孙正义“愿景式”投资：天使还是魔鬼？

全球资本市场低迷，软银孙正义可能正一个人偷着乐——他 投资 的Uber日前传出爆炸性好消息。

10月16日，《华尔街日报》报道称，Uber近期收到摩根士丹利和高盛给出的IPO提案书，两大投行对Uber的估值高达1200亿美元，这一估值比通用 汽车 、福特、克莱斯勒以及菲亚特 汽车 市值的总和还要多。

提案书还指出，Uber正在加速IPO，时间点可能就在明年初，这将是华尔街和硅谷最受瞩目的IPO之一。不过，Uber IPO最终能获得怎样的估值仍存在变数。

Uber是孙正义近年在互联网领域 投资 的一个代表作。自 投资 阿里巴巴 获得超过2000倍的回报后，他几乎将全部精力聚焦于 投资 初创 科技 企业。2016年10月，孙正义牵头创建了在全球 投资 界“骇人听闻”的千亿美元基金巨擘——“软银愿景基金”（Vision Fund）。基于对 科技 的崇拜与亢奋，年过六旬的孙正义在这两年 投资 了一个又一个 科技 初创企业。

在孙正义和他的愿景基金频频重金出手的同时，全球创投领域的玩法和格局也正被深刻改变。

近日，《华尔街日报》的报道称，孙正义和他的基金正试图用巨额 投资 推迟初创公司IPO的节奏。知情人士上周向该媒体透露，软银正就出资150亿至200亿美元收购WeWork多数股权进行谈判， 投资 资金很可能来自软银愿景基金。若交易能够完成，将成为过去十年初创热潮中规模最大、最重要的一次交易，几乎肯定会让已成立8年的WeWork在未来若干年里继续保持非上市公司性质。

这篇报道还指出，近年来，孙正义常常鼓励初创公司“要有更大的雄心抱负”，接受高于最初要求数亿美元的资金来推动公司增长。

以孙正义 投资 的 出行 版图为例，其中的Uber 、滴滴、Grab无一不进行了数轮非常大型的私募融资，额度远超过去很多公司的IPO融资额。

甚至有硅谷 投资 者开始戏称“软银是新型IPO”，有人按照孙正义(Masayoshi Son)的名字将软银的 投资 称为“Masa-PO”。

争议“Masa-PO”

今年1月，彭博曾在一篇报道中援引知情人士称，在一笔又一笔交易中，孙正义要求与创业者面对面交流，鼓励他们接受远超实际需要的资金。当然，大手笔 投资 意味着孙正义要获得对企业足够的掌控权，包括扩张速度、IPO节奏、甚至兼并收购等关键环节上，他都要足够的话语权。

愿景基金将这种 投资 策略称为“制造王者”，但从被投企业或者同行来看，这堪称“强权 投资 ”。

据彭博的一篇报道，去年11月，孙正义公开警告Uber：如果无法达成他想要的交易，就会转而支持其竞争对手Lyft，最终Uber宣布接受了软银 投资 的90亿美元。

接受愿景递过来的大额支票，无需将IPO当成一项紧急任务，转而聚焦业务发展，这可能给公司带来更大的成长空间。

今年二月，WeWork总裁兼首席财务官阿蒂-明森（Artie Minson）就公开表示，“我们经营着一家上市公司可能会经营的所有业务，但是目前公司还没有上市的计划。”

也有 投资 界同行赞同孙正义和愿景基金的做法。Canvas Ventures的合伙人Paul Hsiao就对《华尔街日报》称，孙正义目光很长远，他不考虑退出，所以这的确是一家控股公司的经营之道。

然而，也有获得软银 投资 的公司的高管称，孙正义通常会敦促其 投资 的公司在营销和销售方面投入大笔资金，以抢占市场份额。虽然估值飞速上涨，但这也意味着初创公司要承受巨额亏损，而一旦资金链断裂，公司将很快面临倒闭、创始人深陷巨额债务的窘境。

中国创投圈正在被重塑

软银愿景基金在中国的直接 投资 ，已公开的案例包括滴滴、 平安好医生 、平安医保 科技 等。除了愿景基金，越来越多的VC机构和创业公司都在接受这种激进的投融资风格，这对中国的创投领域带来了深刻影响。

