凯辉，刚刚募了一支“欧洲最大VC基金”

这一两年，头部基金们的意志前所未有的整齐。

大家深知风险资本市场已至关键赛点，都在紧咬窗口期，迈大步，上规模，拉开与二三线基金的差距。红杉、启明、经纬、高榕等多家头部基金都已相继或正在完成十数亿美元的募资布局。

美元基金赛道的“军备竞赛”正打得火热，凯辉这头也没闲着，另辟蹊径在欧元赛道搞了个动静不小的新基金。

7月12日，凯辉基金正式宣布完成创新基金三期的首次关账，金额超过6亿欧元。据悉，该基金的目标规模为10亿欧元，将是欧洲历史上规模最大的VC基金。

这是凯辉继二期人民币基金、医疗基金和Web3.0基金之后，今年官宣的第四支基金，姿态也颇值得玩味——并没有像多数基金一次性完成官宣，而是分批单独进行。这种有计划的密集发声，带着十足的“秀肌肉”意味，在募资难的年景刷足了存在感，也传达出了前所未有的积极姿态。

LP阵容依旧是惯常的凯辉特色——高浓度的产业LP。

本期基金首关的LP阵容约有90%为产业资本，包括赛诺菲、道达尔、法雷奥、法国巴黎保险、赛博集团、巴黎机场集团等等。其中不乏老面孔，比如法雷奥也是凯辉人民币二期基金的基石LP。据悉，凯辉将在后续募资引入财务投资LP以及更多产业投资人。

凯辉创新三期基金主要专注A、B轮到成长期的项目，单个项目金额约在500万到8000万欧元之间。

但基金的赛道数量变多了。之前主要4个赛道，数字创新、医疗健康、大消费和企业服务，本次列了足足8个赛道，包括大消费、企业软件、人工智能、普惠金融科技、数字健康、智慧出行、新一代ToC网络、绿色科技。

如果有心观察不难发现，8个赛道其实是之前的拆分细化，而且8个赛道和几家产业LP（包括未披露）的方向基本一致。

蔡明泼曾在采访提到，“过去三、四年一直在测试怎么跟行业捆绑在一起，真正来影响行业”。如今细化了垂直赛道，这也是明显“做深”的信号。

强，但也怪

具体来讲，凯辉本期基金给我的印象，主要两个关键词：一个是“阶段性胜利”，另一个是有点“怪”。

阶段性胜利，主要体现在规模和业绩客观看都称得上出色。而凯辉的“怪”，也不是真的奇怪，而是与主流基金相异的“怪”，在于凯辉对自身“产业解决方案提供者”而非“财务投资”的定位。

继2007年开展PE业务，凯辉于2015年启动创新基金，即VC基金，主要投向欧洲、中国和美国，三个市场各占1/3份额。首期规模3亿欧元，二期规模6.5亿欧元（2018年），如今三期目标规模10亿欧元，基本算迈入了“10亿俱乐部”。

整体来看，节奏和规模还算稳扎稳打，暂无大幅跳跃。只是，要考虑到凯辉今年共募了4支基金，合计规模达到约20亿欧元。也就是说，凯辉今年新增的管理规模折合人民币约150亿元，这个成绩放哪个年景都算得上不俗。

另一不容忽视的，还有本期基金“欧洲最大VC”的标榜。

之前提到凯辉，很多人想到的是“中国人在法国设立的第一支私募股权基金”，现在则多了个“欧洲最大”，跨国基金做到这个份上着实提气。但我更关心的问题是，一个中国人创办的基金，是凭何做到了欧洲最大？

另一胜利在于业绩。通稿披露，成立于2015年的创新一期基金，账面IRR近80%，重点是DPI已经2倍。最近听了不少LP抱怨某些一线基金回款不力，反观凯辉这期的DPI水平，恐怕已稳赢市场水平。尤其是，撑起这一数字的只有7个部分或全部退出项目，拼多多也是其一，另有20个左右项目待退出（包括去年估值已经超过250亿美金的Chime）。

至于为什么要说“怪”。

我在上月《首发｜“很fancy”的凯辉，人民币首关16亿》一文曾指出， 作为一家全球基金，凯辉一直有种“觉厉但不明”的模糊感。原因在于业务模式，凯辉主打不同市场的信息差和人脉差，加之去中心化的组织策略，因此行事风格缺乏强有力中心主线，打法没有那么一目了然。

但通稿一个细节，展露了凯辉的另一种“怪”——凯辉对自身的定位。

通稿写到：凯辉自成立以来，就致力于打通全球产业生态，为产业投资人提供创新企业投资合作解决方案，并以全球化产业资源赋能创业公司。

“为产业提供解决方案”，这完全不像一家投资机构的业务描述。某种程度，更像一种“企业合作方的表态”。

凯辉的阶段胜利，大概就藏在这种“怪”里面。

独特的站位

凯辉最大的独特之处，在于“介于金融机构和CVC之间”的独特站位。

参照凯辉的发展路径，就是不断通过达成企业（尤其产业LP）“未被满足的需求”而壮大起来，进而在客观上造就了一家基金在募投管退各个环节的独特优势。

因此如果用市场主流GP的框架去理解凯辉，很难得到答案。我们可以试着从创始人蔡明泼身上找一找。

蔡明泼本身是非典型的投资人和GP，多年实业经验，做事有很强的“无界感”。尽管执掌一家全球基金，蔡的行事和谈吐仍带浓浓的闽商气质，凯辉的画风也是既fancy又接地气。

