以看到，一系列整个的方向都可以看到。举一个非常简单的例子，Gartner曲线一波接一波，以前红过的在沉寂2-3年后会发觉螺旋上升，经过夯实的基础后现在又重现舞台。举例3D打印的事，3D打印现在更加结合一些具体的场景和特点，无论是耗材还是机器本身的成熟，你会发觉整体这波又起来了，更加落实、更加务实，更加贴近实际市场，说到最后就是更加有用。

从智能制造，从整体的高端芯片来讲，这部分是现在的特征。

5G是个星辰大海，这是毫无疑问的，然而没什么杀手级应用，这是现在的基本情况。不管是扯V2X，还是现在的AR/VR乃至于元宇宙，但到目前为止还没有真正可用的必杀技，但我想可以期待，在5G大的方向这没有错，一开始的整个硬件，供给侧铺上去后现在恐怕在需求侧发力的时候，在这方面不管是内容方面还是在这方面有一些新的创新模式，这都是现在资本界或产业界共同努力需要往前走的事。

新能源。整车高速增长，尽管有疫情我们还增长100%。

中国是全球最大的新能源汽车市场，而且产业链基本完备，换道超车，不去伺候发动机和变速器。最核心的是如何提高能源使用效率，乃至于最后真正在某个层面最重要的解决国家安全问题，终端的用电驱动的比例是必须上升的，这点大家都能理解，所以此情况下，新能源汽车的好日子刚刚开始，这是宏观。

微观已是一片红海在竞争，各个细分点、技术要点都在竞争，一方面形成巨大的市场，另一方面有几个非常大的特色，逐一可以点到：

1）材料学上锂离子电池功能、密度、固态电池也在纷繁突进；

2）大的像钠离子电池、氢能几方面来获得长途的发展；

3）应用也在不断变化，新玩家不断加入，除了原来的老三家、新三家，现在有一些新势力不断在新地方开花结果，这些都可以看到整体现在新能源这部分，特别是新能源汽车部分的发展，机会还很大。

谈谈元宇宙这种口水词，Metaverse这个词已很多年了，其核心背景是由于整个算力、算法以及数字化的进程。

它的实质是什么？

那就是去实现一个镜像的世界，我们都有一个数字身份，全数字镜像的世界中整体进行演绎推广和优化。很多的科学家在前面40-50年做过这个东西，但大家知道我们有平行驾驶，其中慧拓就是做平行驾驶的。大家看到以前的片子像《骇客帝国》都可以看到元宇宙的身影，但要实现还有很长的路要走。

人工智能不用再说，现在谈两个问题：

1）从现在往后，人工智能现在决胜的关键是对应用场景的理解。

2）关于数字使用的合法性和数字隐私保密的问题。

异军突起，突进较多的是我们，有人口红利、市场红利、数字红利，数据掌握较多。

下一步，《数字隐私保护法》以及保护未成年的法律的一系列纷纷推出，这点是后续这些创业企业恐怕要去做一些安排。从发展角度来讲，整个渗透率随着行业还有大的发展，这是毫无疑问的。

信创和安可，信创说一千道一万就是国家安全。整体来讲从芯片到数据，到整个操作系统，到应用，大家可以看到现在还建在别人的底座上，因此这件事如何从不安全到相对安全还要努力，在此情况下，从底层基础件、外部设备、存储设备、传感器到芯片，到上面的技术软件、操作系统、中间件再往上应用层再到云，这部分整体还要有中国的解决方案，这个市场还很大。

说几句前沿生物的事，整体的生物技术突飞猛进。

2021年最大的热点毫无疑问是疫苗、抗疫、抗体。

数字化医疗10年前谈叫“专家辅助决策”，10后整体来讲远距离医疗的实现，这部分整体催生了很大的机遇，这点也是随着技术进步和环境在这方面来做的。

要谈医疗器械就不得不谈带量采购的事了。

行业最有名的段子就两个：

做骨科的都被打骨折了；

做心脏导管支架的，带量采购前一个支架买五瓶茅台，带量采购后一瓶茅台买五个支架。

这部分在业内都引发过大讨论——医疗器械到底还能否投，这是现在要去看的一件事。相当于原来100亿的市场off掉90%，就剩10亿了，还做不做？

这块确实挺困惑的，而且在时机点和把握上确实有很多不同的看法和角度。

在此表达一下国科嘉和的观点，还是回到更宏观的逻辑——是否相信人民群众要追求更美好的生活？是否相信中国的老年化社会会比我们预想的继续提前到来？

在此，我认为在任何一个大的扰动，一个动态系统、平衡系统的扰动都不会改变整个行业大的星辰大海的发展。

可比较的参数，大家看到美国整个医疗占美国GDP的16%，我们现在是4.5-4.6%，整体来讲发展包括药械还有很大的增长空间，无非是通过这样的部分：

1）将水分挤出去；

2）强迫大家加速转型，用创新方式，创新药、创新器械去解决这个问题，在这里面恐怕还要“风物长宜放眼量”，不否认眼前可能有波折，但整体看好大的发展，在这时恰恰是真正核心有底层真的创新技术的企业崭露头角的时候。

