万亿美元泡沫：美国高科技股集体暴跌之谜

2018年起，美股 投资 人发现， 投资 头部 科技 股一本万利的日子一去不复返。

几个月前，大家都还在猜测谁是第一家市值过万亿美元的 科技 公司，随后苹果、亚马逊相继捅破这层薄薄的窗纸，但好景不长，美股市场开始遭遇全线大跌，带领美股走过近十年牛市的 科技 股几乎全军覆没，80%的 科技 股进入回调区域。

因长期牛市而被 投资 人简称为FANG（Facebook,亚马逊，Netflix和谷歌的英文首字母缩写）的四家 科技 公司，距离今年高点的跌幅均在30%至50%之间，其中Facebook几近腰斩。

2013年2月5日，美股知名评论员Jim Cramer在自己的日播股评节目中，第一次使用“FANG”这组 投资 标的的缩写。在定义FANG时，Jim Cramer说，“我们应该 投资 那些代表未来的公司， 投资 那些上升势头强劲的公司。”

直到2018年之前， 科技 股的长期牛市似乎还没有破绽。2012年，曾经备受质疑的Facebook上市后不久，便用移动端广告之营收能力，吸引了大批拥趸；亚马逊通过云业务、电商巨无霸等优势，在公司十几年不曾盈利的情况下，让 投资 人乖乖买单；Netflix被认为将重新定义好莱坞，而谷歌则通过在无人车等领域的发力，再次为硅谷和华尔街讲述了诱人的产业和 投资 故事。

头部公司的市值，带动一级市场 科技 初创公司估值增长。以中美两地为首，全球创业圈享受了几年被 投资 人追着给钱的时光。

投资 人广泛撒网的大背景即2008年 金融 危机之后，各国央行为救市而采取的宽松货币政策。时至今日，随着货币政策的收紧，市场流动性今非昔比。

美籍华人 投资 人李建对腾讯新闻表示，左右市场的主要力量在发生变化，由此前的流动性驱动，转变为基本面驱动， 科技 公司超高市盈率的时代结束了。

曾经富可敌国、快速扩张的 科技 公司，将面临支出的急刹车、提高盈利效率的挑战。在这个备受关注的板块中，能够成功迭代的“莽撞少年”将完成他们的“成人礼”，而有的 科技 新贵则可能幻化成时代的泡沫。

科技 公司的成长阵痛

资本市场的风向掉头，但 科技 板块的行业巨头几乎从诞生起，就习惯了友好的融资环境。这使得这些财富新贵，缺乏提高资本使用效率的紧迫感。

一方面，大量的研发并没有在关键领域为 科技 公司赢得战略优势。过去五年，Facebook对研发部门的投入从30亿美元跳涨到140亿美元。而在监管极其敏感的隐私领域，Facebook仍然无法拿出一份令人满意的解决方案。

另一方面，快速生长带来了绵长的版图海岸线。这些 科技 公司突然发现，在涉及国计民生的方方面面，自己似乎都可以大有作为。

一位纽约基金经理对腾讯《深网》指出，这种做法，在市场好时，是未来的增长故事，但在市场差时，则会被抨击为不聚焦，“公司越不聚焦，越多样化，投入产出比越平庸。”

根据《经济学人》智库的数据，当今的 科技 公司，每一美元对基础设施的 投资 ，会拉动五美元的销售增长，而十年前，一美元投入，将至少带回十美元的回报。

科技 公司习惯了激进的花钱节奏。苹果斥资50亿美元在加州建造新总部，但硅谷一位 科技 公司员工对腾讯《深网》笑称，苹果总部的一个门把手的设计，耗时数年，“不可能期待苹果仍是在车库里创业的模样，但是硅谷公司普遍的大公司病，正在蔓延。”

头部公司进入熊市的后遗症

可以预见，在 投资 环境和产品利润的双重压力下， 科技 公司会采取成本缩减的战略。这会对消费者和企业（C端和B端）都将产生一定的影响。

此前大公司之间的兼并是 科技 公司整合发展的一个重要手段，和中国巨头培养自己的生态系统一样，美国的主要 科技 公司，也将触角伸入到平行或上下游企业。

单拎出来任何一家 科技 巨头，只从 风险投资 业务上看，也都是浓墨重彩。在未来， 科技 巨头输血的疲弱，会在整个经济中牵一发而动全身。

综合市场各方意见，这次 科技 股的大熊市，并不是 金融 危机的前兆，多位市场人士对腾讯《深网》表示，美国经济的基本面仍然稳固。因此，头部 科技 公司的表现，并没有影响Pre-IPO公司的上市计划。

纽交所上市部门负责人对腾讯《深网》表示，2018年最后一季度以及2019年，等待上市的中美企业数量仍在增加，势头强劲。

从上世纪20年代，美国市场大萧条以来，美国股市的绝大部分增长均由数量占百分比极少的公司拉动。美国亚利桑那州立大学教授Hendrik Bessembinder在最新发表的论文中统计出，1926到2016年，苹果、埃克森·美孚、微软、通用和IBM这五家公司，贡献了整体美股市场股东收益的十分之一。在过去近百年，美股上市的约两万五千家公司中，超过半数的收益不如美国国债。

正因为如此，资本市场如果认为自己发掘到了这些“凤毛麟角”，通常会欣喜地为自己宠爱的股票起昵称。这些昵称会在公司受到追捧时，成为流行词汇，也会在公司境况下滑时迅速被人遗忘。

漂亮50，即“Nifty Fifty”，是上世纪六十年代，在美国纽约证券交易所交易的、被公认为应该坚定购买并持有的50支最流行的大市值成长型股票的非正式称谓。他们被认为是拉动七十年代初美股市场大牛市的功臣。在1972年达到顶峰的时候，漂亮50股票的平均市盈率高达41.9，是同期标准普尔500的两倍多。

胜速衰急。就在漂亮50甚嚣尘上，成长 投资 大行其道的时候，1973年世界石油危机不期而至，美国股市迅速转入熊市。在全面下跌中，涨得最凶的漂亮50首当其中。

资本市场中逐利是最合法的追求。漂亮50从被捧到天上到重重地摔在地上，几乎成为了过分投机、股市泡沫的代名词。

需要指出的是，即使也遭遇宏观环境变化带来的挑战，FANG如今的境遇，不能被简单粗暴地类比成漂亮50的昨日重现。

虽然仍然看好FANG，但是发明了FANG的Jim Cramer，在近期的一次节目中，又推出了新的概念。这位语速极快的股评人对着镜头宣传到，“大家应该关注WANG！”而W正是零售商沃尔玛，一个此前被称作明日黄花的名字。

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