滴滴出行 是接受软银 投资 最多的中国公司，和许多“软银系”公司一样，滴滴接受80亿美元的巨额 投资 却并非自愿。今年1月，彭博援引消息人士称，滴滴接受孙正义 投资 “情非得已”。2017年早些时候， 滴滴出行 创始人 程维 曾试图拒绝孙正义的 投资 ，他对孙正义表示，自己不需要现金，因为滴滴已经融到了100亿美元。但孙正义马上指出，如果这样，可能会直接 投资 滴滴的一家竞争对手。此言一出， 程维 的态度软化，最终接受了软银的 投资 。

在软银为首的 投资 方重金加持下，滴滴成了被资本托起的“巨型婴儿”。企查查信息显示，滴滴成立至今的6年时间里，共计完成了多达17次融资，累计融资金额超过200亿美元，有人戏称，如果滴滴接下来融到Z轮，标注融资轮次的字母就不够用了。

实际上，私募融资凶猛如滴滴的中国 科技 公司还有多家，包括 美团 、小米、拼多多、今日头条、 蔚来汽车 、 商汤科技 ……过去几年中，这些公司不仅融资轮次越来越多，融资金额也越来越大。除了融资能力强大，这些公司还有另一个共同点——持续巨额亏损，盈利遥遥无期。

这对于创业公司是幸运，也可能是灾难。

中国共享单车公司ofo一度也被资本架上了迅速扩张的战车，但资金链危机也让它今天的日子异常难熬。Ofo何以至此？一位离职高管表示，他们在复盘时，一致认为其中一个原因是ofo的管理难度前所未有——它明明还是一个婴儿，身形却巨大无比。而这背后，少不了资本的责任，“如果没有这么多钱，也许是好事”，他说。

同时，这种 投资 趋势下，小型基金越来越难满足 科技 公司的融资需求，大牌的 投资 机构也不得不用新的策略对抗孙正义。

红杉资本 今年1月开始筹划募集一支80亿美元的巨额基金，这是红杉自1972年创办以来最大规模的一次募资。今年6月，英国《 金融 时报》报道称， 红杉资本 已经完成了第一轮60亿美元的募资。

黄浦江资本创始人陈凛表示，这个时代高 科技 公司估值几百亿美金的现象会越来越普遍，融资额也会越来越高， 投资 机构的基金规模将成为一种竞争优势。

除了红杉，高瓴资本也选择募集更大规模的基金与软银抗衡。今年9月，路透社消息称，高瓴资本最新成立的私募股权基金“高瓴基金四期”（Hillhouse Fund IV，L.P．）已筹集106亿美元的资金，这一规模超过了此前KKR创下的93亿美元的纪录。

二级市场并不买账

那些多年保持私有化状态，并通过多轮巨额融资维系发展的公司最终还是会走向二级市场。

今年以来，小米、 美团 两家中国的 科技 巨头先后赴港、美股市上市，总体来看，他们的招股和上市后的表现并不理想。被 投资 人寄予厚望的小米、 美团 上市时估值纷纷低于市场预期，小米最后一轮私募股权 投资 者甚至还遭遇了小幅亏损。上市至今，这两家明星企业股票表现弱势，目前股价均已经历过破发。

截至10月17日收盘，小米市值已在400亿美金以下持续多日，较上市时约500亿美元的估值大幅缩水；而 美团 点评股价近日也持续下跌，10月15日，其市值一度跌破3000亿港元，下探至2580亿港元，而IPO时， 美团 点评估值约4000亿港元。

原鼎晖创投基金创始人王功权今年6月曾表示，小米和 美团 “IPO三个月内的股价走向，将深刻影响中国创投行业的 投资 价值取向，（如果表现）好，则大家继续做爆炸成长梦想；不好，则 风险投资 的一个泡沫时代结束。”

从目前的情况来看，王功权担心的“泡沫时代结束”可能性似乎更大。

曾经，VC是 科技 界的 天使 ，他们的出现，使得创业者梦想的实现成为可能。但如今，以孙正义为代表的 投资 人，不断践行激进的 投资 风格，让创投行业的游戏规则和格局都正在被重塑。

但这种趋势似乎还没有停下来的迹象。“感觉睡觉都在浪费时间”的孙正义，计划每两到三年就募集成立一只1000亿美元规模的新基金，并把一半的资金投向初创企业。