创新药，在这种情况下大家可以看到危与机并存，整个临床价值导向，核心药还是关键，谁付钱谁来用，谁开处方，最后的受益者是谁，这件事最终要想清楚。IVD本身也有各种的发展情况，下一步整体也要再找一些新的临床的使用情况。

最后，面对这样的环境我们做一些观察和思考。

第一、国内循环对于稳定我国稳定产业链供应链的重要性，稳定自身，同时在里面重新做好分工。

第二，长期对抗。

第三，企业人才问题。

面向未来5-10年，这波美国回来的都回来了，美国还没回来的短期内估计也回不来了，在这种情况下人才不断的培养和人才断档才是大家真正要去考虑的，如果底层技术交流和其他的进一步来做的话，在后续要很好的将这件事情保持持续的创新能力，我们还要做很多艰苦的工作。

硬币的另一方面，它会带来大量的进口替代，要不然没有现在国产医疗器械、国产芯片、国产半导体加工制造设备装备业，乃至于关键的零备件业，在此情况下一定要抓住战略性的机会，通过进口国产替代这一波，一方面加强“四个自信”，另一方面真的是花硬功夫帮我们技术全力以赴集中。我们做企业真不怕加班、加点多辛苦，怕的是没有用户和用户不给我使用的机会，现在要抓住战略机遇期。

新基建进一步提高、提供了我们核心的驱动力，新基建就是先修路，修社会的路、修整个宏观经济的路，这部分会坚定不移的在数字经济为引擎，高速的进步推动和发展，这孕育着巨大的机会。

一二级市场倒挂，二级市场整体来讲逐渐的回归理性，应该用这个词，为什么？在成熟市场欧洲、美国、日本、香港的市场整个机构投资人占80%。我们在最一开始中国散户占80%，整个倒挂的。随着最近3-5年逐渐推进成熟，中国散户大概占一半，机构在50-60%的水平，与欧美成熟国家差距较大，这是一个原因。

二是供给增加，交易所已开了5年，北交所刚挂牌，论板数已5-6个，在这点来讲积极正确的是什么？提高国家整个创生生态圈。反过来讲，由于整个资本市场由于前面的结构失衡，什么叫前面的结构失衡？后面供给越来越多了，反而偏向市场化了，前面的一级市场、股权市场投资整体在此情况下越来越进入到头部和少数，而这点又集中在现在每个赛道头部的企业，再加上热点，在这种情况下造成了局部区间、局部时间和局部的行业和局部的公司的高估值，这些高估值上去后基本上二级市场都是倒挂的。

从融资角度我也建议，因为明年整个经济毫无疑问是下行，所以在经济连续下滑的情况下，我建议大家趁着泡沫还未破灭，特别是一些热点行业，你能融点钱，能多融就多融点，这是非常现实的。

因此，来源于企业内部自身的挑战，包括人才挑战、运营挑战、供应链挑战，这都是现在要看到的。

下面，谈谈给大家一些我们思考后的建议。

第一，正视自身短板，修炼企业内功。国科嘉和至今投了140多家企业，最近有点猛，今年投的较多，

第二，警惕运营风险，耐心寻求高质量增长。

刚才说：1）宏观有不确定性；2）经济在下行；3）各方面现金流及地方财政方面承压；4）系统性金融风险；5）人才断档；6）竞争加剧，在这种情况下经营风险如何把控？

这块有几点建议供各位参考：

1）控制运营成本，保护好现金流，这是一切的根本。盈利不盈利再说，现金流如果断了企业一时半刻就挂了，十年以后很丰满，现实很骨干，十年后星辰大海，问题是得能活到十年，活着是第一位的，这非常清楚；

2）聚焦主营业务，警惕过度扩张。一旦企业做起来基本上无一例外自我认知也会扩大，但这时核心主要班子，特别是一把手以及核心的创业小伙伴团队一定要聚焦主业，警惕多元化，警惕非相关多元化，这点很重要；

3）精益增长，切忌无视市场变化；

4）培养耐心，用合理步伐前进。

现在的经济建设以及现在的企业竞争是产业链和产业链、生态圈和生态圈的竞争。

第三，加强生态圈建设，迎接企业竞争3.0时代。

未来企业的竞争模式将从企业与企业间的竞争演变成生态圈之间的竞争，企业只有利用竞争优势与生态优势进行相互促进，形成互赖、互依、共生的生态系统，良性循环，才能更快实现企业战略发展目标。

近期各地方政府、中央政府都采取了前期的预调、微调，精准施控，精准微调的情况。这地方各地出台了相当多的政策，提醒大家做各项政策的了解以及用足政策。

第五，现金为王，搞好现金流。

到年底无非做好三件事：

1）盘点应收账款，能收回来的收回来；

2）做好明年预算，做好数字化明年企业的静音；

3）盘点库存，超级库存和库存结构要引起大家的重视，这也是作为企业现在要去看的事情。

第六，加强与中科院合作，解决技术瓶颈，快速提升研发效率。

最终，归纳总结起来就是面向2022年，在不确定的经济环境中如何寻找确定的应对之道，思行并进，行动更加重要，所以祝愿我们这些创业的小伙伴跟国科嘉和一起做好服务，迎接2022年的到来。在这里还有几天即将元旦，提前跟大家说新年好，祝大家幸福安康，我们企业事业有成，大家一切都好，谢谢！