蔡明泼的GP理念几乎与主流市场背道而驰。他不爱聊打法和赛道，也抗拒财务投资人的价值取向，他总强调自己不是财务投资人，认为常规GP和LP的关系是冷冰冰的。他甚至放言不跟LP做marketing，而是要做LP的方案解决者。

所谓“未被满足的需求”，一方面是企业国际化的需求。

在投中网即将发布的蔡明泼访谈中，他提到了凯辉成立的起因：多年前，他发现外国企业与中国企业谈合作的过程中成功率很低，原因就是跨文化造成的信任缺失。此后，他帮助法国SEB成功收购苏泊尔，这也是SEB最为成功的全球收购案例。他认为自己可以帮到企业国际化，于是，蔡成立了凯辉，用私募基金的形式帮助企业国际化。

显然，企业的国际化是个目标，而基金恰好是最佳的手段——股东意味着局内人，是平等对话、深度参与、利益共享、风险共担的最合理途径。

美国市场的拓展也是相似过程——凯辉的被投企业都要出海美国，于是蔡明泼举家搬至纽约，和当地基金交朋友，并主动提出“被投想去欧洲、中国发展，凯辉免费帮你”。

毋庸置疑，蔡明泼是个组局高手。在不断帮助中、法、美国企业“迎来送往”的过程中，凯辉也发展成了全球9个办公室，150余人的全球化基金。

站位于中、美、欧及东南亚多个国家地区，凯辉可以吃到全球最发达市场的信息差和人脉差所带来的红利，这也是凯辉的护城河之一。

另一个“未被满足的需求”，来自企业CVC无法实现的功能。

如今几乎所有大公司都开展了投资业务，表面上看好处甚多，比如促进营收多元化，加固主营产业链，实现业务协同，通过投资掌握行业最新动向等等。

但掣肘也颇多。比如企业投资大多围绕主营业务，CVC很难做出单纯基于财务回报的决策；大多CVC团队精简，项目的覆盖面可能无法于纯粹的PE/VC相比；也有部分“大公司病”的情况，令投资决策流程冗长，导致CVC效率相较低下等等。

蔡明泼具体看到了企业哪些更高层次的痛点和机会，我不大清楚，但至少从我这，确实观察了大企业CVC的一些现状。

有位朋友之前就职于某外企500强的战略投资部，那是一家老牌欧洲企业，响当当的行业头部。几个月前，朋友竟离开了战投部，跳去了某知名VC给大佬合伙人做助理。

对于朋友的“屈尊”行为，起初我并不理解，直至听了他的解释——这家大外企的战投部形同虚设，天天“忙着”搞行研，一年出不了几次手，流程一走好几个月。他深感看不到前途，担心自己“待废了”，于是果断跳槽。

但投资之于企业，大多只是手段和工具，背后的目标还是对行业动向的把控，主营业务的加固。在这一语境之下，凯辉的存在——在自身关注的赛道中找到最有行业洞察的产业LP，共同进行赛道搭建，同时独立于企业之外，持续帮助企业挖掘用于观察、投资和潜在收购的对象——不管企业CVC本身运转效率如何，这都是一个很好的触角和补充。

说得再直接点，紧跟产业变化，发掘产业LP痛点并提供解决方案，为其服务并共享成果，同时保持自主决策，这就是凯辉基金的定位。出发点虽不是投资驱动，但却在客观上，至少目前来看，保障了凯辉在募投管退各个环节都拥有不低的下限。

即便在今年这个募资极难的年份，凯辉早已坐拥的世界500强伙伴和old money，简直是再理想不过的深口袋LP，也是继北美LP大撤退之后，中国GP重点追逐的对象。得益于此，凯辉规模稳步增长，四处开花。

持续关注并发掘“巨头”痛点，也让凯辉的投资和退出保证了一定的前沿和稳定。

比如被欧洲VC视作未来最大机会之一的Web3.0，虽并非凯辉核心赛道，但能在第一时间“成功上车”。就在上个月，凯辉成立了1亿欧元专项基金，共同设立方是法国国家投资银行和加密安全平台Ledger，前者是其长期LP，后者是其被投企业。

借LP之手“赋能”，实现估值增长甚至退出也是可选项。再比如，凯辉曾于2018年投资AI精准医疗公司Owkin的早期轮次并加码四轮，经过几年发展，2022年凯辉帮助Owkin引入产业LP赛诺菲投资1.8亿美金，并为其带来千万欧元级别的订单，而Owkin的投后估值也突破了10亿美元。

类似案例在凯辉portfolio不算少。都说会投的是徒弟，会退的是师傅，这种生态玩法大概也是凯辉创新一期业绩优秀的主因之一。

还有一点不容忽视。尽管中国和美国是公认的风险资本最重要市场，相对落后的欧洲创投市场近年也正在快速发展。

Crunchbase显示，2021年欧洲初创企业融资规模达到了史无前例的1160亿欧元，相比2020年增长近160%。据华尔街日报报道，2021年欧洲独角兽企业的新增数量已超中国，总数也已接近中国。

另据「暗涌Waves」报道，包括BAI、Coatue、红杉、Bessemer Venture Partners、General Catalyst以及Tiger Global等数家知名美元VC都在欧洲积极布局，设立办公室、招揽人才、进行业务扩张。深耕欧洲多年的凯辉或也将因此迎来一波新红利。

综上，凯辉是一家独特的基金样本，它代表了另一种全然不同的GP理念——区别于“面向LP不断讲性感赛道故事”的金融机构，凯辉基金的“里子”类似企业方案提供者，紧握企业需求而非单纯风口，带着鲜明的“全球产业链接”色彩。