10年市值暴增73倍，A股迎胰岛素巨头，最早投资人揭秘甘李药业如何炼成

“医疗大爆发”之时，A股迎来一大胰岛素巨头。

2020年6月29日，专注于重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售的甘李药业登陆A股。上市首日，甘李药业开盘价91.18元/股，大涨44%，市值365.72亿元。

作为首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，甘李药业打破外资垄断，使得中国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。招股书显示，其核心产品重组甘精胰岛素注射液“长秀霖”毛利率超93%，比肩贵州茅台。

CVSource投中数据显示，截至IPO前，甘李药业投资方包括启明创投、博裕资本、高盛等。

投中网第一时间联系甘李药业A轮及B轮投资方启明创投。据了解，启明创投一路陪伴，加持10年，首轮投资时公司仅估值5亿元人民币。

“甘李药业是中国少数能掌握尖端研发技术的生物药公司，而且同时从事生产和销售，是最有潜力朝跨国药厂模式发展的先锋。”启明创投主管合伙人梁颕宇告诉投中网，“随着公司规模愈做愈大，也会尝试拓展新领域，正在研发其他如心血管、肿瘤系统的药物。未来，甘李药业将继续往创新药方向发展，目标是发展成一家重点关注糖尿病和代谢病领域，并扩展到其他治疗领域，拥有不同种类药物的生物制药公司。”

“中国胰岛素之父”创业，启明创投10年加持

1987年，甘李药业创始人甘忠如在美国取得生物化学博士后，加入当地默克药厂（Merck）做研究员。1998年，甘忠如成功研究出（第二代）的基因重组人胰岛素（human insulin）技术，并即时申请了全球PCT（Patent Cooperation Treaty）专利。

当时，不乏有美国的创投机构向甘忠如抛去橄榄枝，但甘忠如决定：带着最尖端的技术，回国创业。

甘忠如回国时，全世界只有两家公司有能力生产第二代胰岛素，一家是美国的礼来（Eli Lilly），一家是丹麦的诺和诺德（Novo Nordisk）。回国后，甘忠如全速组建科研队伍，花了三年时间进一步完善技术。

1998年，中国第一支基因重组人胰岛素问世，中国成为全球第三个能够生产第二代胰岛素的国家。正因如此，甘忠如被称为“中国胰岛素之父”。

同年，甘李药业诞生。2001年，甘李药业已成功研发出第三代胰岛素的生产技术；2004年，甘李药业在北京自建生产基地、自行做销售；2005年，中国第一支超长效人胰岛素类似物——长秀霖问世；2006年，中国第一支超速效人胰岛素类似物——速秀霖推出。

因此，甘李药业声名大噪。

然而，擅长研发的甘忠如，彼时无法突破销售瓶颈，甘李药业在2006年后连续三年收入无增长。甘忠如对自己拥有受专利保护的卓越技术，和出色的产品充满信心，于是想到一个“凤凰计划”：利用所拥有的第三代胰岛素技术和产品吸人才引投资者进场，把甘李药业发展壮大。

正是这个时候，甘忠如找到了梁颕宇。

梁颕宇至今还记得第一次和甘忠如见面，是在北京市中心东方广场后面一家餐馆。二人经一个朋友介绍认识，由于梁颕宇前前后后已安排了其他会议，初次见面很仓促，匆匆听了甘忠如的介绍，第一印象是“这个人很爽快”。

而后，再次见面并听了甘忠如的详细讲解之后，梁颕宇对他掌握的第三代胰岛素生产技术深感兴趣，便开始做更多尽职审查。

从胰岛素药品的研发过程及技术水平角度来看，胰岛素药品可分为三代产品。第一代为动物源胰岛素，第二代为重组人胰岛素，第三代为重组胰岛素类似物。第三代重组胰岛素类似物相较于第一、第二代重组胰岛素具有更高的安全性及有效性，提高了血糖控制达标率并降低了患者发生低血糖事件的风险。

甘李药业正是首家掌握产业化生产第三代重组胰岛素类似物技术的中国企业，在生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生产等方面均处于国内领先地位。

然而，由于甘李药业彼时的规模及营收并不突出，在项目通过投决会之时，梁颕宇曾面对多方的质疑。

但是，“我的研究发现第三代胰岛素在外国已经占全部胰岛素的70%；而在内地只占9%，第一代和第二代合共占91%。如果内地市场沿外国的路线发展，第三代胰岛素市占率应该可以上升到70%，即是说可替代第二代胰岛素。”梁颕宇决定，要拿下这个项目。

于是，2010年，启明创投独家参与了甘李药业的A轮融资；2011年，启明创投再次领投甘李药业的老股转让。资料显示，启明创投首轮投资甘李药业时，公司估值为5亿元人民币。

打破外资垄断，核心产品毛利率直逼茅台

正如梁颕宇所看重的那样，“重研发”是刻在甘李药业骨子里的基因。

招股书提到，目前甘李药业主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。公司主要产品包括重组甘精胰岛素注射液（商品名“长秀霖”）、重组赖脯胰岛素注射液（商品名“速秀霖”）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）。

公开数据显示，2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，胰岛素是糖尿病患者中后期必须用药，目前渗透率较低，未来十年有望不断扩容，整体市场有望超500亿元。

作为首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，甘李药业在生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生产等方面均处于国内外领先地位，使得中国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。

甘忠如希望，甘李药业可以凭借自主研发的技术，打破外资在内地胰岛素市场的垄断，与诺和诺德、礼来和赛诺菲等跨国药厂分庭抗礼。甘忠如甚至曾刊登过报章声明，“如果谁人发现甘李药业产品的质量不如进口产品，我宁愿退出市场。”

同样的品质，甘李药业的产品价格却比进口药低约30%。因此，最初几年，企业的销售未能取得进展。“这或许是科学家创业的一个不可避免的‘短板’。”梁颕宇向投中网表示。

于是，启明创投入股后，除投入资金之外，特别针对甘李药业的弱项协助引入了若干销售人才。另外，启明创投运用机构自身优势，协助公司协调好各利益相关者的关系，让管理者可以专心把产品做好。

“果然很快便把收入和盈利推高。目前，甘李药物在内地第三代胰岛素的销售是最大的。”梁颕宇提到。

甘李药业招股书显示，近年来公司的营业收入由2017年度的23.71亿元增至2019年度的28.95亿元，净利润由2017年度的10.80亿元涨至2019年度的11.67亿元。

2017―2019年度，甘李药业的主营业务毛利率分别为91.35%、92.13%和91.78%，一直保持在较为稳定的高水平。

长效领域产品重组甘精胰岛素注射液“长秀霖”是甘李药业的营收主力。2019年，“长秀霖”收入25.45亿元，占主营业务收入的87.91%，毛利率超93%，直逼贵州茅台2019年93.78%的毛利率水平。

坚持“中国研发”，甘李药业将拓展管线、深入海外

甘李药业的志向不止于此。在公司的未来规划中，“拓展产品管线”为其关键词之一。

招股书显示，未来，甘李药业计划扩大公司现有产品的销售并推出新产品开拓市场，预计未来公司将会形成口服降糖药和糖尿病相关医疗器械的产品生产能力，实现在糖尿病诊断和治疗领域三大产品线的产品全面投放市场，进一步提升公司在糖尿病治疗领域的盈利能力和市场竞争力。

甘李药业未来发展的另外两大关键词为“研制创新药”及“深入国外市场”。

当前，甘李药业产品已实现海外销售，海外销售收入呈增长趋势。2017至2019年，公司境外产生的销售收入占同期主营业务收入的比重分别为1.90%、1.49%及4.18%，销往境外的产品主要为重组甘精胰岛素干粉。

招股书提到，公司计划在未来5至10年内开发出拥有完全自主知识产权的创新药物，并进入发达国家的市场。

梁颕宇总结称，“未来，甘李药业将继续往创新药方向发展，目标是发展成一家拥有不同种类药物的生物制药公司。”

因此，甘李药业也在持续加大研发上的投入。招股书显示，2017年该公司在研发上的投入为18478.04万元，2019年，其研发投入已达40854.91万元，年均复合增长率为30.28%。

招股书显示，报告期内，甘李药业加大了包括重组甘精胰岛素欧美注册临床研究等在内的研发项目的投入。2019年，甘李药业的美国研发团队雇佣了更多的研发人员。

“甘博士是一位踏实做事的科学家，甘李药业独立研发的属性不会变。”梁颕宇告诉投中网，“甘博士不会让企业变成销售导向，会坚持‘中国研发’。”

秉性相合的投资人和创业者才能长久为伴。

作为甘忠如十年的陪伴者，梁颕宇同样相信，医疗投资如创业，要有耐心，要有壁垒。“长远来看，中国医药行业的国际化需要大家的共同努力。在这个板块里面，投资一定不是为了赚快钱，更多的是希望做些有意义的事。”